2018年汽车热管理系统行业研究报告
导语
新能源热管理业务与外资同时起步，将有望凭借扎根全球新能源汽车发展高地缩小与外资的技术差异，有望逐步打开外资主机厂与合资厂配套市场，畅享广阔的进口替代空间。
来源：袁伟 安信证券
▌热管理市场空间广阔，汽车电动化进一步扩容
汽车电动化，衍生部件需求
汽车热管理系统是调节汽车座舱环境以及汽车零部件工作环境使得驾驶舱、汽车各部件温度环境适宜的重要部件。汽车热管理系统一般可为动力总成热管理系统和空调系统。
汽车电动化衍生整车热管理系统新需求。
传统燃油车的热管理系统包括发动机热管理系统与空调系统，随着新能源汽车的出现，三电取代发动机和变速箱，因而新能源汽车的热管理系统主要由三电热管理系统与空调系统组成，新能源汽车热管理系统的集成度较传统车更高，零部件方面也有新增需求。
1) 电池热管理系统较发动机热管理系统多出制热需求，且主流的液冷制冷系统中的传统压缩机需替换成电动压缩机，制热方式包括主流的PTC(热敏电阻)加热、热泵加热等。
2) 新能源空调系统也较传统燃油车空调系统有所变化，以电动压缩机替代普通压缩机制冷，以诸如PTC加热器或热泵等电热器替代发动机余热制热。
传统热管理系统市场较为稳定，预计2025年国内市场空间约743亿元，全球市场空间约1886亿。
考虑适当年降，预计2025年传统燃油车单车价值量降至2500元，预计2018-2025年全球、中国传统乘用车年均复合销量增速分别为1%、2.5%，则2025年对应热管理系统市场空间分别为1886亿元、743亿元。
汽车电动化催生新能源汽车热管理需求，预计2025年国内新能源汽车热管理系统市场空间将近360亿，全球市场空间近720亿元。
根据《汽车产业中长期发展规划》，到2020年，我国新能源汽车年产销达到200万辆，到2025年，新能源汽车占汽车产销20%以上。
依据上文对传统乘用车的假设，则我国2025年新能源乘用车约600万辆，假设届时全球1200辆，考虑适当年降，预计2025年传统燃油车单车价值量降至6000元，则2025年我国新能源汽车热管理系统市场空间360亿元，全球新能源汽车热管理系统720亿元。
▌燃油时代外资引领，自主奋起直追
燃油时代外资引领，四大巨头占据半壁江山
目前全球传统热管理系统行业主要由外资引领，根据法雷奥年报，2017年全球热管理系统54%的市场份额主要由电装、法雷奥、汉拿、马勒四家国际巨头瓜分。
电装集团早前是丰田的零部件厂之一，直至1949年从丰田集团剥离出来，以1500万日元的资本在日本爱知县刈谷市成立了“日本株式会社电装。
截至2017年，电装员工数多达17万人，营收461亿美元，营收规模位列全球汽车零部件行业第二，仅次于博世。
电装业务重心仍在日本，日本营收占比达42%;丰田集团是公司第一大客户，营收占比45%;电装主营业务包括动力总成控制系统、电子系统、热管理系统、信息与安全系统、小型马达等，其中热管理系统营收占比为28%。
法雷奥集团是世界领先的零部件供应商，1923创立于法国，作为一家技术公司，法雷奥设计了智能移动的创新解决方案，特别注重直觉驾驶和减少二氧化碳排放。截至2017年法雷奥员工数多达11万人，营收210亿美元(前装占比87%、后配占比13%)，营收规模位列全球第9位。
法雷奥业务重心在欧洲，营收占比达49%;但亚洲车企是公司最大的客户，其前装营收占比为33%，说明法雷奥具备较强的全球化能力;法雷奥主营业务包括智能驾驶系统、动力总成控制系统、热管理系统、能见度系统等，其中热管理系统营收占比为27%。
马勒集团成立于1920年，作为活塞系统、气缸零部件、气门驱动系统、气体管理系统和液体管理系统的三大供应商之一，为全球汽车制造商提供门类齐全的高质量产品。
截至2017年马勒员工总数8万人，营收144亿美元，营收规模位列全球第15位。马勒业务重心在欧洲，营收占比达48%;前装业务中50%的营收来自配套乘用车发动机企业。
汉拿集团成立于1986年，是福特与韩国Mando机械公司的合资企业，也是热管理4巨头中最年轻的公司，历史上依次收购过伟世通全球空调业务、CooperStandard的热管理和排放业务。
截至2017年汉拿员工总数近2万人，营收49亿美元，营收规模位列全球第48位。汉拿业务重心在韩国，营收占比32%;前两大客户分别为HMG和福特(历史原因)，营收规模占比分别为51%、23%。汉拿主营业务为热管理系统业务，占比100%。
四巨头主营业务营收体量巨大，电装、法雷奥、马勒在全球汽车零部件行业的前15强之列，排名靠后的汉拿也在50强以内，且四巨头的营收几乎覆盖了德系、日系、韩系、美系、自主等全线车系。
外资四巨头热管理业务十分强势，营收增速较全球汽车产量增速表现不俗。电装、法雷奥、汉拿、马勒2017年热管理业务营收分别为131.1亿美元、56.0亿美元、49.4亿美元和31.6亿美元。
四巨头的业务全球化覆盖，将其外资四巨头历史热管理业务营收增速较全球汽车产量增速进行对比，发现以电装、法雷奥为首的外资巨头历史热管理业务营收增速较全球汽车产量有着较好的表现:电装、法雷奥、汉拿2012-2017年的CAGR分别为6.6%、8.8%、8.9%，而2012-2017年全球汽车产量CAGR为4%。
自主奋起直追，初具规模
国内一线热管理系统供应商主要包括银轮股份、三花智控、奥特佳、松芝空调、腾龙股份等，除三花智控含部分家电业务外，其他均主营热管理系统业务。
自主供应商均成立于20世纪90年代后，技术积累、生产经验等方面相对薄弱。
外资VS自主:产品与客户各异，技术与盈利有别
产品:外资全线布局，自主各有专攻
产品布局上，外资巨头全线布局，国内自主各有侧重。
外资主流供应商电装、法雷奥、马勒与汉拿在发动机热管理系统、三电热管理系统、传统汽车空调系统和新能源汽车空调系统上均有部件产品布局。
自主供应商则各有侧重，其中银轮股份侧重于发动机热管理系统与三电热管理系统、三花智控、奥特佳、松芝空调、腾龙股份侧重于空调系统，自主供应商的拳头产品也各有不同，银轮股份、三花智控、奥特佳、松芝空调、腾龙股份分别主打换热器、电子膨胀阀、压缩机、空调总成、空调管路产品。
外资普遍系统化供应，自主主供零部件产品。
由于目前自主系统总成技术实力较弱，且部分自主还是外资巨头的二级供应商，自主品牌目前能供应的产品多以零部件为主，仅少数自主品牌具备空调总成供应能力，松芝股份虽然能供的空调系统(不含压缩机，二者一般是分拆供应的)，但基本也以客车为主，市占率约30%，而乘用车领域略有涉及，市占率很低;
银轮股份空调系统也只供商用车和工程机械，且占比较小，2017年空调销售也仅占其收入比的9%;
乘用车领域的空调总成市场多由外资占据，奥特佳通过收购空调国际的方式获得乘用车空调总成的供应能力。
客户:外资占据中高端市场，自主配套低端品牌
截至2017年，电装、法雷奥、汉拿与马勒在国内分别建有13家、7家、6家、10家主营热管理业务的工厂。
根据Marklines不完全统计，4大外资主要客户为一汽系合资、韩系合资、日系合资等品牌，根据产业调研，国内热管理市场中高端品牌车型几乎均由外资、合资供应商占据，自主品牌主要配套低端车型或自主品牌。
技术:零部件技术实力差距较小，系统集成外资领先
自主寻求外资支持以提升技术实力。自主供应商由于成立时间晚，技术储备相对有限，除自主研发探索外，自主也在不断地寻求外资技术支持。
银轮股份于2003年与法雷奥合作生产铝油冷器，于2006年与美国热动力公司合资成立天台热动力热交换有限公司，腾龙股份于2005年与REVIVO合作，进军海外市场。
2016年，银轮股份还通过收购美国热动力公司深化换热器产品布局开拓海外市场，奥特佳通过收购空调国际布局空调总成业务。自主通过与外资合资合作乃至兼并收购的方式以改良生产工艺，提升技术水平。
虽然自主供应商在与外资接洽过程中实现了技术的提升，在热管理系统零部件生产技术水平上已与外资巨头相近，但在复杂产品与系统集成方面尚存不小差距，根据JP-Morgan，汉拿曾称其压缩机技术至少领先自主供应商10年。
根据调研，发动机热管理总成、空调总成等方面核心技术仍掌握在外资手中。
盈利:自主具备成本优势，外资享有技术溢价
受人工成本影响，在竞标技术差距小的零部件产品订单时，自主往往凭借成本优势以更低的价位拿下订单。
根据调研，一般而言，以银轮股份的油冷器、中冷器为例，产品价格较外资约便宜10%，以松芝股份的空调系统(不含压缩机)为例，产品价格较外资便宜10%以上。
自主具备成本优势，而外资享有技术溢价，二者在盈利水平上差异较小，这一点与汽车玻璃行业有着明显不同。
我们认为核心原因在于二者的技术壁垒不同，汽车玻璃行业技术壁垒较低，国内自主龙头已与外资供应商势均力敌，当前二者竞争的核心从产品性能转向成本控制与售后服务，但在热管理行业中自主系统集成显著落后于外资，外资因而享有较高的定价权，叠加系统集成件单价远高于零部件，促使外资享有较高息税前利润率。
▌格局重塑:自主在全球化、电动化中崛起
全球直采，自主凭借成本优势突围
当前全球汽车产量增长乏力，主机厂之间的价格竞争愈发激烈，主机厂对成本的控制日渐严格。
以往海外主机厂一般通过外资四巨头采购部件或总成，外资巨头系全球汽车零部件供应商中的佼佼者，极具话语权，产品不易降价，在热管理业务上较为强势。
热管理系统的产销模式基本包括了如下三种:
1) 外资自产零部件集成后外销;
2) 主机厂指定部分零部件供应商(二级供应商)，外资自产部分零部件并集成;
3) 主机厂垂直一体化自制部件及总成。目前第三种的产销模式比较少见，内资中以长城汽车较为突出，其他大多通过第一、第二种方式进行。
在竞争压力加大的背景下，海外主机厂转而采取向二级供应商直采零部件的方式减少中间环节以降低成本，因此自主供应商凭借成本优势与不弱的热管理零部件技术实力成功地打入诸如美国通用、德国大众、捷豹路虎、沃尔沃、法国标致、日本本田、克莱斯勒等海外主流主机厂的供应体系。
全球直采趋势并非热管理系统行业独有的特征，同为汽车零部件的座椅行业亦具备相同的行业趋势。
汽车座椅行业国际总成供应商为江森(江森自控后改名为安道拓)、李尔、弗吉亚、麦格纳等，行业集中度较高，在车企成本管控愈加严格的背景下，座椅行业亦出现主机厂指定零部件供应商再由一级供应商集成产品的单独发包方式，例如，继峰股份就是一汽大众多款车型座椅总成头枕、扶手指定的二级供应商。
汽车电动化，自主凭借技术研发渗透
正如前文提到的汉拿自称其压缩机与国内压缩机至少存在10年的技术差距，我们在调研中也发现电装的压缩机产品领先国内几代，这种传统产品的技术差距是需要时间去缩小与追平的，但是诸如热泵系统、电池热管理系统等新能源汽车衍生出来的新产品需求是从0到1的跨越。
这时自主与外资基本处于同一起跑线，叠加自主供应商身处新能源汽车市场的高地，具备市场优势，产品的反应相对迅速，产品的迭代也相对频繁，自主在不断的产品革新中积累经验，新能源汽车热管理产品与外资之间的差距远小于燃油车时代。
以新能源汽车配套价值量相对较大的热泵系统与电动压缩机为例，目前外资与自主的产品研发与客户开拓均取得一定的进展。
(1) 热泵系统: 外资、自主技术研发齐头并进纯电动汽车或者插电混汽车不能再继续使用发动机作为稳定的热源用于制热，因此电动汽车的空调系统制热功能主要由PTC加热器完成，但热泵系统制热效率高于PTC加热器，热泵系统是是新能源汽车空调的发展方向。
目前新能源汽车空调多采用PTC加热器，如大众GolfGTE、特斯拉ModelS等，根据电装实验室的测算，使用PTC加热器耗电量较大，冬季打开使用PTC加热器的空调行驶时，汽车的行驶里程仅为关闭空调行驶时的一半。
而热泵系统通过电动压缩机将外部环境温度中的热量吸取并输送到车厢内进行制热，相比PTC加热器制热效率较高，热泵系统的应用将有助于新能源汽车行驶里程的提升，使用热泵系统的车型包括大众e-Golf(可加装)、宝马i3、雷诺Zoe、日产Leaf等。
国外热泵系统供应商包括博世、电装、汉拿等，雷诺Zoe上安装的电装热泵系统1kW的电力可以产生3kW的制冷效果和2kW的制热效果。
国内上市公司中，松芝股份、奥特佳、三花智控在热泵空调领域均有布局，松芝股份的热泵空调目前已处于产品研发的第三阶段，即低温热泵，可在低温-25摄氏度下运行，已于2018年9月实现量产。
(2) 电动压缩机: 外资扩产来势汹汹，自主客户开拓有所突破目前外资有布局电动压缩机的企业包括电装、法雷奥、汉拿、马勒等，根据JP-Morgan，汉拿预计2020年其电动压缩机产量可达180万台，且主要客户为现代、宝马、特斯拉与大众，预计2022年电动压缩机年产量可达300万台，进一步为捷豹路虎、福特、克莱斯勒、长安与一汽配套。
自主有布局电动压缩机的企业包括奥特佳与松芝空调，根据松芝股份2017年年报，2018年松芝已具备50万套压缩机产能，含部分电动压缩机产能，奥特佳亦有一定的电动压缩机产能布局，现已成为德国大众、一汽大众、比亚迪供应商。
自主供应商在新能源汽车热管理产品、技术领域的差距比燃油时代明显缩小，叠加一定的成本优势，自主供应商客户开拓全面突围，除了成功开拓国内诸如吉利、比亚迪、广汽、上汽等自主主机厂，还迅速打入诸如瑞典沃尔沃、德国戴姆勒、德国大众供应体系，奥特佳的电动压缩机亦打入合资车企供应体系(一汽大众)。
综合3.1与3.2来看，自主供应商已迎来行业发展的历史性拐点，传统热管理零部件产品凭借成本优势成为海外主流主机厂的指定产品，全球直采蔚然成风，未来有望实现更多零部件产品的逐步渗透，实现单车配套价值量的提升;
新能源热管理业务与外资同时起步，将有望凭借扎根全球新能源汽车发展高地缩小与外资的技术差异，有望逐步打开外资主机厂与合资厂配套市场，畅享广阔的进口替代空间。
为便于研究人员查找相关行业研究报告，特将2018年各期文章汇总。欢迎点击下面红色字体查阅！
文琳编辑
今日导读：点击下面链接可查阅
公众号 ：文琳行业研究
文琳行研报告，为各机构提供专业的信息、数据、研究和咨询服务。欢迎关注【文琳行业研究】