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化肥行业深度报告:钾肥、氮磷、磷肥行业分析

(报告出品方/作者:中泰证券,谢楠)

1 总览:全球粮价延续涨势,化肥景气不断攀升

1.1 全球粮价延续涨势,地缘政治加深供需紧张

农产品价格处于上升通道。自2020年下半年以来,全球农产品进口需求强劲复苏,而2021年夏季北半球干旱导致供应减少以 及主要出口国收紧,进一步推升农产品价格上升趋势。根据WIND,截至4月14日,CBOT小麦/玉米/大豆的连续合约价格分别为 1096/791/1681美分/蒲式耳,相比同期+69.1%/+33.11%/+19.24%,较2020年低位涨幅超过100%。

地缘冲突加深农产品供需紧张。根据美国农业部(USDA),俄罗斯是全球主要小麦生产国及最大出口国,2021年小麦产量达 8535.2万吨(占全球11%),2021小麦出口量达2974万吨(占全球20%);乌克兰拥有优质的土地资源,是全球第三大玉米出口国, 占全球出口总量超过15%。2022年2月俄乌冲突后相继禁止出口部分农产品,且运输途径受阻,全球农产品短缺进一步加深。

供需紧平衡将延续。美国农业部(USDA)4月月报再度上调2022年全球小麦产量/消费至7.79/7.91亿吨,较三月分别增加 30/270万吨,产需缺口扩大至1280万吨。玉米方面,由于巴西、印尼、巴基斯坦及欧盟等产量增加,德国、罗马尼亚和捷克 玉米丰产,USDA再度上调2022年全球玉米产量/期末库存预期至12.1/20.6亿吨,较3月调增440/410万吨,仍处紧平衡状态。

1.2 人口增长带动种植面积,单位用肥逐步提升

人口增长提升粮食需求。据联合国统计,全球人口在过去十多年内均保持每年1%以上的人口增长率,至2030年全球人口有 望达到83.85亿,人口的持续增长对粮食产量提出了更高的要求。

国内种植面积止跌反升,提振化肥需求增量。据国家统计局公布数据,2020年全国农作物播种面积为1.67亿公顷,同比 2019年增加0.94%,结束了连续4年的下降趋势,预计农作物种植面积的提升将为化肥开辟新的增量空间。

粮食需求目标增长,全球肥料单位消耗量逐步提升。据联合国粮农组织统计,全球耕地面积增长空间有限,未来极限可能 在120亿亩。人口持续增长下,人均耕地减少对粮食产量提出了更高的要求。而粮食产量的提高依赖农资品的持续投入, 全球肥料需求较为刚性,全球肥料单位消耗量逐步提升下化肥长期需求向上。

1.3 国际化肥价格强势运行,国内稳价形成全球洼地

化肥价格强势运行。受俄乌冲突、政策严控、全球粮食价格大涨等利好刺激,化肥价格强势上涨,根据世界银行统计,2022 年3月,尿素平均价格907.89美元/吨,同比+157.3%,环比+22.0%;磷酸二铵平均价格938.13美元/吨,同比+75.6%,环比 +25.56%;氯化钾平均价格562.5美元/吨,同比+177.8%,环比+43.59%,涨幅明显。

短期需求快速增长,中期或将平稳增长。根据IFA数据,随着疫情的恢复,2020/21年全球肥料消费量达1.982亿吨,要比 2019/20年高出1000万吨(5.2%),也是自2010/11年以来增长最快的一年。氮素占全球肥料消费一半以上的,需求增长430万 吨(4.1%),IFA预计2021/22至2025/26,全球肥料需求的年增长率将依然保持在1%左右。

国家部署保供稳价工作,国内成全球价格洼地。截至2022年4月24日,国内尿素/磷酸二铵/氯化钾价格分别为 2980/3970/3900元/吨,国内外价差较大。国家发改委2022年2月召开化肥保供会议,要求根据今年春耕化肥保供稳价形势, 切实做好春耕化肥保供稳价工作。

1.4 化肥为农作物必需品,全球施肥周期有所差异

全球农作物施肥周期有所差异。中国、法国、俄罗斯大规模玉米、水稻等春耕用肥自3月开始逐渐进入需求旺季,并持续 至8月中旬,中国北方、黄淮等地区的冬小麦播种还将带来一定的冬季用肥需求。印度和巴基斯坦用肥高峰相对我国延后 约两个月,美国和墨西哥约提前国内一个月,拉美地区的用肥高峰聚集在每年的8-9月份。从区域结构上看,中国、印度、 美国、巴西四大农业生产国是全球化肥的主要使用国家,根据IFA数据,2019年使用占比分别为24%、15%、11%、8%,合计 占全球化肥使用量的58%。(报告来源:报告研究所)

2 钾肥:全球资源长期错配,钾肥景气持续向上

2.1 钾肥:作物营养三要素之一,处于产业链中游位置

钾是作物营养的三要素之一。钾存在于植物所有的组织结构,并且较多的存在于作物的茎叶。钾能够加强作物的光合作用, 促进碳水化合物和蛋白质的形成,因此土壤施钾肥成为提高作物产量和农产品品质的重要措施之一。钾肥主要有氯化钾、 硫酸钾、草木灰等,大都能溶于水,能被土壤较快的吸收。

钾肥是重要的化肥之一,处于产业链的中游。钾肥原材料主要是矿山钾矿和盐湖钾矿。钾肥下游产品主要是复合肥以及钾 化学产品等。肥效的大小,主要取决于其氧化钾含量。目前主要钾肥品种有氯化钾、硫酸钾、磷酸二氢钾、钾石盐、钾镁 盐、光卤石、硝酸钾、窑灰钾肥等,其中以氯化钾为主要品种。

2.2 供给:全球资源分配不均,国际巨头长期垄断

钾元素主要来自于钾岩石矿和盐湖。钾元素以钾盐的形式存在于钾矿石中,自然状态下钾盐存在于钾盐岩石或地下盐湖含 钾的盐溶液中,可以分为钾岩石矿和钾盐湖矿。

以亚钾国际为例的钾岩石矿工艺路线。从地表打竖井进入矿床,以巷道掘进和定向爆破的方式采取矿石,使将开采的钾混 盐矿进行破碎、分解结晶、筛分后,通过浮选、过滤、洗涤、脱水、干燥等工序后生产成氯化钾产品;母液进行蒸发浓缩后 与浮选后的尾盐混合充填于井下采空区,形成闭环式生产模式。

以盐湖股份为例的卤水提钾工艺路线。根据卤水的不同,采用反浮选-冷结晶氯化钾生产技术、固体钾矿的浸泡式溶解转化 技术、热溶-真空结晶法精制氯化钾技术、冷结晶-正浮选氯化钾生产技术、冷分解-正浮选氯化钾生产技术5种技术工艺,真 正做到将盐湖资源吃干榨尽。

2.3. 需求:全球供需错配,贸易占比八成

南美和亚洲的发展中国家对钾肥的进口量最高。据Potash数据,在2017-2019年钾肥进口前十的国家和地区中,南美洲以 巴西1000万吨以上进口量位列第一;亚洲方面,有中国、印度、印尼、马来西亚和越南4个国家进入前十,美国、比利时、 韩国、波兰也均位前十。

根据IFA,全球钾肥贸易量占总产量达八成。其中,加拿大、白俄、俄罗斯是全球钾肥出口量最高的三个国家,2020年三 国合计出口钾肥4456万吨,占全球出口总量的79%。

2.4.成本:我国钾肥成本或逐步凸现竞争力

我国产能处于成本曲线偏左侧位置。根据EuroChem的数据,我国的钾肥平均成本在110美金/吨左右,左侧产能有俄罗斯的 Uralkali(乌拉尔),白俄罗斯的belaruskal和Volgakaliy,美国Potashcorp和Mosaic(美盛)的原料成本虽然低于中国, 但是由于其需要支付较多的陆运和海运费至消费市场,因而价格上丧失竞争力;同时在EuroChem预测的2018-2022的需求 下限情况下,中国产能的成本仍近75美元/吨的超额收益。

老矿、浅层矿产能逐渐退出,新矿高建设、高开采成本。俄罗斯和白俄罗斯以三四十年代建立的老矿为主,现在陆续也 步入枯竭的阶段,根据bloomberg,必和必拓投建Jansen矿,投资额为67亿美金,而且建设周期都是7~8年,投产在10年以 后,折算吨建设成本约1万人民币,对比亚钾国际于今年2月达产的100万吨项目(投资大概21亿元)吨投资成本在2100元人 民币,海外新矿竞争力存疑。

3 尿素:供需格局持续优化,成本高位支撑价格

3.1 尿素:氮肥核心品种,下游用途广泛

尿素是目前含氮量最高的氮肥。尿素又称碳酰胺,是无色或白色针状或棒状结晶体,由氨和二氧化碳在高压下合成,约含 46%氮,是目前含氮量最高的氮肥。作为一种中性肥料,尿素适用于各种土壤和植物。它易保存,使用方便,对土壤的破 坏作用小,是化肥市场最具代表性和普遍性的产品。尿素理论上不存在保质期,可长时间储存,但是实际应用中尿素易受 潮板结,影响使用。尿素分为大小颗粒,差异源于造粒工艺与设备的区别。大颗粒相对小颗粒粉尘含量低,抗压强度较高, 流动性好,可散装运输,不易破碎和结块,价格也相对略高,中小颗粒尿素占市场总流通量的80%以上。

以煤炭和天然气为原料,下游应用需求广泛。纵观尿素产业链,从上游原料端来看,其合成主要依靠煤炭和天然气。从下 游消费端来看,尿素在农业和工业领域都发挥着重要作用。农业方面,尿素一般用作肥料,工业方面,尿素主要用于加工 复合肥、人造板、三聚氰胺、烟气脱硝、车用尿素、氰尿酸、尿醛树脂等。

3.2 需求:农业刚需稳增长,工业需求或提速

尿素消费以农业为主,工业为辅。根据百川盈孚,2021年我国的尿素表观消费量为5,032万吨,同比减少25万吨左右,主要是 因为出口端受限导致。下游主要是农业需求,直接农施与复合肥生产的使用占比为69.13%,施用的农(经济)作物包括但不限 于水稻、玉米、小麦、油菜籽、甘蔗等。目前国内作物种植面积较为稳定,使用尿素量波动不大,农业需求偏刚性;其次三成 需求为工业领域,主要包括有工业板材、火电脱硝、车用尿素以及三聚氰胺等领域,在农业需求增量空间有限背景下,工业需 求成为推动尿素需求增长的主要驱动因素。

全球需求稳步增长。根据IFA预测,未来几年尿素需求将维持每年超1%的增速成长,2024年将增加到1.83亿吨,主要以农业需 求为主,届时工业领域将达尿素到2024年将占全部尿素需求的20%,主要来自于脲醛树脂和脱硝应用。

3.3 供给:东亚地区为主,全球产能增速放缓

全球尿素产能分布结构:根据IFA,世界化肥的生产集中分布在亚洲,占据世界尿素总产能的67%左右,中国为世界尿素 最大国家,产能为6600万吨,占比为31.7%;印度产能为2600万吨,占比为12.5%;美国产能为1250万吨,占比为6%;俄罗 斯产能为990万吨,占比为4.7%。

全球产能增速放缓:2008年后全球尿素产能随着氮肥需求的扩大而迅速增长,其中除中国之外,主要来自中东、东欧和东 南亚以出口导向为主的国家和地区,以及美国、印度和南美等尿素主要进口国家和地区,但产能快速扩张后开始出现供给 过剩状态。2015年国内尿素产能严重过剩,行业整体利润迅速下滑,尿素行业开始淘汰落后产能。据IFA统计,从2016年 开始,全球尿素产能增速放缓,东亚地区产能有所下降。未来几年

4 磷肥:行业新增产能有限,出口有望带来弹性

4.1 磷肥:作物营养三要素之一,切入新能源需求广阔

磷肥主要用于春夏秋三季。磷肥全称磷素肥料,合理施用磷肥,可增加作物产量,改善作物品质,加速谷类作用分蘖和促 进籽粒饱满;促使棉花、瓜类、茄果类蔬菜及果树的开花结果,提高结果率;增加甜菜、甘蔗、西瓜等的糖分;提升油菜 籽的含油量等。磷肥主要用于促进植物开花结果,因此,使用时间多为春(3-4月花前)、夏(6-7月果期)、以及秋(8- 9月花果期)的盛花、结果季节。(报告来源:报告研究所

磷肥主要用于玉米、蔬菜等农作物。我国磷肥绝大部分用于农业消费,其中90%以上用在种植领域。根据磷复肥工业协会, 玉米、蔬菜、小麦和水稻是磷肥施用的主要作物,其消费份额分别占磷肥总消费量的22%、16%、15%和14%。

4.2.需求端:全球消费量稳定增长,亚洲是主要消费区域

预计全球磷肥需求量将保持稳定增长。2020年,全球磷肥施用量同比增加7%,这是2010年以来的最大增长,其他年份每年 同比增速不超过3%。据FAO,未来十年,全球农产品需求增速预计将略低于前十年,但仍将以每年1.2%的速度增长。据商 务部,2021年3月,越南企业曾因为磷肥短缺,建议政府暂时取消针对磷酸二铵的自卫税,并简化企业化肥进口手续。总 体来看,预计2021年以后,全球磷肥施用量增长将较为稳定,保持每年1%左右的增长速度。

亚洲是全球磷肥最主要的消费区域,非洲有望成为长期增长最快的市场。据IFA,东亚和南亚的磷肥消费量占据全球一半 以上,南亚和拉丁美洲是2020年全球磷肥消费增长的主要驱动力,拉丁美洲有望在2021/22年继续保持在增速首位,而长 期来看,非洲有望成为磷肥消费增长最快的市场。

4.3.供给端:全球磷肥产能进入缓慢扩张期

2015-2021年期间,全球磷肥产能(折纯P2O5)年均复合增速为2.5%。据IFA,2015年到2021年,全球新增产能主要来自非 洲、西亚和EECA地区总计500万吨P2O5 ,同时北美和东亚地区部分产能退出。预计未来5年磷肥产能(按折纯P2O5计算)将 增长360万吨,大部分都位于非洲和EECA地区,主要预计从2023年开始。在未来2-3年内,产能扩张仅限于EECA、突尼斯和 巴西。

2015年到2020年,磷酸一铵和磷酸二铵的年均产量复合增速分别约为4%和0%。2020年,尽管Covid-19引发全球磷肥生产中 断,但各政府在国家封锁期间将化肥归类为基本商品,使得化肥供应保持弹性。

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