2022年食品饮料行业研究报告
来源：华鑫证券 作者：孙山山、何宇航
1、 中报总结：整体稳增长，内部继续分化
2022H1 食品饮料行业整体保持增长，增速有所放缓。2022H1 申万食品饮料行业营收和归母净利润分别为 4849.01、978.69 亿元，分别同比增长 6.75%、13.27%；2022Q2 申万食品饮料行业营收和归母净利润分别为 2206.19、382.71 亿元，分别同比增长 6.13%、7.67%。2022H1 食品饮料行业盈利能力基本保持稳定。2022H1 申万食品饮料行业毛利率和净利率分别为 48.58%、21.00%，同比增长 1.08、1.08pct；ROE 为 11.51%，同比下降 0.24pct，行业整体盈利能力稳定提升；2022Q2 申万食品饮料行业毛利率和净利率分别为44.83%、18.17%，同比增长-0.53、+0.16pct。
2022H1 疫情常态化发展，各消费场景逐步复苏，但各地区疫情仍有所反复，部分区域管控收紧，食品饮料行业在 2021 年实现恢复性增长的前提下，延续总体增长态势，但由于上游原材料涨价使得成本维持高位，部分子版块归母净利润出现负增长。其中白酒和调味品板块营收和净利润增速表现亮眼。
细分来看：1）2022H1 营业营收增速排名：白酒（15.88%）>调味品（10.14%）>乳品（9.64%）>啤酒（6.79%）；2022Q2 营业营收增速排名：调味品（20.25%）>白酒（10.68%）>食品综合（9.33%）> 乳品（7.73%）；2）2022H1 净利润增速排名：白酒（21.13%）>啤酒（17.20%）>乳品（11.13%）>调味品（3.97%）；2022Q2 净利润增速排名：调味品（21.65%）>啤酒（15.97%）>白酒（13.02%）>乳品（7.64%）；3）2022H1 毛利率排名：白酒（79.65%）>其他酒类（56.13%）>葡萄酒（52.11%）>啤酒（40.80%）；2022H1 净利率排名：白酒（39.58%）>调味品（18.93%）>其他酒类（16.57%）>软饮料 （14.10%）。
2、 白酒：内部分化明显，次高端符合预期
2.1、 业绩表现：高端+地产酒稳健，次高端预期中放缓
全年稳中有增，价驱动为主。2022H1 全国规模以上白酒企业实现销售营收 3436.57 亿元，同比增长 16.51%；利润总额 1366.7 亿元，同比增长 34.64%；总产量为 375.09 万吨，同比增长 0.42%；吨价为 9.16 万元/吨，同比增长 8.68%；规模以上白酒企业数量为 961 家。
高端酒稳健增长，次高端略有分化。
上市酒企 2022H1 营收 1770.69 亿元（+18.65%）， 其中 2022Q2 营收 680.91 亿元（+13.18%）。分层来看，高端酒 2022H1 营收 1123.30 亿元 （+16.06%），其中2022Q2营收 452.83 亿元（+14.94%），系高端酒茅五泸 2022Q2 均有两位数以上增速所致。
2022Q2 高端酒增速：泸州老窖>贵州茅台>五粮液。
次高端酒 2022H1 营收 229.70 亿元（+27.18%），主要次高端酒企实现 20%以上增速，水井坊因核心市场受疫情影响较大，致增速放缓；次高端酒 2022Q2 营收 74.52 亿元（- 1.34%），系山西汾酒、酒鬼酒在疫情影响下增速放缓，舍得酒业出现负增长所致。
地产酒 2022H1 营收 417.69 亿元（+21.47%）；2022Q2 营收 153.55 亿元（+16.24%）， 其中洋河股份/今世缘/古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒/金徽酒/伊力特/老白干酒分别同比
17.10%/14.00%/29.55%/-7.87%/0.09%/12.23%/4.70%/24.57%。
2022H1 按增速高低排名：次高端酒>地产酒>高端酒；2022Q2 按增速高低排名：地产酒> 高端酒>次端酒。背后反映出高端酒依旧稳健增长，次高端酒二季度受疫情影响较大，地产就恢复相对较快，系消费场景影响并未消除。
2.2、 盈利能力: 高端稳增长，其余有明显波动
销售费用同比增长，地产酒增长最多。上市酒企 2022H1 销售费用 168.79 亿元（+16.96%），其中 2022Q2 销售费用 76.94 亿元（+13.26%），疫情防控开始常态化，主要酒企恢复促销和宣传。分层来看，高端酒 2022H1 销售费用 69.34 亿元（+15.01%），其中2022Q2 销售费用 36.97 亿元（+20.68%），主要系加大广告及市场拓展费。次高端酒 2022H1 销售费用 37.58 亿元（+12.72%），其中 2022Q2 销售费用 14.57 亿元（+4.19%），系水井坊、舍得二季度投入减少所致。地产酒 2022H2 销售费用 61.88 亿元（+16.96%）， 其中 2022Q2 销售费用 25.40 亿元（+8.95%），口子窖和金徽酒 2022Q2 销售费用同比20.16%/-12.80%。2022H1 按增速高低排名：地产酒>高端酒>次高端酒。
管理费用小幅增长，次高端酒增长较多。
上市酒企 2022H1 管理费用 91.31 亿元（+8.94%），其中 2022Q2 管理费用 39.73 亿元（-1.10%），系茅台、舍得等品牌管理带来 的管理费用增加所致。分层来看，高端酒2022H1 管理费用 58.08 亿元（+6.36%），其中 2022Q2 管理费用 24.18 亿元（-4.49%），系茅台二季度职工薪酬减少带动管理费用率优化。次高端酒 2022H1 管理费用 10.86 亿元（+17.01%），其中 2022Q2 管理费用 4.98 亿元（- 2.62%）。
地产酒 2022H1 管理费用 22.36 亿元（+12.22%），其中 2022Q2 管理费用 10.57 亿元（+8.53%），系古井职工薪酬和修理费增加等所致。2022H1 按增速高低排名：次高端酒>地产酒>高端酒。
税金及附加随营收增长，高端酒缴税最多。上市酒企 2022H1 税金及附加 253.77 亿元 （+21.00%），其中2022Q2 税金及附加 101.19 亿元（+20.75%），系疫情影响减弱后带来生产恢复正常缴税所致。分层来看，高端酒 2022H1 税金及附加 155.42 亿元（+19.27%），其中 2022Q2 税金及附加 66.50 亿元（+27.54%），系茅台产生产量增加加快缴税节奏所致。次高端酒 2022H1 税金及附加 37.12 亿元（+39.02%），其中 2022Q2 税金及附加 14.88 亿元 （+16.22%），系山西汾酒和酒鬼酒生产节奏较快所致。地产酒 2022H1 税金及附加 61.22 亿元（+16.13%），其中 2022Q2 税金及附加 19.81 亿元（+5.06%），系金徽酒、老白干酒缴税节奏所致。2022H1 按增速高低排名：次高端酒>高端酒>地产酒。
老窖增速最高，2022H1 净利润同增 30.9%。上市酒企 2022H1 归母净利润700.12 亿元（+21.92%），其中 2022Q2 归母净利润 252.84 亿元（+13.71%）。
分层来看，高端酒2022H1 归母净利润504.25 亿元（+19.83%），其中 2022Q2 归母净利润 194.81 亿元 （+17.10%），系茅五泸保持两位数增长特别是茅台增速超 20%、老窖增速超 30%所致，背后是以茅五国为代表的高端酒占比持续提升带来的产品结构升级所致。2022Q2 高端酒增速：泸州老窖>贵州茅台>五粮液。
次高端有所分化，2022Q2 出现下滑。次高端酒 2022H1 归母净利润 69.36 亿元 （+34.24%），主要由山西汾酒和酒鬼酒高增长贡献。其中2022Q2 归母净利润 18.12 亿元（-9.21%），系汾酒、酒鬼酒、舍得同比下降所致。
地产酒 2022H1 归母净利润 126.52 亿元（+24.31%），其中 2022Q2 归母净利润 39.91 亿元（+10.76%），二季度部分区域受疫情管控影响消费场景缺失导致部分地产酒二季度增 长放缓。
2022H1 按增速高低排名：次高端酒>地产酒>高端酒；2022Q2 来看，按增速高低排名：高端酒>地产酒>次高端酒。背后反映出次高端、地产酒结构持续升级，利润更具弹性，高端酒盈利能力稳步增长。
2.3、 回款情况:整体继续稳增长，内部进一步分化
合同负债同比增长，表现稳定。上市酒企 2022H1 末合同负债 357.72 亿元（+8.54%）， 表现稳定。2022Q2 主要酒企均采取控货保持低库存，稳价作为首要任务。分层来看，高端酒 2022H1 合同负债 138.75 亿元（-18.29%），主要系五粮液为减少经销商压力优化订单管理。次高端酒 2022H1 合同负债 66.89 亿元（+30.15%），其中山西汾酒预收款表现亮眼， 蓄水池实力强劲。
地产酒 2022H1 合同负债 152.08 亿元（+39.99%），其中古井贡酒/今世缘预收款同增 57%/55%反映经销商信心稳健。从 2022H1 维度来看，按增速高低排名：次高端酒>中高端酒>高端酒>中低端酒。
现金流回暖，次高端表现更佳。上市酒企 2022H1 现金回款 1670.06 亿元（+10.62%）， 其中 2022Q2 现金回款 786.08 亿元（+8.69%）。分层来看，高端酒 2022H1 现金回款 1076.77 亿元（+10.77%），其中 2022Q2 现金回款 549.56 亿元（+15.96%），系泸州老窖动销改善，经销商回款积极。
次高端酒 2022H1 现金回款 218.88 亿元（+22.48%），其中 2022Q2 现金回款 88.70 亿 元（-4.67%）。地产酒 2022H1 现金回款 374.40 亿元（+4.30%），其中 2022Q2 现金回款 147.81 亿元（-5.40%）。次高端酒、地产酒二季度回款下降主要系部分区域疫情管控，动销受阻。
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