生物活性肽行业研究：美妆原料乘风起，蓄势待发正当时
（报告出品：中信证券）
中国护肤品进阶：原料商与品牌商的双向奔赴
本土原料商崛起，原料、品牌双向奔赴
中国美妆行业处发展平台期，企业更注重研发和产品力。当前，中国美妆行业处于流 量/媒介红利消退、下一轮增长红利未至的阶段性发展平台期。此阶段，消费者更理性和高 知，政策监管趋严，美妆企业更重研发和产品力，探索第二成长曲线实现拓品类、拓品类 和拓赛道。
重研发：加大研发投入，汇聚研发人才。2020-2022 年，中国美妆公司均加大研发投 入，研发投入金额和研发费用率均稳步提升。其中华熙生物和贝泰妮研发投入位于领先水 平，金额分别达 3.9 亿元和 2.5 亿元，研发费用率分别达 6.1%和 5.1%。
各家美妆公司从国内外吸引优质的研发人员，研发人员人数及占比稳中有升。其中华 熙生物、贝泰妮和福瑞达的研发人员数量位于行业领先水平，达 827 人、391 人和 362 人。从占比上看，华熙生物、巨子生物和贝泰妮研发人员占比较高，分别达 19.3%、14.1%和 12.8%。
探寻优质原料、升级配方，提升产品力。国货美妆公司在研发上通过做基础/前沿研究， 探索皮肤的机理与前沿技术，然后通过探寻优质原料，升级配方，实现原料的作用与皮肤 机理匹配，同时通过评估与检测系统不断验证和优化产品的功效与安全性。
本土原料公司向本土美妆品牌提供优质原料，本土美妆品牌的发展带动本土原料公司 的成长。本土美妆公司过去在寻求好原料的过程中面临多重挑战，本土原料公司成功实现 了以较低价格提供优质原料。
1） 专利/合作/贸易壁垒：海外优质原料通常有一定专利保护期，或因合作或贸易壁垒 无法获得优质原料，例如欧莱雅在 2000 年 12 月申请了有关 C-Glycoside（玻色 因及其类似分子）的合成工艺专利，专利号为 FR2818547（A1），拥有 20 年保 护期限。2） 原料价格昂贵：受益于本土原料公司成功压低部分原料成本，本土护肤品牌从不 添加或概念性添加到可以实现原料足量添加，有效提升产品力。以肽原料为例， 根据公司招股说明书，原液产品本土原料公司售价通常为几百元/公斤，国外同类 产品主力价位在数千元/公斤，我们判断本土原料公司原料价格仅为后者的 1/8~1/3。而得益于本土护肤品牌的快速发展，本土原料企业实现快速成长、扩大影响力，逐步 向国际品牌输出优质原料，例如资生堂、雅诗兰黛等国际美妆龙头。
“中国成分”迭涌，满足保湿/舒敏/美白/修护/抗衰等多种需求
化妆品原料大发展，多款国产原料崭露头角。在科学认知提升与技术融合创新带来底 层驱动、品牌方/第三方平台/KOL/消费者等各方诉求升级、高校/科研院所以及政府/投资机 构/公共媒体组织等的共同作用下，化妆品上游原料行业快速发展。多款具备中国特色的生 物活性原料已经初试锋芒，被广泛应用于化妆品中，如透明质酸、重组胶原蛋白、马齿苋 提取物、青刺果提取物等。伴随化妆品在中国渗透率的不断提高，美妆消费需求更加细化，适用于不同场景、不 同功效、不同人群的产品日趋增加，与此相对应的满足特定功能、场景的中国成分得以蓬 勃发展。
1. 透明质酸
多家公司深耕透明质酸市场，华熙生物全球龙头地位稳固。中国透明质酸原料生产企 业持续扩产，提升产品竞争力。根据各公司公告，截至 2023H1，华熙生物 HA 原料产能 达 770 吨，产业化规模位居国际前列，同时推进无菌 HA 项目落地；福瑞达 HA 原料产能 达 420 吨，滴眼液级玻璃酸钠药用辅料获 CDE“I”状态登记号，并获欧盟 CEP 证书实现 欧盟市场销售，公司年产 520 吨的医用级透明质酸钠及其衍生物项目处建设阶段。大分子透明质酸适用于医美填充，中小分子透明质酸的保湿补水效果突出，寡聚透明 质酸渗透性强，可透皮吸收深层保湿。
2. 马齿苋提取物、青刺果提取物等植物提取物
贝泰妮植物提取技术储备丰富，依托云南特色植物，筛选提取特色专属成分。贝泰妮 持续从超过 6500 种的云南特色植物中筛选出能够解决相应皮肤问题的活性成分，同时努 力推动植物原料标准制定，目前已形成云南地区马齿苋、青刺果、云南山茶、云南重楼等 特色植物提取物的专属核心成分，已拥有植物提取相关专利 24 项。此外，上海家化拥有植物提取相关专利 14 项，主要积累在多种中药提取物、植物果 油和植物籽油、青蒿提取物鱼、艾叶提取物、人参提取物等方面；珀莱雅拥有植物提取相 关专利 10 项，主要在番石榴叶、松籽油、油茶饼粕提取物、红参提取物等成分方面。马齿苋提取物含有黄酮成分、生物碱、酷类化合物、有机酸及多糖等，具有抗炎舒敏、 抗菌以及促进伤口愈合等作用。不同特色植物活性成分的优质功效可解决相应皮肤问题。
3. 珍白因（珍珠提取物）
欧诗漫自研核心成分，实现温和高效美白。欧诗漫自主研发核心美白成分“珍白因” Pro，“珍白因”Pro 由淡水珍珠中提取，采用专利亚微米粉体技术研磨，提取 1.3%珍珠蛋 白，再通过生物酶解技术提取出 1437 种肽溶液，最后冻干浓缩得到“珍白因”Pro。“珍 白因”Pro 能够拦截 ET-1（内皮素-1）、α-MSH（α-黑素细胞刺激素）两种致黑激素从而 抑制黑色素的生成，并保护皮肤屏障，实现温和高效美白，适用于敏感肌。
4. 重组胶原蛋白/重组胶原蛋白肽
本土重组胶原蛋白玩家众多，各具优势。市场中重组胶原蛋白的主要制备厂商有巨子 生物、锦波生物、福瑞达、丸美股份、华熙生物、创健医疗、聚源生物、慧康生物、江苏 吴中和肽源生物等，产品表达体系主要为大肠杆菌和毕赤酵母，生产的类型以Ⅰ型胶原蛋 白、Ⅲ型胶原蛋白为主，可生产全长单链、功效片段、功效片段组合等多种产品。从产品 设计技术看，巨子生物拥有专研 Human-like 重组胶原蛋白仿生组合技术，可生产 C5HS、 C5HA、C5HR 等多种仿生组；锦波生物重组Ⅲ型胶原蛋白核心区呈现 164.88°柔性弯折 结构，有利于发挥其生物学功能；创健医疗重组Ⅲ型胶原蛋白拥有多活性位点、高生物活 性，重组 XVII 型胶原蛋白优选 15 螺旋区为主的高活性区域，并实现规模化生产；丸美股 份利用 C-PRO 扣环技术实现“I 型+III 型胶原蛋白”的结构加固。
美容肽：中国力量兴起，夯实低成本优势，探索创新
本土活性肽生产企业：规模化生产、低成本优势突出，推动本土品牌商活性肽添加从 0 到 1，从概念添加到足量添加。生物活性肽在护肤品中的添加起源于欧美等发达国家， 原料成本高昂，受专利保护、成本制约等因素，前期中国本土品牌较少添加生物活性肽原 料。本土优秀生物活性肽类企业的发展，使中国护肤品牌能够以较低的成本、足量添加优 质肽原料，极大的提升护肤品的功效、提升产品力。从中国原料商工艺进步、技术创新、 成本下降，以及从中国护肤品品牌商配方、产品创新、营销推广等角度看美容原料尚处发 展的早期阶段。
活性肽属性：生理活性广泛，拥有多种护肤功效，且机理明确、安全性高、易吸收。活性肽拥有广泛的生理活性，如抗氧化、抗皱、美白、防过敏、皮肤修复、抑制毛发生长 等。活性肽机理明确、安全性高、易吸收，作为原料添加可使护肤品具备修复皮肤屏障、 抗菌消炎、提亮水润、肌肤饱满弹润、紧致抗皱等功效。活性肽规模：2030 年，中国肽类化妆品原料市场有望突破 30 亿。据弗若斯特沙利文 数据（转引自湃肽生物招股书），2021 年，中国肽类化妆品原料市场规模为 14.5 亿元，对 应 2016-2021 年 CAGR+18.2%，高出同期全球复合增速 1.4pcts；该机构预计 2030 年中 国肽类化妆品原料市场规模有望达到 32.4 亿元，对应其中 2021-2025E CAGR +12.5%；2025E-2030E CAGR +6.9%。
活性肽化妆品原料国内竞争格局相对分散，CR5 市占率 19.3%。据弗若斯特沙利文数 据（转引自湃肽生物招股书），以出厂价口径计算，2021 年中国多肽化妆品原料市场市占 率前五分别是湃肽生物 6.9%、维琪科技 5.6%、健元医药 3.2%、瑞德林生物 1.9%、国肽 生物 1.8%，CR3 为 15.7%，CR5 为 19.3%。我们预计，未来随着多肽研发、制备工艺迅 速发展和护肤市场需求的上升，头部企业有望不断夯实自身技术壁垒、丰富产品种类、拓 展应用领域、巩固并持续开拓客户资源，实现市占率的提升。
国内应用肽类成分的化妆品备案数逐年上升，同比增速高于美妆个护大盘。据美业颜 究院数据，2015-2021 年国内应用肽类成分的化妆品备案数逐年上升，折合 CAGR 为+27.6%，复合增速高于同期美妆个护大盘水平。2020-2022 年，受疫情、消费意愿降低以 及化妆品新规出台提升产品备案门槛等多因素影响，国内应用肽类成分的化妆品备案数同 比增速下滑，2020 年、2021 年国内应用肽类成分的化妆品备案数分别为 8.03 万个、8.99 万个，分别同比+6.9%/+12.0%；2022 年首次出现下跌，同比-13.2%。
肽类原料在护肤品中的备案数占比提升，国产品牌肽类成分应用快速提升。据美业颜 究院数据，分品类看，护肤品中含肽类成分的数量比重逐年提升，2022 年占比达 27.1%， 同比+1.3pcts；彩妆和洗护类中含肽类成分的数量占比尚小，2022 年占比分别为 3.6%、 2.0%，未来提升空间广阔。
含肽类成分的产品销售额居前，30+岁、高购买力人群更偏好含胜肽成分产品。据 《2023 全球超级成分趋势白皮书》（天猫国际，天猫新品创新中心，KANTAR）数据，面 部精华类化妆品中，含肽类成分的产品销售额位列第四，30+岁、高购买力人群更偏好含 胜肽成分的护肤产品。
乙酰基六肽-8 应用遥遥领先，十肽-4、精氨酸/赖氨酸多肽、蓝铜胜肽等发展迅速。据 美业颜究院数据，乙酰基六肽-8 是化妆品中最常用的肽类成分，2022 年备案数以 27000+ 排名第一，备案数二、三名分别为寡肽-1、肌肽。十肽-4、精氨酸/赖氨酸多肽、蓝铜胜肽 （三肽-1 铜）三种肽类原料下化妆品备案数 2015-2022 年 CAGR 居前，对应分别为 +131.3%、+92.9%、+52.2%。
各品牌均推出含肽类成分热门产品，国际品牌肽类成分普遍添加单一，本土品牌肽类 成分相对多样性添加。1）国际品牌产品普遍仅含单一肽类成分，如欧莱雅复颜复合视黄 醇抗皱精华液、复颜精纯维 C 紧致精华液仅含乙酰基二肽-1 鲸蜡酯，起舒缓功效；海蓝之 谜沁润修护精萃水仅含乙酰基六肽-8，起抗氧化功效；雅诗兰黛特润修护肌活精华液仅含 三肽-32，起抗衰功效。2）本土品牌产品普遍含多种肽类成分，以乙酰基六肽-8、棕榈酰 三肽-5、三肽-1 铜等为主，主要起到抗氧化、抗衰、保湿功效。
解密生物活性肽，美护领域全能“宝藏成分”
生物活性肽：重要活性分子，类别丰富，结构决定功能
（一）肽：氨基酸缩合化合物，生物体重要活性物质
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