高层经济政策正在发生重大调整
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及时雨还是老套路？
大众还在哀叹疫苗之殇、调查记者式微时，金融圈已忍不住要欢呼雀跃了。
终于熬到了头，央行大超预期的天量放水，释放宽松货币信号——
本周一（7月23日）上午，央行往市场投放5020亿MLF。这是历史上MLF规模最大的单次投放。
下半年宏观政策大转向，严监管让位保增长——
这一切仿佛都在当天的国务院常务会议上尘埃落定。会议要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。
所有的迹象都指向一个：宽松。
市场奔走相告，货币放水来了，财政刺激也来了，流动性合理充裕统统来了，地方债务准备扩张，这回有救了。
高层的政策意图此刻无人细研，交易的逻辑已经沿着人们设想的政策大转向展开了。
7月24日，会议召开的第二天，感受到央行呵护的A股上演绝地大反弹，沪指收复2900点，两市70股涨停，铁公基板块大涨。
人民币掺了水，离岸汇率快速击穿6.84关口，从今年3月底以来跌逾5000个基点，又创下新低，有望能保持过去一个月“亚洲表现最差货币之一”的记录。
6月份以来，在贸易战压力下，经济数据下行、股债汇三市动荡、央行财政部等宏观调控部门公开论战，对于宏观政策的反思，尤其是对过紧的财政和金融去杠杆政策的内外反思就已经展开。
这一次国常会的政策基调转变，是道路修正的新故事，还是大水漫灌的老套路？
第一，释放政策进一步宽松的信号，保增长。
货币政策不再提“中性”，而是“稳健的货币政策要松紧适度”；财政政策从年初的“积极的财政政策取向不变，要聚力增效”，转变为“积极财政政策要更加积极”。
“积极”两个字这算是给此前的央财之争一锤定音。
但是，这种宽松是要搞“定向调控”，明确“不搞大水漫灌式强刺激”，目标是“保持经济运行在合理区间”，刺激内政以“应对好外部环境不确定性”，不要让经济在贸易摩擦白热化的时候失速。
第二，稳投资，稳基建
基建和城投是戒不掉的，现在要求要保障在建项目资金需求，“对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”，此前调整规定重新上马的地铁项目是一个验证。
这下城投平台最为欢欣鼓舞，下半年城投债将受到追捧，贷款也将向平台公司倾斜，优质城投平台违约风险将明显下降，同时合规的PPP项目也将“重出江湖”。
财政要出力，督促地方盘活财政存量资金，“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效”。
金融部门也要帮一把，“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”。
有券商认为，此举开始降低了打破刚兑的可能性。
同时还有一个提法值得关注，“在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目”。
有观察者认为，在大基建收紧的情况下，需要有新的增长点，交通、油气、电信等领域，以前国企垄断性比较高，现在国家希望引入民间投资，以期创造更多就业岗位，对冲对外贸易中损失的岗位。
文件通篇没有提到“去杠杆”。
有分析称，2季度以来，市场和企业微观层面出现诸多乱象，政策制定者开始反思政策失当之处，国常会是政策制定者对当下经济金融现实反思的结果。
如资管新规细则一样，资管新规出台三个月的时间，金融市场经历了可怕的非标回表、社融断崖，政策制定者逐渐明白，去杠杆的改革初衷必须与市场承受力现实相妥协，政策才有有效落地的可能。否则，有可能产生相反的效应。
《人民日报》23日头版左下方文章《结构性去杠杆稳步推进》称，去杠杆初见成效，我国进入稳杠杆阶段。
这篇文章被市场高度关注，认为是放弃去杠杆了。
然而，有人指出，这是被过度解读了，因为文章称稳杠杆的依据来自于2017年总体杠杆率的相关数据。
5月份易纲接受财新专访时就提到了这个数据，即2017年的杠杆率只比过去上升了2个百分点，而此前五年平均每年上升13个百分点，所以他认为边际上已有改善，进入了稳杠杆的阶段。
现在又过去了半年，今年上半年去杠杆很激烈，所以可以预估很可能已经进入了总体杠杆率不增长的阶段了。
此外，回想2015年，虽然高产能、高库存、高债务问题当道，但还有一些退路——资产价格还没有完全泡沫化（房价还未全面暴涨），汇率还有弹性，贸易关系还没恶化，居民部门六个钱包还有余钱，地方政府、金融资产负债表还没极度恶化。
于是通过连续降息5次、降准6次，以PSL贷款为资金来源的棚改货币化横空出世，为三四线城市提供了源源不断的定向水源，开启了一场房地产的大牛市。
但是，目前来看，房产价格严重泡沫、汇率堪忧、贸易战烽烟四起、社会负债进入庞氏局面（现金流无法覆盖利息），企业、地方、金融雷声滚滚，居民囊中羞涩。可以说，整个社会加杠杆的空间也很小了。
但是，市场有自己的情绪，有时是故意，有时是无意，在推动市场按放弃去杠杆的思路走。
国常会的公开信息，没有提任何去杠杆的政策，防范化解金融风险是今年的三大攻坚战之首，就提一个“继续严厉打击非法金融机构及活动，守住不发生系统性风险底线”是不够的。
去杠杆要去到什么时候，有什么指标，有分析人士一针见血地指出：没有指标，就是一套政治经济学。
此次稳投资和以往有四大区别：
一、这次有放水但没漫灌。以前每一次央行大水漫灌都是大幅降息降准，这一轮到目前为止，央行定向降准3次，但是没有降息。
降息是观察是否“大水漫灌”的关键指标，这一项有待后续观察。
二、没有走地产泡沫老路。以往每一次的宽松周期，我们都会刺激房地产，毕竟地产投资是影响中国经济的最重要动力。但是这一次的政策对地产只字未提，棚改节奏也有所控制。
三、基建投资只是托底，但没有大干快上。基建投资过去的高增长，很大一部分资金来自于表外影子银行，现在资管新规明确影子银行规模不能增加，只是存量规模萎缩不用那么快。
这一轮对基建投资开的是地方政府专项债和融资平台贷款两个正门，前者是年初就确定的1.35万亿规模，没有额外增加，只是加快进度；后者要受银行资本充足率的约束，其实很难大幅扩张。
四、减税鼓励研发创新，刺激高端制造业投资。但减税力度应该加大，真正值得肯定的是给企业研发、新经济减税，而且希望还能有更大力度的减税政策出台，把钱给居民企业自己花，那么经济会更好更有效率。
所以必须先从大幅减少某些无用、浪费的开支开始，并且制定总量上减税的目标。
正式敲定还差最后一步。
此次会议是国务院常务会议，而非中央政治局会议，层级不一样，对宏观政策的把握和走向判断也会出现差异。
可以说，国务院层面的政策大转向已经开始了，只待马上召开的年中政治局会议确认，当然也可能在一些政策表述上会存在明显的差异，需要进一步的观察。
残酷的经济金融数据和动荡的现实倒逼政策一点点往中间走。从这个意义上，央财关于宏观调控的公开论战应该多鼓励，有民间公开参与的生动活泼的政策讨论，总好过从文件上得来的形势汇报。
参考来源：
前沿观察《重磅国常会：政策全面转向 只差最后一步》
金羊毛工作坊《是重回放水刺激的老路，还是去杠杆策略性修正?》
姜超宏观债券研究《有放水但没漫灌，减税值得再加码——国常会政策点评》
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