一季度政治局会议火速解读：稳增长子弹不会打那么快了

来源：经济学家圈

每年一季度的经济形势都非常关键，今年更是如此。

从去年一季度开始降准以来，中国进入了一个不断加码的逆周期政策的框架中。去年的一季度会议提出了“扩大内需”的方针，然后在年中加码稳增长，到了年底经济下行压力仍在进一步加大，出现了“稳中有变、变中有忧”。

但是，到了今年好像换了一个天儿似的，一切的阴霾都一扫而散。年初先是股市开市大幅反弹。然后到了3月份，实体经济开市明显好转。

这些天，一个一个超预期的数据发布。先是PMI数据改变了信仰，然后是社融和信贷数据再度超预期。到了前天一季度数据发布的时候，这样的超预期也是预期之中的。

那么，到底如何看待当前的经济形势？如何判断未来几个季度的政策方向？这个一季度的会议是一个定调的会议，指明了方向。

前沿君下面进行要点式分析：

1，

前沿君认为，这次会议传递的最重要的信号就是，逆周期的政策不会打那么满了。

从去年年末以来，中国经济下行的压力巨大。几乎三驾马车都同时出了问题，消费增速连续下台阶，汽车消费更是数十年来的负增长。投资方面，基建投资全年断崖式下跌到年末才稍微企稳反弹，而制造业PPI正在滑向负区间。投资的三大板块中，就靠超预期平稳的房地产投资硬撑。出口在贸易战的压力下，虽然短期有抢出口效应，但迟早要见底。

这样的形势，可谓是压力山大。更要命的是宏观环境并不好，美联储继续加息预期很高。

因此，在去年的经济工作会议上，对来年的经济工作做了高强度的逆周期的部署。这些政策有速效的，也有长效的，财政和货币齐出力。春节前，各财经部委都在挑灯夜战、快马加鞭稳增长。主要体现在几个方面：

1）  中央预算内投资，今年增加了400亿，达到5576亿，这是在大减税背景下逆势加码的稳增长措施。关键是，这些钱过去是要放在全年发，但是今年一季度就已经将80%的“子弹”打下去了，也就是4460亿下发了。

2）  专项债加码。地方专项债今年的规模2.15万亿，比去年增加8000亿。这同样不是最主要的，关键在于，往年这些债券一般要到两会之后再慢腾腾地开始发行，甚至到五月份才开始。但今年则是铆足了劲，一月份就开始大规模发专项债，到了一季度结束，已经发了上万亿的规模。

这样高强度的预算内投资和专项债，经济当然会有快速企稳效应。这两个政策是见效快的政策，资金下去、项目起来，自然经济就会迅速企稳。

3）  另外还有若干大政策，比如增值税大减税，比如降低存款准备金率。

这些大政策叠加了外部宏观环境的好转——中美贸易战缓和、美联储掉头，自然经济的预期发生了很大的变化。

但是子弹打得太猛，短期效果是快，可是未来呢？现在子弹打完了未来就难办了。

所以，从一季度的会议可以清晰地看到对逆周期政策的回调。一季度会议对下一步的政策走向是这样表述的：

要通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局。

对比一下去年经济工作会议的表述就可以看出差异：

会议指出，宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求；积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模；稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。

也就是说，在今年一季度会议中，已经没有再强调逆周期政策的作用了，去年则是明显要求“强化”逆周期调节。

这与央行货币政策委员会15号会议的表述也一致。央行的会议不再是加大逆周期调节力度，而是“坚持”逆周期调节力度。从大方向上逆周期调节没有变，但是力度上不会再加码了。

这个判断，在今年的一季度会议上基本是清晰了。

2，

那么，短期的政策重心——改革开放和结构调整，到底是指什么？应当怎么做呢？

从大的方向来看，这个会议提出了两个方面：

1）要细化“巩固、增强、提升、畅通”八字方针落实举措，注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险，坚决打好三大攻坚战。

2）宏观政策要立足于推动高质量发展，更加注重质的提升，更加注重激发市场活力，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。

从排序可以看出，先是讲改革，然后再是讲宏观政策，也就是说，结构性改革要优于宏观政策调控。这个排序与去年经济工作会议不一样，去年的经济工作会议首先强调宏观政策强化逆周期，然后下面一段才是讲供给侧结构性改革。

供给侧结构性改革是2015年底提出的经济总政策，不同年份的重心不一样。到了2017年底，又提出了新的聚焦点，也就是三大攻坚战。

现在一季度的这次会议，既强调了三大攻坚战，也强调了去年底经济工作会议提出的新思路——巩固、增强、提升、畅通。新增的内容更加强调微观主体的活力、公平开放透明的市场环境以及产业链的竞争优势等。

季度会议聚焦于更加具体的问题，具体而言包括七个方面：

1）要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托，引导传统产业加快转型升级，做强做大新兴产业。

2）要有效支持民营经济和中小企业发展，加快金融供给侧结构性改革，着力解决融资难、融资贵问题，引导优势民营企业加快转型升级。

3）要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。

4）要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。

5）要以高水平对外开放促进深层次改革，扩大外资市场准入，落实国民待遇。

6）要做好重点群体就业工作，加强职业技能培训。

7）近期安全生产问题突出，要举一反三，有效防范，精准治理。

前沿君的总结大致是以下几个字：

制造业为核心，金融供给侧改革、房住不炒、科创板和注册制、扩大开放、重点群体就业和安全生产。

3，

为什么是上面七个方面得到强调？

虽然制造业高质量发展一直是强调的重心，但是现在强调又有不同的含义。杨伟民在今年的中国发展高层论坛上对此有展开的阐述（本公号相关文章，回复关键字 10 提取 ）：

经济减速主要是工业减速。原因是工业还没有完成对需求结构的适应性调整，提质增效增加的GDP，还不能弥补产品减产而减少的GDP；新产品增产增加的GDP，还不能弥补老产品减产而减少的GDP。2017年，89种工业产品中，有55种即60%的产品产量比过去十年间的历史峰值出现负增长。107种出口产品中有74种即70%比过去十年的峰值出现负增长。（杨伟民）

也就是说，工业产品的产量已经进入了负增长的空间，现在需要加快提升，走高质量的路线，而不是铺产量的路线。

再比如，金融供给侧改革，这是今年年初集体学习上才正式提出的政策思路，方向和目标是支持民企和小微。目前这部分政策信号正在陆续显现中，比如中小银行回归本源，比如券商做大做强等等。很可能在年中左右，会有更多的政策出台，信号更加明朗。

再比如，房住不炒再次得到强调，是因为一季度全国的房地产市场又开始冒热气了，必须要打消这样的势头，保持高压的势态。否则整个改革都会功亏一篑。居民房地产加杠杆已经严重影响到了消费，带来了消费的疲软。

再比如，科创板和注册制。注册制可是在士余上台前的热点，当时市场最担忧的是就是注册制带来融资急速扩容。经过几年的波折，现在直接在一个新的板上试验——从去年进口博览会到现在，短短半年的时间，可谓进展神速了。到了年中，真正的考验会到来，因为申报企业真的挂牌上市交易了。

在一个新的板搞注册制是一个好思路，但是整个市场是联动，不可能一边注册制一边审批制，最后必定会影响到全市场。这将是中国市场面临的大考验。

再比如，高水平的开放和国民待遇，这显然与正在进行的贸易谈判有关。据WSJ最近的消息，谈判可能在下个月底或下下个月初结束。但是不要指望会对中国国内的改革带来太多的影响。

4，

总体判断较为冷静。

一季度的会议，显然少不了对过去一季度的工作进行总结。这个总结同样值得细细研究。

在前几天部委的会议中，不同的部委根据相关数据进行了总结，比如央行用了比较乐观的“健康”二字来形容当前的经济形势，这有些乐观过度了。相比之下，国家统计局的用词更加冷静，总体平稳，稳中有进，积极因素逐渐增多。

那么，今天的会则是代表了最终的对一季度形势的判断：总体平稳、好于预期，开局良好。

这十二个字的定性应当说是公允的，没有盲目乐观，仍然保持了冷静。诸如往年一些开门红，或者一些好大喜功的词汇没有用到。这主要是因为，虽然有许多积极因素，但是目前仍处于一季度，全年的走势还很不好说，面临的风险和困难可能仍不会少。

其中提到的成绩主要包括几个方面：1保持在合理区间，2市场信心明显提升，3新旧动能转换加快实施，4改革开放继续有力推进。

提到的问题则是：经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的，必须保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难。

对于周期性和结构性的判断，曾多次发生过争议，尤其是2015年经济下行期、供给侧结构性改革提出来之前，经济学界分歧不小。但是中央后来一锤定音得出判断，即结构性的原因是主要的。

但是，这里特别强调了“结构性、体制性“，那么体制性因素到底是指什么？这里可能有大文章需要展开。