中央定调！创业板注册制来了，涨跌幅扩大到20%！对A股影响多大？哪些板块受益？一文看懂

来   源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21：杨坪、谷枫）、中国证券报、证券时报、中国基金报、新闻联播、公开信息

据央视新闻联播消息，2020年4月27日，习近平主持召开中央全面深化改革委员会第十三次会议强调，深化改革健全制度完善治理体系，善于运用制度优势应对风险挑战冲击。会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。

市场方面，今天A股市场整体表现平淡，但深市创业板和中小板整体表现较好，其中创业板指数上涨0.74%。尤其令人注意的是，今天创投概念集体大涨，Wind创投指数涨幅高达3.44%，创最近一个多月最大涨幅。

创业板注册制究竟是什么样的？

习近平主持召开中央全面深化改革委员会第十三次会议。

会议指出，推进创业板改革并试点注册制，是深化资本市场改革、完善资本市场基础制度、提升资本市场功能的重要安排。

要着眼于打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础性制度改革。

坚持创业板和其他板块错位发展，找准各自定位，办出各自特色，推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局。

21世纪经济报道记者分别在中国证监会和深圳交易所进行了采访。证监会副主席李超介绍，此次创业板试点注册制改革，坚持“一条主线，三个统筹”。

“一条主线”是以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。

“三个统筹”包括：

■ 一是统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设，坚持创业板和其他板块的策略发展，形成各有侧重、互相补充的适度竞争格局；

■ 二是统筹推进注册制与其他基础制度建设，实施一揽子改革措施，健全配套制度；

■ 三是统筹增量改革和存量改革，包容存量改革，稳定存量上市公司和投资者预期，平稳实施改革。

证监会副主席李超表示，本轮创业板试点注册制改革涉及四方面制度安排：

■ 一是板块的改革安排。优化发行上市条件，由深交所制定具体条件，支持红筹结构等企业上市，完善投资者适当性管理，尊重存量投资者交易习惯，存量投资者适当性要求基本保持不变，要求充分揭示风险，对增量投资者进行风险相匹配的适当性要求。

■ 二是制度方面的安排，和科创板试点注册制制度安排相一致，注册程序分为交易所审核和证监会注册两个环节。

■ 三是完善基础制度。构建市场化的发行承销制度，建立机构投资者为参与主体的询价、定价、配售制度，新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，加强实际监管，构建符合创业板上市公司特点的持续监管规则体系，全面建立严格的信息披露规则体系。

■ 四是配套改革的制度安排。在改革推进过程中，证监会将会同有关方面推出一系列配套改革措施，包括认真贯彻新证券法的要求，继续推动完善有关法律、法规和规章制度，推动刑法的修改，会同司法机关出台有关司法解释，进一步提高违法成本，保护投资者合法权益，继续推动中长期资金入市。

创业板改革并试点注册制后，新上市企业上市前五日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%。

本轮创业板试点注册制改革涉及板块的改革安排。优化发行上市条件，由深交所制定具体条件，支持红筹结构等企业上市，完善投资者适当性管理，尊重存量投资者交易习惯，存量投资者适当性要求基本保持不变，要求充分揭示风险，对增量投资者进行风险相匹配的适当性要求。

随着创业板注册制改革方案正式落地，这标志着平稳运行十年之后，创业板又迎来了新起点。

本轮创业板试点注册制改革，在试点注册制的安排方面，创业板试点注册制大体与科创板一致，注册程序分为交易所审核和证监会注册两个环节，通过问答的方式来督促企业提高信披质量。

同科创板相比，创业板注册制有三方面不同：

■ 一是建立沪深交易所审核工作协调机制，保持审核标准尺度一致，避免形成抢资源情况；

■ 二是明确在审企业衔接安排，确保向注册制过渡；

■ 三是再融资和并购重组涉及公开发行的同步实施注册制。

此外，21世纪经济报道记者了解到，尽管整体标准和设计思路上，创业板注册制改革趋同于科创板，但在保荐机构强制跟投一事上，创业板则有差异化安排。

具体来看，创业板注册制改革不再要求券商对其保荐的所有项目进行强制跟投，而是仅对未盈利，红筹架构，特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投。科创板强制跟投制度在推出后引发了投行的争议，而创业板注册制改革此举显然是进一步优化了保荐机构跟投制度。

如何与科创板错位发展？

证监会副主席李超3月22日表示，创业板改革会重点抓好注册制这条主线，同时会在发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基础制度方面做出一些改革安排。

业内专家认为，尽管注册制推广是基于科创板试点经验，但由于定位不同，创业板改革也会有自身特色，以实现与科创板错位发展，丰富多层次资本市场的内涵。

■ 在板块定位上，多位专家认为，创业板要着力服务成长性高、科技含量高，以及新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式的“两高六新”企业，不对拟上市企业做行业限制。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出，创业板与科创板必须是互补竞争。深交所在粤港澳大湾区的地位较为重要，也是世界知名的区域性股票交易所，创业板注册制改革应大幅降低企业挂牌门槛。

南开大学金融发展研究院院长田利辉也指出，目前创业板对拟上市企业并没有严格限制行业，因此在包容性、覆盖性上有优势，未来还应当坚持这一优势。

■ 在行业覆盖方面，中山证券首席经济学家李湛指出，当前科创板产业链主要是由新一代信息技术、高端装备、生物医药、新材料、节能环保及新能源六大领域组成，未来创业板需要有所区别。美国纳斯达克市场虽有50%的上市公司属于高新企业，不过仍有一些是传统行业的上市公司。

“应当关注拟上市企业的成长性，无论是来自传统行业，还是战略性新兴产业，只要企业能在行业竞争中脱颖而出，具备高成长性，创业板就应当为之提供发展壮大的平台。”李湛表示。

■ 在发行上市标准方面，科创板对上市企业放开了盈利要求以及VIE和特殊股权结构限制，围绕预计市值、营收两大核心指标设置了五套上市标准，利用净利润、研发投入占比、经营活动现金流等指标进行了上市标准的差异化，对于同股不同权企业，单独设置了100亿人民币的预计市值或50亿人民币预计市值+最近一年营收不低于5亿的两套标准。

李湛建议，未来创业板可拥有更多元化、更本土化的上市门槛要求，扩大潜在企业来源，并更多发挥市场定价的作用，让市场对各类型上市企业进行充分的风险定价。

■ 在个人投资者准入方面，科创板对个人投资者的准入规定为：申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于50万元，且参与证券交易满24个月。

多位专家认为，创业板投资者准入方面可延续现行规定，以保障市场流动性和改革措施平稳落地。

此外，退市制度应有一定区别性，苏宁金融研究院特约研究员何南野指出，科创板是一个没有存量IPO企业的市场，但创业板不是。创业板的退市制度是否普遍适用于新上市企业和存量上市企业，有必要进一步明确，毕竟两者的上市标准是不一样的。

首批企业何时亮相？

科创板从宣布创立到正式开板，只用了220天，从宣布创立到正式开市只用了260天。

业内人士表示，创业板注册制改革是借鉴科创板经验，时间无疑将大大缩短。且创业板注册制改革预期已久，交易所方面准备得更为充分，相关技术系统、人员配置等方面的准备已就绪。

业内普遍预期，注册制框架下的创业板首批企业年内将落地。

根据证监会数据，截至3月26日，IPO排队企业数量为416家（不含科创板），其中主板157家、中小板76家、创业板183家。这180多家创业板公司是否将按照新规上市，还需要监管部门予以明确。

A股市场影响几何？

监管部门人士多次强调，注册制改革是一个循序渐进的过程，改革会注意市场承受能力，把握好节奏。

业内人士认为，创业板注册制改革不会造成新股大规模扩容和资金明显分流。

申万宏源证券研究所首席市场专家桂浩明表示，按注册制要求，上市公司必须全面、完整、准确地披露信息，并且把信息披露作为市场监管、投资者保护的重点。在这种市场手段的制约下，扩容节奏就不可能很快。新证券法为新股的常态化发行提供了条件，而不会对扩容的速度带来直接影响。

从科创板经验来看，其没有对大盘造成资金分流，而创业板开通时同样未对A股造成明显资金分流。

国金证券首席策略分析师李立峰指出，从创业板开通时情况来看，无论是创业板发行第一批个股（2009年10月30日），还是第二批个股（2009年12月25日），对A股市场并未造成显著影响。

华泰证券分析，资本市场改革及A股在全球市场的配置价值是外资长期持续流入的主要原因。同时，当前A股估值均处低位，具有较高性价比，有助于吸引外资流入。

华泰证券预计，2020年境外增量资金规模大约为2885亿元至3847亿元。此外，保险、保障类资金（社保基金、养老金、企业年金、职业年金等）、商业银行理财子公司、公募基金新成立偏股型基金等也将带来大量增量资金。

此外，创业板注册制改革将进一步抑制炒壳行为。

中信改革发展基金会研究员赵亚赟表示，创业板多是中小民企，注册制改革将使得“壳资源”贬值，抑制投机。同时，创业板注册制改革一定程度上能够帮助已在海外上市的创新创业企业回归A股。

哪些板块将受益？

A股市场上，券商、创投公司等将明显受益于创业板注册制制度红利。

新时代证券首席经济学家潘向东认为，创业板注册制改革有助于进一步降低科创企业进入资本市场的门槛，推动更多优质企业多元化融资；从资本市场结构来看，可与科创板形成有机补充，进一步完善多层次资本市场建设，而更多优质企业进入创业板，将改善创业板资本市场结构。

创业板注册制主要利好以下板块：

■ 一是利好积累较多中小企业项目的券商。因为创业板市值较小，一直以来，中小券商是承销主力。

■ 二是利好中小市值的创业板股票。创业板注册制改革将显著提升创业板市场活力，再叠加前期再融资新政利好，中小市值创业板个股将更为活跃。

■ 三是利好有直接融资需求且发展速度较快的板块，例如TMT、生物医药等成长行业。

■ 四是利好拟分拆上市的A股上市公司。目前已有部分A股上市公司拟通过分拆子公司在创业板上市。

■ 五是利好项目储备丰富的创投企业。

平安证券分析师魏伟表示，创业板成为注册制改革首站，市场优胜劣汰将催生一批优质新兴企业并增强白马龙头效应，新兴产业、头部企业及券商龙头将最为受益于制度红利。

创业板注册制推进历程

（请横屏观看）

■ 2009年10月30日

中国创业板正式开板，不过仍沿用主板和中小板的核准制。随着创业板运行向纵深推进，此后关于创业板推行注册制的声音和传言就不绝于耳。

■ 2016年2月

有市场传言称，自3月1日起创业板将全面停止审核，后续按注册制实施，主板和中小板暂时未定择期再做安排。不过，证监会新闻发言人很快以答记者问的形式，澄清了所谓当年“3月1日起创业板将全面停止审核，后续按创业板注册制实施”的谣言。证监会表示，从未单独研究过创业板注册制，根本不存在当年3月1日创业板全面停止审核的安排，也不存在主板、中小板择期再做安排的问题。

■ 2019年6月

科创板开板，首开内地证券市场实施注册制先河。

■ 2020年2月29日

国务院办公厅印发《关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》中指出，稳步推进证券公开发行注册制，一是分步实施股票公开发行注册制改革，二是落实好公司债券公开发行注册制要求，三是完善证券公开发行注册程序。

■ 2020年3月1日

新《证券法》开始正式施行。新《证券法》明确提及注册制。该法第九条规定，“公开发行证券，必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门注册。未经依法注册，任何单位和个人不得公开发行证券。证券发行注册制的具体范围、实施步骤，由国务院规定”。

■ 2020年3月22日

证监会副主席李超表示，针对创业板改革，会重点抓好注册制这条主线，同时会在其他一些方面的基础制度，包括发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基础制度方面做出一些改革的安排。目前相关的工作正在有序推进。

■ 2020年4月27日

中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。

4月27日，星期一，这是一个平常鲜有重磅改革措施公布的日子。

就在这一天，年内最受期待的资本市场深化改革举措——创业板改革并试点注册制——终于有了实质性的消息。

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中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，这意味着创业板试点注册制改革启动，证监会将就创业板改革的规章制度向市场征求意见。

如果说设立科创板并试点注册制改革是我国资本市场注册制的首次尝试，那么创业板改革并试点注册制便是注册制改革由局部试点到推广至资本市场其他板块的关键一跃。

兼顾存量

相比科创板试点注册制改革时没有历史包袱，创业板试点注册制改革面临的核心问题显然是如何平衡好改革与存量市场的关系，毕竟创业板如今是一个有着数千万存量投资者，数百家存量上市公司的成熟板块。

而这也是此次创业板试点注册制改革的核心意义所在，即引领了存量改革，创业板改革并试点注册制成功推进也就意味着距离资本市场全面推行注册制的那一天不远了。

资深投行人士王骥跃第一时间也指出：

而就在今天证监会召开的创业板改革并试点注册制的沟通会上，证监会副主席李超也明确表示本轮创业板试点注册制改革，在试点注册制的安排方面创业板试点注册制大体与科创板一致，但同科创板相比，创业板注册制有几方面不同，

与此同时，创业板改革兼顾存量市场的另外一重含义即是要尽可能减少对现有市场主体的冲击。

如对投资者适当性管理的完善便充分体现了这样的理念，创业板投资者适当性要求基本保持不变，但要求充分揭示风险；

对增量投资者设置与风险匹配的适当性要求。深交所拟要求，新增创业板个人投资者须满足前20个交易日日均资产不低于10万元，且具备24个月的A股交易经验的门槛。

另外，在优化发行上市条件一项中也有类似的考量。此次改革中，为未盈利企业上市预留了一定的改革过渡期，未盈利企业在改革实施一年以后可以申请上市。

“创业板此次改革最关键的一点就是对存量主体的冲击，如果改革步子过大，损害到了存量主体的利益，那么改革很有可能也会进行不下去，相比科创板改革是试验田注重的是创新，那么创业板改革考验的更是平衡术。”北京地区一家中小型券商投行业务线负责人认为。

李超在沟通会上也提出，创业板此次改革统筹增量改革和存量改革，包容存量改革，稳定存量上市公司和投资者预期，平稳实施改革。

多层次注册制成型

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4月底，资本市场改革密集，就在创业板改革实施方案通过的同一天，新三板全面深化改革也正式进入了新的阶段，全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）正式接收拟精选层企业的申请材料并将启动审核工作。

记者从全国股转系统处也获悉，此次精选层改革也是趋向于注册制方向，即：

这样的表述和此次创业板改革并试点注册制的精神也相吻合，在沟通会上证监会副主席李超介绍，此次创业板试点注册制改革，是以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。

算上已经运行将近一年的科创板，可以发现注册制正在快速在多层次资本市场全面推开。

值得注意的是，虽然都名为“注册制”改革，但不同板块的实质是不一样的。对于未来的方向，李超直言要统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设，坚持创业板和其他板块的策略发展，形成各有侧重、互相补充的适度竞争格局。

王骥跃认为：“此次创业板改革还有一项核心问题是几个板块之间分工竞争关系怎么摆的问题。今天是新三板精选层开始收材料的日子，创业板、科创板、新三板如何错位竞争？理想状态是既有重叠相互竞争，又各有特色各有侧重，方便发行人、投资者和中介机构根据需要进行选择。各板块之间比学赶帮，才是整个市场发展的动力。”

另外，还有一则信息市场需要充分消化，李超表示此次创业板改革并试点注册制要建立沪深交易所审核工作协调机制，保持审核标准尺度一致，避免形成抢资源情况，也就是说创业板此次改革要杜绝市场套利的空间。

附读懂创业板注册制改革的四大关键点

李超表示，在新冠肺炎疫情的背景下，全球产业体系、科技体系、金融体系可能面临重构，资本市场机遇挑战并存。推进和落实创业板改革，有利于更好满足企业投融资需求、激发市场活力、提升资本市场服务功能。

他说，今年以来资本市场运行总体平稳，经受住了新冠肺炎疫情和国际国内复杂局面的考验，市场韧性不断增强，得益于之前作出的改革，当前的市场状况为推进创业板改革创造了良好条件。 

而此次，创业板改革的历史使命是在科创板基础上，扩大注册制试点范围，为其他存量板块推广注册制积累经验。

进一步增强资本市场对创新创业企业的包容性，突出不同市场板块的特色。推进基础制度改革，增强资本市场的基础性功能和作用。

按照创业板改革实施方案，此次改革将坚持稳中求进的总基调，坚持市场化、法治化方向，推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，增强资本市场对创新创业企业的服务能力，更好促进经济高质量发展。

李超将此次创业板改革的总体思路概括为“一条主线，三个统筹”，

“一条主线”指：改革实施以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度真实性，由投资者自主判断投资价值，真正把选择权交给市场。

“三个统筹”是指：统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设，坚持板块错位发展，形成各有侧重、相互补充、适度竞争的格局；统筹推出一揽子改革措施，健全创业板改革的配套制度；统筹增量改革和存量改革，包容存量，稳定存量公司的预期，平稳实施改革。

此次创业板改革明确了板块新定位，并在此基础上作出了三大调整，即:

• 完善板块定位

创业板将深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新创造创业的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式的深度融合。

• 优化发行上市条件

创业板取消了“最近一期不存在未弥补亏损”的要求，综合考虑企业预计市值、收入、净利润等因素，由深交所制定具体的多元包容的上市条件。

创业板改革后，将支持特殊股权结构和红筹结构企业上市，并为未盈利企业上市预留空间。创业板预留了一定的改革过渡期，未盈利企业在改革实施一年以后可以申请上市。

• 完善投资者适当性管理

创业板投资者适当性要求基本保持不变，但要求充分揭示风险；对增量投资者设置与风险匹配的适当性要求。

深交所拟要求，新增创业板个人投资者须满足前20个交易日日均资产不低于10万元，且具备24个月的A股交易经验的门槛。

在日常监管方面，此次创业板改革将同步优化盘中临停制度，监管部门将加强持续监管，全面建立严格的信息披露规则体系，并严格执行。

与此同时，创业板改革也针对退市制度进行了改革完善。

具体内容包括简化退市程序、优化退市标准，完善创业板公司风险退市警示制度；对创业板存量公司可能出现的退市，设置过渡期，以利于平稳衔接等。

另外，在配套的制度改革方面，李超介绍，证监会将认真贯彻落实新证券法，推动完善相关法律法规和规章制度；

同时，将推动刑法修改和出台司法解释，进一步提高违法成本，配合司法机关推进实施新证券法下的民事诉讼制度，保护投资者合法权益。

此外，证监会还会继续着力推进中长期资金入市，积极引导中小投资者通过公募基金等各类资管产品入市投资，支持社保基金、养老基金、企业年金等各类长期资金按照国家规定投资权益类资产，推动进一步提高保险资金投资股票的比例。 

另外，记者了解到，创业板改革试点注册制，在注册程序、制度、审核监督、监管安排等方面总体与科创板保持一致。

具体来看，监管层将要建立了沪深交易所审核工作的协调机制，保持审核标准、尺度、进度大体一致，杜绝市场之间的监管套利。

证监会有关部门负责人就创业板改革并试点注册制有关问题答记者问

答：在创业板试点注册制改革，是贯彻落实新修订的《证券法》和《国务院办公厅关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》，稳步推行证券发行注册制的重要改革举措，是深化资本市场改革、完善资本市场基础制度、提升资本市场功能的重要安排。

新修订的《证券法》确立了证券发行注册制，大幅提高了对欺诈发行等违法行为的处罚力度，规定了“责令回购”、“先行赔付”以及“明示退出、默示加入”民事诉讼制度等投资者保护措施，为深化注册制改革提供了坚实的法制保障。

证监会按照党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，坚持市场化、法治化方向，借鉴科创板改革经验，在创业板改革并试点注册制，以信息披露为核心推进创业板各项基础制度改革，着眼于打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，增强对成长型创新创业企业的服务功能，更好促进经济高质量发展，发挥资本市场服务实体经济的能力。

证监会兼顾长远改革目标和试点阶段性特征，结合创业板的市场特点和存量企业现实情况，起草了《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》(以下简称《创业板首发注册办法》)《创业板上市公司证券发行注册管理办法(试行)》 (以下简称《创业板再融资注册办法》)等规则，搭建起创业板试点注册制的制度框架。

《创业板首发注册办法》和《创业板再融资注册办法》正在按程序公开征求意见。欢迎社会各界提出宝贵意见建议，证监会将根据征求意见情况，进一步修改完善相关规则，上报国务院批准后发布实施。

答：《创业板首发注册办法》总体借鉴了科创板试点注册制的核心制度安排，充分吸收了科创板以信息披露为核心、精简优化发行条件、增加制度包容性、强化市场主体责任、加大对违法违规行为的处罚力度等做法，在发行条件、审核注册程序、发行承销、信息披露原则要求、监管处罚等方面与科创板相关规定基本一致。

同时，《创业板首发注册办法》充分尊重我国资本市场的实际情况和创业板存量企业的现实复杂性，落实新修订的《证券法》相关要求，做出一些新的规定。

一是全面落实新修订的《证券法》关于加强投资者保护、加大财务造假等违法行为追责力度的要求，对有关规定做出相应调整。

二是明确创业板的板块定位，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，体现与科创板的差异化发展。

三是进一步明确证监会在注册制下的统筹指导职责。

四是深入贯彻以信息披露为核心的注册制理念，建立符合创业板特点的信息披露制度，细化市场主体的信息披露法定责任，进一步强化信息披露监管。

答：《创业板再融资注册办法》严格落实注册制改革理念，在发行条件、注册程序、信息披露、发行承销、监督处罚等方面做出规定，对创业板原有再融资制度进一步优化。 

一是精简优化创业板再融资发行条件，保留了基本的规范运作、独立经营方面的条件，规范上市公司再融资行为，促进上市公司真实透明合规，推动提升上市公司质量。

二是严格落实以信息披露为核心的注册制要求，建立更加严格、全面、深入、精准的信息披露要求，督促上市公司以投资者投资决策需求为导向，真实准确完整地披露信息。

三是优化审核注册程序，压缩审核注册期限，审核标准、程序、内容、过程公开透明，增强市场可预期性，支持企业便捷融资。

四是显著提升财务造假等违法违规成本，压严压实发行人及中介机构等市场主体的责任，强化事前事中事后全链条监管，加大处罚力度，增强监管震慑力，促进市场主体归位尽责，努力培育资本市场良好生态。

答：为配合新修订《证券法》的实施和创业板改革并试点注册制，进一步规范证券发行上市保荐工作，近日我会对《证券发行上市保荐业务管理办法》进行了修订。

本次修订主要体现了进一步简政放权、压实中介机构责任、提高违法违规成本的指导思想。修订内容主要包括：

一是落实新修订的《证券法》，取消保荐代表人事前资格准入，强化事中事后监管；明确注册制下证券交易所对保荐业务的自律监管职责，要求保荐机构配合证券交易所审核，相应调整上市保荐等安排。

二是强化发行人责任。细化和明确发行人及其控股股东、实际控制人配合保荐工作的相关要求，从源头上提升保荐工作质量。

三是压实中介机构责任。细化中介机构执业要求，明确保荐机构对证券服务机构专业意见的核查要求，督促中介机构各尽其责、合力把关，提高保荐业务质量。

四是强化保荐机构内部控制。要求保荐机构建立分工合理、权责明确、相互制衡、有效监督的内控机制，将保荐业务纳入公司整体合规管理和全面风险管理范围，建立健全廉洁从业风险防控机制，强化对保荐业务人员的管控等，并制定相应的罚则。

五是加大对保荐机构的问责力度。丰富监管措施类型，扩大人员问责范围，加大处罚力度，强化内部惩戒，提高违法违规成本。

下一步，我们将按照修订后的《证券发行上市保荐业务管理办法》要求，持续加大对保荐业务的监管执法力度，督促市场各方归位尽责，从源头上提高上市公司质量。

答：中介机构是资本市场的“看门人”，是对发行人核查验证、专业把关的第一道防线。随着注册制改革的深入推进，证券发行的市场化程度持续提高，中介机构的把关责任越来越重要。近日召开的国务院金融委第26次会议指出，要压实中介机构责任。

本次修订《证券发行上市保荐业务管理办法》，将压实中介机构责任、提升保荐项目质量作为出发点和落脚点，做了多方面的制度安排。

一是完善履职要求，强化保荐职责。坚持诚实守信、勤勉尽责的底线要求，完善辅导、推荐、持续督导等事项的规定，指导保荐机构充分履责。

强化保荐业务内部控制要求，加大机构主体责任，推动行业自发形成合规发展、尽职履责的内生动力和自我约束力。强化廉洁从业、反洗钱等要求，着力净化行业生态，为保荐业务的规范发展奠定良好基础。

二是细化责任分工，提升保荐效能。坚持发行人是信息披露第一责任人，强化发行人及其控股股东、实际控制人配合保荐业务工作的义务，从源头上提升保荐工作质量。

明确保荐机构作为组织协调人，对其他中介机构专业意见的核查要求，督促保荐机构聚焦主业、恪尽职守、提高效能。

细化律师事务所、会计师事务所等证券服务机构的执业要求，督促中介机构各尽其责、合力把关，提高保荐业务质量。

三是加大监管执法力度，严惩违法违规行为。配合注册制改革，明确交易所对保荐业务的监管职责，形成高效协同的综合监管体系。

扩大惩戒对象范围，将保荐机构全体项目人员、各级责任人员均纳入违规惩戒范围，做到“应问尽问”。

补充完善违规问责情形，建立信息披露质量与保荐业务资格挂钩机制。增加监管措施类型，强化经济约束，提高监管威慑。加大惩戒力度，扩大认定为不适当人选等“资格罚”的适用范围，提高违法违规成本。

答：为建立更加符合注册制要求的高效并购重组机制，本次改革对重组制度做了调整、优化。

一是强调并购重组要符合创业板定位。

本次改革通过制度安排，提出并购标的要符合创业板定位，或者与上市公司属于同行业或上下游，就是立足于创业板上市公司发展需求，持续推动强强联合或者上下游紧密衔接。

二是价格形成机制上给予更多弹性。

市场选择的核心是依靠市场机制形成合理的价格。这次改革通过调整发行股份的定价标准，在并购重组价格形成中给予创业板上市公司更多弹性，使市场在资源配置中发挥更好作用，让并购双方得到更充分博弈。

三是实施注册制支持上市公司发展。

在制度设计中，更加强调发挥市场机制作用，尊重市场规律，通过调整一些指标的认定标准、设置较短时间(5天)的注册程序，为创业板上市公司自主、便利和高效地利用并购重组做大做强主业，提升“硬实力”提供有力的制度支撑。

答：为更好服务实体经济，本次创业板改革并试点注册制积极适应新经济组织形式，允许符合条件的特殊股权结构企业在创业板上市，解决创业公司创始人或具有重要贡献的人员在公司发展过程中可能面临的股权稀释、控制力下降等问题。

同时，为保障制度不偏离设计初衷，《创业板上市公司持续监管办法(试行)》做出相应安排：

一是明确章程规定内容。

要求特殊股权结构企业应当在公司章程中规定特别表决权的相关事项，包括持有人资格、股份锁定安排及转让限制、特别表决权股份与普通表决权股份拥有表决权数量的比例安排、转换情形等。

二是强化信息披露要求。

要求特殊股权结构企业在定期报告中持续、充分披露特别表决权安排情况，及时披露在报告期内的实施和变化情况。

此外，对于特别表决权安排的设置、特别表决权的持有人资格、每份特别表决权股份表决权数量的上限、特别表决权股份参与表决的股东大会事项与计算方式等，交易所还有具体、细化规定。

答：新修订的《证券法》直接授权交易所对终止上市情形制定具体规定。

因此，本次创业板退市制度改革的核心内容主要体现在《创业板股票上市规则》等交易所规则层面。

总体上，本次创业板退市改革充分借鉴了科创板制度成果，按照注册制理念，从提升存量上市公司质量的角度出发，在退市程序、标准及风险警示机制等方面进行了优化安排。

例如，简化了退市程序，取消暂停上市和恢复上市；完善了退市标准，取消单一连续亏损退市指标，引入“扣非净利润为负且营业收入低于一个亿”的组合类财务退市指标，新增市值退市指标；设置了退市风险警示暨*ST制度，强化风险揭示。

答：投资者适当性管理是资本市场的基础性制度，是保护投资者合法权益的重要举措。

新修订的《证券法》也明确要求建立投资者适当性管理制度。

本次创业板改革是以注册制为核心的改革，发行、上市、交易、退市等各项市场基础性制度都发生了一些变化，发行条件、上市企业更具包容性。

因此，根据风险匹配原则，我们对创业板投资者适当性管理要求也做出相应调整。这次调整充分考虑了现有创业板市场基础和投资者状况，兼顾各层次市场板块和注册制改革的协调衔接。

此次适当性调整主要有三个方面变化：

答：创业板改革并试点注册制后，发行条件包容性增强，允许不同发展阶段、不同类型的企业发行上市，同时交易、退市等相关基础制度都有一定变化，对投资者的专业经验和风险承受能力提出了更高的要求。

新开户投资者没有参与过创业板交易，存量投资者对创业板市场情况相对比较了解。

因此，对创业板改革后新入市投资者增设准入条件，同时保持现有投资者适当性要求不变，是符合实际情况的安排，有利于创业板改革后市场平稳运行。

满足准入条件的投资者也要综合考虑自身风险承受能力，在对市场风险有充分了解的基础上理性投资。

答：创业板和科创板都承担着资本市场服务创新发展和经济高质量发展的战略任务，两个板块各具特色、错位发展。

科创板面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。

创业板主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。

同时，科创板允许未盈利的企业发行上市，而创业板在改革初期上市的企业均为盈利企业。

因此，两个板块的投资者适当性管理存在差异，是符合两个板块各自定位和实际情况的。

目前看，创业板投资者人数虽然多于科创板，但两个市场规模不同、体量不同，上市公司数量不同，不能简单用投资者绝对数量多少来判断市场流动性。

此外，两个板块的制度安排在运行一段时间后，都将进行评估完善。

答：增设准入条件，并不是将不符合要求的投资者拦在创业板大门之外。

不符合投资者适当性要求的投资者可以通过认购公募基金等产品的方式参与创业板投资。

答：为配合创业板改革并试点注册制，完善创业板市场基础性交易制度，提升融券业务效率，完善多空平衡机制，深交所联合中证金融、中国结算，充分借鉴科创板经验，对创业板转融券机制进行了优化。主要包括：

一是提高市场化水平，降低业务成本。在创业板推出市场化转融券约定申报方式，引入市场化的费率及期限确定机制，并大幅降低创业板转融券约定申报的费率差。

二是提高创业板转融券业务效率，实现创业板转融券约定申报实时成交。通过市场化转融券约定申报方式成交的，深交所实时调整借贷双方的账户可交易余额，借入人可实时借入创业板标的证券，办理相关业务。

三是扩大出借人范围，丰富券源供给。允许公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者作为出借人出借证券，允许创业板战略投资者在承诺的持有期限内，出借配售股票。

答：优化前的创业板转融券约定申报方式有两个特点：

拟实施的创业板市场化转融券约定申报方式，在两个方面做出改进：

优化后的创业板市场化转融券约定申报市场化水平和交易效率更高，借贷双方可以根据单只股票的市场供需情况灵活定价，券源库存管理更为简便，业务成本更低，进一步满足借贷双方多样化需求。

答：创业板属于存量板块，创业板转融券机制优化涉及存量转融券标的证券问题。

创业板市场化转融券约定申报方式适用范围既包括创业板新发行上市的证券，也包括目前已纳入创业板转融券标的的证券。

目前，创业板转融券标的证券与融资融券标的证券范围一致。