疯狂！A股再上《新闻联播》，"全面牛"来了？市值突破71万亿！连股指期货都涨停了！后市能否继续狂？来看机构怎么说

7月6日，金融板块全面爆发，银行ETF和券商ETF双双涨停，带动A股三大股指高歌猛进。沪指大涨5.71%，4天连过4关，强势收复3300点。创业板指站上2500点，创2016年以来新高。A股总市值突破71万亿，为2015年6月以来首次。两市成交额突破1.5万亿元，亦创5年新高。不少投资者认为，一轮大牛市已就此开启。

从大牛市的驱动因素来看，无论是1999年的519行情，还是2007年的超级大牛市，抑或是2015年的暴涨，都离不开三大动力，即周期驱动，外延驱动和资金驱动。从目前的情况来看，经济体处在5G周期的起点，但预期已经打开；资本市场改革则不断深化，使得无论是市场本身还是上市个体的外延式增长获得足够的支撑。大牛市的条件正逐步具备。不过，相比2015年大牛市，下半年资金面的变数依然存在。当下，市场进入到相对炽热的阶段。有专业人士认为，如能适度降温，行情会更加健康。

值得注意的是，7月6日晚间，《新闻联播》用时1分12秒隆重报道A股，报道称沪指涨近6%创2年半新高，两市成交量逾1.5万亿。同时，其也援引专家认为，中国出色的疫情防控能力与防控成绩是中国经济复苏和股市上涨的最大动能。

大蓝筹涨停！连续涨停！2014年底激情四射的大蓝筹暴涨一幕如今在A股市场上演。本周一，银行ETF、券商ETF皆涨停，保险股集体大涨，地产板块掀起涨停潮。多元金融、金融科技，甚至煤炭股也出现多股涨停的盛况。外围A50期指狂涨，上证50大涨6.8%，央企ETF收盘飙涨超9%。这种行情近年罕见。

更值得关注的是，结合整体成交金额来看，当下是实打实的增量行情。在大蓝筹狂涨的过程当中，前期已经涨幅巨大的科技股并未掉队。资金面上，融资余额持续大涨，上周五猛增117亿元，其规模来到11667.65亿元。北上资金的热情也是前所未有，连续三个交易日净买超百亿，7月3个交易日净流入近440亿元，远超5月全月净流入规模。据wind数据，7月4个交易日，A股市场增加近6.8万亿元，增幅约为9.8%。

有银行从业人士告诉券商中国记者，当前权益类资产的杠杆率水平仍远低于2015年。无论是收益互换，还是场外配资的规模都已远不及当年。而从融资余额来看，目前的规模也仅相当于2015年高峰期的一半左右。但也有业内人士透露，场外个股期权的杠杆水平相对较高，资金规模扩张较快，对这一波行情可能起到了较为重要的推动作用。

平安证券财富管理中心首席投顾刘梦鹏表示，本轮反弹的核心推动力是金融市场的改革红利，前期科创板的推出，注册制的实施加速了金融市场支持实体经济的步伐。这些改革及改革预期明显提升了提升市场风险偏好，并引发本轮市场的大幅反弹。此外，从全球的视角来看，外资给予的中国溢价也越来越高，这得益于国内复工复产以及疫情控制明显优于海外主要经济体。

这一轮A股上涨与2015年那波行情有一些相似之处。

不过，本轮行情的货币基础可能与2015年存在一定差别。目前，市场的普遍预期是，下半年货币政策存在边际收紧的趋势，但宽信用的格局依然会延续。这就意味着风格主要会偏向于蓝筹股，市场发动全面牛则会面临资金约束。这一点也可以对照10年期国债收益率与权益市场走势来看，2013年底到2016年10月，中国10年期国债收益率处于震荡下行趋势当中（这背后叠加了股灾的因素）。2017年至2018年1月，国债收益率上涨一年多时间，而蓝筹股行情也持续了将近1年时间；从最近两个多月来看，国债收益率悄然走向上升通道，本周一再度突破3%。若后期持续上行，市场风格则存在较大概率偏向2017年，而不是2015年。

从期权的走势来看，上证50ETF期权的隐含波动率直接一步到位达到41.69%的历史高位，而沪深300ETF两个期权合约标的隐含波动率也纷纷上涨到35%左右的历史较高位置。

除了2015年度之外，上一次指数有如此大涨幅在2019年2月25日，当日上证指数狂涨5.6%，并且创出了一个上涨192倍的期权合约。但在随后的交易日，沪指出现了连续回调。本周一的涨幅与当日类似，根据现货市场来看，50ETF和300ETF全部升水约2%左右，表现投资者对后市看涨，但波动的风险可能也在加大。

航长投资期权基金经理张引弓表示，从历史经验来看，隐含波动率上涨然后再下降是一个缓慢长期的过程。因此未来一段时间内，市场波动率加大的可能性在增加。

银河证券财富管理总部负责人秦晓斌表示，在金融和周期板块带领下，A股迎来暴涨，银行后来居上，医药明显落后，市场整体表现和行业风格收敛比较符合预期。但这种强势程度有只争朝夕之感。资金入市大潮驱动，将逐渐积累市场风险，也考验监管智慧，热度如能适度降温更可持续更健康。

7月6日，A股全面爆发，成交总额冲破1.5万亿元，股指期货市场同步被点燃，上证50股指期货（IH）盘中冲上涨停板，还是有史以来的第一回。

期指市场昨日的火爆势头，让很多机构都看懵了，逼空式飙升能否延续成为各方争论的焦点，多数分析机构认为市场上涨趋势有望延续，但短期应警惕波动风险。值得注意的是，股指期货的强势大涨可能让部分量化对冲策略承受压力，不过期指转向升水的格局有利于这类策略未来的表现。

截至6日收盘，中金所三大股指期货全线大涨。其中，沪深300股指期货主力合约IF2007大涨7.96%，收报4734.0点，盘中最高涨至4762.0点，当日增仓8720手，单日成交额2115亿元。中证500股指期货主力合约IC2007涨幅为4.75%，收报6305.2点，盘中最高涨至6386.4点，创下2018年1月以来新高。IC2007合约当日增仓1857手，单日成交额1395亿元。

最为引人关注的是平时不太起眼的上证50股指期货，主力合约IH2007跳空高开收盘大涨9.88%，盘中一度历史性的涨停触及3443.8点，最终收于3440.0点，当日增仓6164手，单日成交额总计648.79亿元。7月以来短短四个交易日，IH2007累计涨幅已达18.39%。这也是2015年6月9日至今IH首次突破3400点关口。

本轮期指走强始于2018年年底，最具代表性的IF主力合约从2942.2点的阶段低位触底反弹，此后始终处于区间震荡格局之中，不过近期涨势有所加速，7月以来IF2007累计涨幅达到14.89%。前期强势的IC近期相对温和，7月以来主力合约累计涨幅为8.67%，跑输其余两大期指。

国泰君安期货股指期货研究员毛磊指出，周一期指再度大涨，不考虑分红因素情况下三大期指主力合约均已转为升水，上证50和沪深300期指四个合约均出现升水。当下强势行情无疑最重要的驱动是情绪——“牛市”预期下风险偏好大幅抬升。不过首先还是从基本面角度再阐述下行情发动背景，这是情绪起来的基础：

“后市来看，在政策面不出现大的干预的情况下，预计市场偏多格局延续。不过我们认为如果短期行情涨势过于极端，可能会面临引起政策面的关注，从而影响风险偏好。从套保角度看，目前期货已经转为升水，实际上从之前不利于投资者开始转为对套保投资者有利的环境了。”他说。

东证衍生品研究院股指资深分析师李晓辉表示，受市场情绪快速好转的影响，国内常年贴水的股指期货比较罕见地在“分红季”中出现升水的局面，周一上证50股指期货IH甚至出现涨停，当月合约升水1.95%。上半年受疫情冲击影响较小的科技和医药板块，具备成长型潜力的中小股和创业板一度强于权重股的表现，但是进入7月以来此前一直处于震荡区间的金融地产板块发力，使得A股风格快速切换，指数连续上涨又引发外部增量资金迅速入场，形成一定“羊群效应”。

李晓辉分析表示，背后的原因可能有：（1）创业板注册制改革实施落地，对存量市场的改革形成一定示范效应，由于制度上‘优胜劣汰’，资金有从高溢价、高估值的中小票抽离并转到业绩更明确、成长性更突出的权重股上面；（2）从4月到6月，不管是PMI还是金融数据，国内宏观经济一直在边际好转，市场还普遍认为二季度经济增长数据会超预期，所以经济基本面的逐步复苏支撑投资者对A股的长期看多。另外，在全球低市场利率的环境下，不仅国内可利用的资金较多，而且海外增量资金也在积极寻找优质的配置标的，鉴于上半年A股的优异表现，国内和国外的资金有望继续推升A股。但是我们也应注意风险，一是情绪和资金推起来的牛市是否来得快去的也快，二是一些可预见的风险事件，部分地区暴雨洪涝灾害或许会对上游行业的需求产生压制，另外考虑到未来可能迎来的高温天气，洪涝灾害后可能比较容易滋生病毒细菌，所以看疫情在国内的发展虽然局限在可控的小范围，但未来秋冬季有可能还会再次爆发。

短线连续飙升后，一些机构对于期指策略的建议上会更加谨慎。瑞达期货研究院认为，虽然市场涨势良好，但在经历了连续大幅上涨后，权重股难免面临调整的压力，题材股也较难在短期内再度崛起，市场不排除在短期内进入高位强势整理的形态中，短期大强小弱的格局或将延续。不过，政策倾向、监管政策放松、创业板注册制在即，A股后续行情的演绎预计将维持蓝筹搭台，题材唱戏的格局，调整过后的题材股仍是上涨的主线。建议短线可适当参与IH/IF补涨，谨慎追涨，中期以IC多头持仓为主，逢低介入多IC空IH策略。

东证期货则推荐正向套利的策略。李晓辉称，策略上来看，IH如此高的升水实属罕见，根据我们的测算，截止周一收盘时IH在2007、2008、2009、2012合约上的预期分红点数分别为25.51、36.49、36.61、36.61，考虑到实际基差分别为65.86、55.86、50.26、42.86，那么由情绪因素主导的校正基差为91.37、92.35、86.88、79.48。“然而我们测算的在无风险套利区间的IH当月合约（2007）的基差大概在-21点至-28点之间，次月（2008）在-46.7点-17.8点之间，当季（2009）在-53点至-6.5点之间，下季（2012）在-73.1点至30.6点之间。因为预计IH成分股的分红会在最近两个月内就基本实施完毕，所以我们认为若假设情绪减弱，股指期货会修复至理论区间，那么当月合约正向套利是确定性较高的策略。”

期指大涨，甚至冲击涨停的结果是大多数股票、尤其中小创公司股价的涨幅要落后于期指的表现，这给传统市场中性策略带来不小压力。“这行情有点像2014年四季度时候的情况，权重股带动指数大涨，而大多数股票很难跑赢指数，市场中性策略的股票持仓相对分散，在这样的情况下基本都会出现亏损，另外期指上的空头头寸不断产生浮亏，对资金管理也提出了更高要求。不过市场转向升水一定程度上可以提高未来对冲的效果。”有机构人士向记者表示。