不良资产真的能赚钱吗？一文读懂不良资产行业四大趋势

在当下的资产管理领域里，由不良资产构成的优质资产包，已然成为了各路财富管理机构争夺的“香饽饽”。

实际上，不良资产的“价值”并不会因为“不良”二字而受到贬损，只要定价精准合理，能够真实反映资产的潜在价值，这就是有价值的资产。不良资产虽然是特殊资产，但也是具有不同回收价值的资产，关键是要经营管理得当，以最大限度获取回报。

一般不良资产的产生多半发生在企业的发展过程中，它们是由于资金链断裂或担保链出现问题，而不得不被金融机构拿来处置的企业。在这些企业的资产中，其抵押物的流动性其实比较强，蕴藏着很大的投资机会。

银行将不良贷款以债权转让的方式收回。而以资产管理机构为代表的参与主体，倾向于采取批量转让的交易模式，从银行获取大量的以次级类贷款和可疑类贷款为主的不良资产包，利用资产包各债权资产信息的不对称性，进行交易。

同时，银行还可以将不良贷款转化为权益类资产，主要采取不良资产证券化的形式。银行可以自己持有，或者以部分对外出售的方式完成不良贷款处置。

目前，不良资产投资存在不少特殊的机会，主要源于以下几方面的原因：

首先，中国经济经历了持续十几年的高速发展，资产投资金额巨大。随着产业结构的调整，经济增速放缓，行业产能过剩、竞争加剧，人工、融资成本增高，当前银行、非银金融及各类企业不良资产逐渐显现；地方投融资平台因为偿债压力集中，出现无法偿还债务的情况，不良资产供给加剧。这些都将在今后的十年里带来很多投资机会。

其次，央企及地方企业的行业周期和被迫剥离辅业的趋势变化，使得许多央企面临退出部分产业、淘汰部分产能的政策要求，这些被“逼”出来的“不良资产”将成为金融力量喜欢的投资标的。同时，受宏观政策调控等因素的影响，未来房地产行业的不良资产供给将呈上升趋势，这也将催生一系列投资机会。

再次，目前国家大力发展新兴产业，使得巨额投资相继涌入，难免出现产能过剩和供求失衡的状况。而在业界人士看来，只有加快出清过剩产能，才能实现更高水平的供需平衡。因此，在这一过程中催生的“不良资产”，根据全球及欧美各国历史数据，不良贷款率与经济增速存在显著负相关关系。高度的周期性，源于企业在把握周期的方面缺少判断。当企业发展的节奏与周期不协调时，就容易产生不良资产。

目前，对于不良资产的投资，多路资本跃跃欲试。除资产管理机构外，以不良资产处置专业基金为代表的参与主体也越来越活跃，其本身具有独特的诉讼清收、盘活、重组和处置等能力，对不良资产的背景、参与人的背景更为熟悉，在处置特定地区、特定行业及特定领域的不良资产方面独具优势。

作为投资者，投资不良资产最大优势在于该类产品拥有相对的安全性和收益性。

安全性主要体现在资金全程托管给银行，施行封闭式监管，资金划转指令必须由托管行审核通过后方能对外支付，资金收付均按照基金合同执行。

基金发起人通常会联手专业的资产管理机构。专业管理机构不仅在不良资产处置方面有专业优势和独家资源，还可以为基金提供流动性补充，保障基金还本付息。

投资标的的资产包一般会邀请专业审核机构进行严格尽调，严格控制收购风险，确保资产包质量。资产收购后有效利用债务重组、资产重组、股权并购、诉讼追偿、结构化交易等多种方式，缩短处置周期，追求收益最大化。

目前来看，作为高净值人群的资产配置策略，是可以通过配置不良资产，在一定程度上来实现其投资的回报。

作为不良资产领域的先驱，东方成安不仅拥有私募基金销售牌照，更有资深律师和专业人才组成的不良资产处置团队对国有四大AMC和省级AMC不良资产包的处置提供全方位服务，在娴熟搭配使用各种不良资产处置方式方面有着丰富的处置经验。在集中力量做好不良资产收购、管理和处置的同时，东方成安还大力倡导业务创新，积极拥抱合规，力求在未来的布局中稳扎稳打，致力于为广大投资者提供“高效、高质量”的金融服务。

一、对不良资产从被动管理转为主动管理

1.放高利债模式将越来越没有竞价能力，项目源头和资产质量受限

资产管理公司可以放高利债，信托、保险公司、财富管理公司都可以放高利债，前提是谁的债成本低更有吸引力，拼的就是成本和放债的模式。AMC放高利债的优势越来越弱，没有对资产本身进行价值提升，单纯靠牌照优势带来的垄断和无风险套利模式将走到尽头。

这样，项目源头和资产质量会受到限制，借款人最关心的是成本更低，这就会让没有管理能力的公司找项目的源头会受到限制。

在国外，包括一些一线基金公司，阿波罗、博龙、橡树资本等都有非常强大的     投后管理团队，孤星资本管理650亿美金，一两千人的管理团队，资产买下来以后，会做很多的管理和盘整。

像传统银行、信托，都是属于被动型的管理机构，本身对资产、对公司的管理不积极介入。

2.深度介入债务重组程序

诉讼类的业务所创造的利润过去占AMC的总利润比例可能只有20%左右。中国债权结构相对比较简单，债权结构包括：银行债权、信托、夹层、可能再加一些高利贷。

未来中国的资本市场也会越来越复杂和多样化，中国资本市场不管香港市场还是内地A股，这些公司现在融资能力越来越强，比如熊猫债、离岸债，这个资本市场越来越活跃的时候，它的资本结构就会越来越复杂，深入介入重组的需求会越来越大。

3.深度介入资产清收程序

二、民营资本介入不良资本领域

之前只有四大AMC有资产管理公司牌照，现在地方国资委每个省都有自己的AMC牌照，最早广东、江苏、浙江比较发达的城市成立了AMC，现在包括江西省、贵州省等较不发达的地方也有了AMC，政府态度越来越开放。

以前只有华融或信达等可以购买不良资产包，现在地方国资委包括民营企业都有这个牌照了，可以收购地方不良资产包。比如有两家民营企业有了AMC牌照(安徽、吉林两家民营企业控股了AMC的牌照)。

所以以前牌照垄断的优势会越来越弱，如果民营资本介入肯定是逐利的，更多的追求回报率和市场化的运作。这也会慢慢给这个市场的格局带来一些变化。比如AMC追求20%收益，可能某家基金追求15%就好了，这样竞价的优势会慢慢丧失。

三、寻找找内在价值

所谓“内在价值intrinsic value”,就是指资产或者证券自身的价值，不管市场在过去的十年还是二十年怎么上下波动，价值肯定有一个中轴，围绕那个中轴在上下波动。如果能长线持有，这个市场总归回到理性的一面。市场是波动的，但是公司本身是有价值的，公司股票也是有价值的。

不良资产收购除了指传统的买银行不良资产包之外，还可以买困境企业的股票，比如收购一些处于困境的上市公司或者市值严重被低估的上市公司，收购完了后选择退市。

案例1：比如黑石买了希尔顿酒店集团。希尔顿酒店集团金融危机的时候受到冲击非常大，经济形势不好，酒店业务萧条，受到特别大的冲击。这本来是个300亿规模的上市公司，黑石买来之后就把希尔顿就退市了，欧洲酒店业务非常差，就关掉了一些。

亚洲新兴市场发展快就多开一些店，并对公司本身业务进行了重组，等重组成功利润到达标准后再重新上市获得了巨大的利润，这也是典型的不良股权投资的案例。

案例2：另外一个比较有名的杠杆收购案例，黑石花了300多亿美金收购了美国最大的一个写字楼REITs，这个REITs叫equity international office portfolio，资产包里有全美国各个核心城市的优质写字楼，但在资本市场上市值严重被低估，股票市值低于净资产。

黑石收购后选择了退市，然后把资产进行分拆、部分出售（比如出售了芝加哥的几个写字楼给另外一家投资机构）、改造、盘整、重新租赁和处置等，进行了大规模的主动管理和盘整，最后退出时获得了超额回报率。

四、资产盘整能力将成为不良投资的核心竞争力

对资产进行盘整处置，价值提升。比如博龙模式、孤星及阿波罗模式。

比如说对在建工程需要对产品进行重新定位，商业地产改成写字楼，需要对运营管理和资产管理本身的能力了解很深，金融公司出来的人对地产这方面不是很了解，对于资产究竟值多少钱没有深刻理解，资产怎么改完全没有概念，只有做过房地产人才能知道，变性需要跑规划局，国土局各个部门协调，怎么改、怎么建都需要做过工业地产的人才了解。

案例：在北京三元桥有一个工业大楼，中化收购的，中化打的报告要求变性成写字楼，2008年的时候打的报告，理由是那时候北京办奥运会，市容发展特别好，破工业大厦放在这边影响市容市貌，能不能让我改成写字楼自用，这样一方面是由于业务发展需要拓展办公楼，另一方面给员工更好的办公环境等等理由。中化集团打报告发改委就批了。

所以了解这些手续、规章制度，还有具备改造翻新能力，并且对房地产本身的了解，怎么改、怎么销售要懂，才在竞价时和收购时心里有数、具备竞争力。AMC或者金融机构在这一块没有优势，他们对资产特别是地产的了解和盘整认知水平不高。

地产业务和NPL业务、困境企业重组业务也一样，是否有运营能力并提升资产或公司价值才是核心竞争力。

不良投资这个行业的门槛是非常高的，未来不良投资这个领域，只有懂资产、懂法律，同时还得懂财务测算和税务的一群人组合一起才能做的很好。所以中国不良投资领域的投资者在未来一定要在这个方面下功夫，这也是现在成熟市场包括美国欧洲的模式。