中金 | 海外：本轮疫情对供需的影响谁更大？

本轮疫情对供需的影响谁更大？

——疫情复工周度追踪（11月20日）

刘  刚 CFAS0080512030003 分析员

李雨婕 S0080121040091 联系人

李赫民 S0080120090056联系人

近期全球疫情再度呈现反弹态势，以欧洲和北美为主。近期全球疫情再度有所反弹。10月中旬全球新增确诊病例见底以来，欧洲再度反弹，当前德国新增病例已创新高，而英国维持高位。此外，近期美国也有攀升态势。欧洲和北美洲每百万人近一周日均新增确诊分别为414例和173例，符合我们多次提及的全球疫情近三个月一轮的规律。

Delta变种仍是主要毒株，加强针有助于疫情防控。与7~8月Delta变异病毒刚开始升级不完全相同的是，从目前测序数据看，本轮疫情升级并非新变种影响，全球主要疫情反弹国家如美国、英国、德国和土耳其等近四周测序样本中Delta变种占比仍接近100%。抗体的衰退、儿童感染和此前全球防疫限制进一步放松可能是主要原因。从英国和以色列的疫情新增对比情况看，针对目前已知变种的加强针接种有助于疫情防控，在全球疫情升级背景下以色列仍维持下探趋势（《“疫苗落差”差多少？》），智利、英国等国家加强针接种也持续提速，当前加强针覆盖人口占比（假设加强针只需接种一针计算）分别达到了40%和20%。

部分国家防疫政策再度趋严。我们在《美国边境开放首周有何变化？》中提到荷兰上周五即宣布为期三周的部分封锁和宵禁，奥地利上周宣布封锁计划。据BBC报道[1]，本周奥地利正式开始全面封锁，该封锁最多持续20天，并将在2022年2月1日起法律强制要求接种疫苗；与奥地利接壤的德国巴伐利亚州宣布对未接种疫苗者采取限制措施，取消所有圣诞市集；斯洛伐克州同样宣布对未接种疫苗者的限制；比利时增加对居家办公的要求。冬季室内活动增加和即将到来的西方节日季将进一步增加疫情防控难度，增强免疫（疫苗接种）和物理限制（封锁措施）这两种途径的进展如何将影响到未来数月的疫情走向。

考虑到7~8月份Delta变异病毒升级引发后来对于供应链阻塞和价格压力等一系列矛盾，一个值得思考的问题是，本轮Delta变异病毒从供需两个层面的影响力度来看，究竟谁更大？搞清楚这一问题，也有助于帮助我们从供需相对变化的角度厘清疫情逐步改善或者加强针和特效药推进后，谁的修复弹性更大，进而影响我们对于未来价格走势的判断。

从实际情况看，7~8月升级的Delta变异病毒对供给的冲击要明显大于需求，特别是本地生活消费需求。我们注意到，7月起升级到9月中触顶回落期间，美国本地日常生活消费高频指标如外出就餐、零售娱乐基本没受到什么影响；出行类需求如酒店和TSA安检人数受到一定冲击，但幅度并不大且疫情见顶回落后也很快修复。之所以表现出如此韧性主要是由于疫苗的充足保护有效降低了死亡率同时政策也没有采取全局性的封锁措施。相比之下，供给侧的冲击要更为明显，例如一部分酒店与休闲的就业，整体特别是疫情死亡率偏高的老年人的劳动参与率原地踏步甚至回落，产能利用率回落，码头和运输环节阻塞导致的供应瓶颈等等，都显示了疫情升级对供给侧的扰动更大。

往前看，在加强针、甚至后续特效药的帮助下，疫情的影响大概率还是往好的方向发展（除非出现新的变异），那么在原本需求就没有受到太大冲击的前提下，疫情改善和特效药的出现对日常需求的提振弹性也不会那么大，毕竟目前美国的外出就餐和娱乐等本地生活活动都已经从数量上基本回到2019年底疫情前水平。但反过来看，供给的弹性释放可能会更大，例如高致死危险人群的重新就业、部分行业产能利用率的抬升等等，而这些潜在的非线性变化也是我们在分析后续供需变化以及价格前景时需要充分计入考量的因素。