新发展格局下的中国投资市场展望

当前资本市场正面临难得的发展机遇，实体经济潜能持续释放、居民财富管理需求迅速增长、金融供给侧结构性改革深入推进，这些因素为大力推进直接融资提供了支撑，有助于提高资本市场资源配置效率，使金融更好地服务于实体经济。

2020年，资本市场基础性制度加快完善，注册制试点快速落地，退市制度进一步完善。截至2020年底，科创板和创业板注册制下，278家公司IPO募资合计3710.81亿元，占同期A股IPO募资的56.35%。此外，上交所和深交所发布了退市新规提升退市效率，促进市场优胜劣汰。截至2020年底，A股退市公司共126家，其中2020年退市16家。

全面推行注册制、建立常态化退出机制、完善私募股权基金监管制度等改革措施，体现了监管层希望加强直接融资的决心，使得退出渠道更加通畅，也进一步鼓励了资本市场的长期投资和价值投资。

科技创新、制度创新、模式创新等孕育于新一轮经济发展中，而私募股权资本是创新发展的重要参与者，PE/VC通过参与风险投资来支持企业发展、获取风险报酬，从而推动新发展格局的构建。

退出渠道不畅一直是制约私募股权行业发展的瓶颈，而新三板转板、科创板推出与注册制试点等资本市场改革，短期内缓解了所有投资机构的退出压力，提高了项目的估值水平。未来随着资本市场监管更加规范，股权投资行业逐渐理性和成熟，市场会加速向专业化和赛道多元化发展，投资机构走向差异化竞争也必然成为市场趋势。

注册制等资本市场的改革，畅通了私募股权投资机构的退出渠道，这将提升投资人的风险偏好，风险投资、私募投资和并购重组交易都将趋于活跃，最终激励更多的资金进入私募股权市场。而投资机构将通过发现价值、不断帮助企业实现成长，为投资人创造长期回报，最终实现正循环反馈。

实现新发展格局，离不开金融市场的供给侧改革，而固定收益市场的风险识别、资产定价机制需要进一步完善，刚性兑付将会逐步被市场化利率替代。固定收益市场的改革与市场化，将会引导资金有序流入实体经济，同时有利于防范和化解金融风险。

2020年11月，永煤债违约打破了债券市场的“国企信仰”，引发了市场的担忧，导致债券市场的资金挤兑现象突出。短期看，弱资质市场主体的风险仍会陆续暴露，加快尾部信用风险出清。但长期看，随着信用债市场的机制逐步健全，债券的定价体系更加成熟完善。刚兑打破后，弱资质企业债券发行困难，而高信用资质的企业信用债仍有较好的投资价值，良性的融资循环形成，尾部主体违约风险常态化出清逐步实现。

未来，固定收益产品市场将更加多元化。各类产品，包括纯利率产品、高收益债产品，丰富了固收投资产品的类别，满足各类投资者的需求，将会使得固定收益市场更加健康。

房地产具有一定的投资和金融属性，房地产泡沫破灭是造成金融危机的主要原因。党中央在“十四五”规划建议中强调，要“推动金融、房地产同实体经济均衡发展”。房地产吸纳了大量的投资与就业，但是过高的房价对消费也产生了虹吸作用，产生房地产泡沫、积累了较高的金融风险。在构建新发展格局的过程中，我们必须贯彻“房住不炒”理念，规范房地产市场的发展，引导资金“脱虚向实”，防范房地产引发的金融风险。

房地产业影响投资和消费，事关民生和发展，“房住不炒”的调控方针将会持续较长的时间。一方面，通过“三道红线”、房地产贷款集中度管理制度抑制房地产的高杠杆率；另一方面，通过“因城施策”，引导市场的合理预期，实现“稳房价、稳地价、稳预期”的调控目标。

因此，未来房地产不再是短期刺激经济的手段，房地产市场调控这根弦不会松。房地产市场将保持平稳有序发展，房地产开发投资将会保持小幅增长，土地价格和商品房价格也会相对稳定。

配置代表中国未来发展方向的科技、内需、低碳等核心资产，以分享中国经济增长的红利，已经成为越来越多人的共识。

“十四五”规划建议中“坚持创新驱动发展”被放在了第一位，因此科技创新领域是首要配置领域。当前数字化转型方兴未艾，而疫情加速了全球数字化转型，在5G、大数据平台、产业互联网等基础设施上加大投资，叠加中国产业自主创新的投资需求，半导体、电子等“硬科技”将继续受投资者青睐。

此外，在制造业的装备、零部件、工控软件等方面，国内存在大量需要突破的领域，所以资本在生产线设备（工业软件、工控机器人、功率半导体）、新材料、零部件、元器件等领域仍会大力布局。

金融科技行业长期看极具潜力，贯穿金融市场全产业链，正在改变着传统金融的服务方式和服务效率，而疫情导致线上业务需求激增，进一步推动了科技金融的发展。互联网平台在蓬勃发展的同时，也在不断向传统行业渗透。但随着头部企业的用户数量越来越多，话语权加重，其在资本市场的影响力也日益增强。平台企业和金融科技反垄断已经提上了议事日程。世界各国的监管经验都表明，只有强化对垄断资本的监管，才能促进竞争、鼓励创新。

因此，在对科技企业投资时，必须关注有关政府反垄断和资本有序扩张的政策动向，维护市场的公平正义和有序竞争。一方面，金融科技企业无序扩张、垄断市场的行为将会受到抑制，估值空间将受到压制；另一方面，反垄断将促使互联网巨头开放平台，鼓励有序竞争和中小企业创新，因此新创科技企业的投资机会将增多。

在注册制和对外开放的大背景下，证券公司肩负着为“双循环”的新发展格局提供高效金融服务的历史使命。资本市场改革和我国经济基本面的良好表现，将推动更多资金入市，证券业将实现经纪业务和资管业务的双丰收，券商业绩增长将带来估价的提高。

中长期来看，证券行业正处于转型关键期，券商将通过提升专业服务能力、进行财富管理转型推动高质量发展。经纪业务加速向财富管理业务转型，注册制改革对投行业务能力提出了更高要求，此外，具有成本优势的互联网券商也将在行业差异化发展的背景下脱颖而出。因此，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来将形成大而全的券商“航母”与小而美的精品券商共存的局面，投资者需要重点关注行业并购重组机会、具有核心竞争力的龙头券商与精品券商。

为了应对气候变化，清洁技术已成为各国重点关注领域和长期投资方向。欧盟委员会公布的7500亿欧元的经济复苏财政预算中，有1/4用于环保、清洁基础设施和电动汽车投资。美国总统拜登宣布重返《巴黎气候协定》，并承诺在四年任期内投入两万亿美元用于气候行动等。

我国为了能源安全和经济转型，也在加速向绿色经济转变。习近平在2020年9月22日召开的联合国大会上表示，中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，争取在2060年前实现碳中和；十九届五中全会公告提出，到2035年要“广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现”。

因此，清洁技术将会得到更多的政策扶持和较大发展，环保领域投资具有广阔前景。

从这次新冠肺炎疫情的直接影响来看，市场对抗疫用品、医疗器械、生物医药、在线诊疗、疫苗等方面的需求增多，引发了投资者在这些领域的投资热情。虽然疫苗已经开始逐步推广，但是使用效果还有不确定性，暂时还存在供不应求的问题，再加上此轮疫情还在海外蔓延，两三年后全球才能基本控制住疫情，所以疫情直接相关用品还将有一个稳定增长的需求。

此外，疫情令人们对生命和健康有了进一步的认识，人们对生物技术/医疗健康的需求还将继续增加，这一领域具备长期增长潜力。

我国的消费市场已经高达40万亿元左右，消费影响经济增长的内生动能开始增强，同时也面临从量到质的转变。中央提出需求侧管理，绝不是简单的扩大内需，而是重在调整结构，同时提升经济活力，改善市场环境，推动消费升级，形成高质量多层次的消费格局与秩序。

因此，未来几年要进一步发挥消费对经济发展的基础性作用，顺应消费升级趋势，引领产业链升级，助力新发展格局的形成。一方面，要通过收入分配改革、优化消费环境等方式增强居民的消费信心，促进国内消费市场的进一步壮大；另一方面，要鼓励消费模式创新和生产服务创新，通过线上线下融合，实现互联网与传统产业融合，引领产业的转型升级。

本文摘自《投资蓝皮书：中国投资发展报告（2021）》——《“十四五”新发展格局下的中国金融与投资》作者：投资蓝皮书课题组。有删选。

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