市场体验明显不一样了！

2月2日，三大股指指数全天震荡走高，创业板指涨超2%，资金重回核心股抱团，泸州老窖、中国中免等个股新高。

这跟1月29日市场截然不同，当时股债双杀，市场情绪风声鹤唳。

影响市场最大的因素就是，流动性发生了变化！

1月29日市场动荡，主要原因就是当天早上出现了钱荒，国内银行间市场隔夜利率创2013年以来新高。

DR001、DR007涨至同期限SLF利率上方，突破利率走廊上限，搞得市场甚至传出了“上调SLF利率”的谣言，逼得央行无奈选择报警。

2月2日什么情况呢？央行已经连续第三天释放流动性，累计净投放2740亿元。

相应的，“钱荒”问题得到解决，银行间市场隔夜质押式回购加权利率回落至2.2558%，7天期回落至2.20%。

为什么关注流动性？直接原因就是，它会直接影响市场表现。

另外，我们前面的文章一直强调，流动性泛滥时代，市场逻辑都会切换成流动性主导。

站在未来5-10年的视角看，MMT付出实践，当下的资产泡沫根本不叫泡沫，而只是刚刚开始。

长期流动性泛滥，不代表流动性无时无刻都充裕满盈，短期内也会出现一些流动性趋紧，甚至“钱荒”的情况，这会主导特定时期的市场表现。

未来一年，中美两国流动性什么状况，这又会催生哪些新情况呢？

01

先回答一个问题，流动性一周几次转向，央行政策变了么？

近期货币政策利率的上升，主要目的是敲打出现的局部风险，通过利率的传导， 限制这些领域的信用扩张。

因为最近金融机构隔夜杠杆交易太拥堵了，占比一度高达90%，资金空转，套利较多。

当然还有其他原因，比如财政支出放缓导致的财政存款 滞留，缴税等等。

所以，1月末那次“钱荒”，只是一次性有目的行为，就是为了打击套利，不是常态。

最近几天，央行为啥又连续放水了呢？

原因也很简单，具体到春节资金安排，由于提现需求增加，银行系统流动性压力会增加，往年央行会投放1万亿元以上的流动性。

今年也不会例外，会慢慢开始放水，连续三天释放2000多亿就是标志。

所以，最近连续释放流动性，也是季节性问题，主要就是春节要来了。

问题是，影响市场情绪和行为的，都是流动性基调。那么，2021年中国流动性基调是什么呢？

收紧。相比2020年，财政和流动性都会收紧。

先看一下，最近一年的流动性大趋势：自从去年二季度经济触底回升后，5月以来就暂停降准和LPR降息，流动性就没那么夸张了。

2021年，央行面对的情况更加复杂了！

1、通胀预期抬头。

原油、铜、铁矿石等国际大宗商品价格环比大涨，1月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为67.1%和57.2%，均创近几年较高水平。

再看看，超市里面的菜价和物价，涨得多凶猛就知道了。

2、资产泡沫。

近期上海、深圳、杭州、东莞等局部热点城市房价异动。

在北京、上海、广州和深圳4个一线城市，反映二手房房价上涨压力的“中原报价指数”同步明显上扬。

什么意思呢？一般情况下，一线城市上涨后，接下来就是二三线城市大涨了。

而且从历史经验来看，“中原报价指数”对其他房价指标有比较强的领先性。

现在中原报价指数开始抬头，这表明房价压力确实不小。

3、中国货币政策周期。

从长期看，中国存在明显的政策周期，周期长度为3.5 年左右。

第一年，经济不好，货币、信用、 监管政策放松，刺激经济增长。

第二年，经济好转，政策收紧，一是为了防范风险， 二是为了跨周期调节、珍惜政策空间。

第三年，政策收紧，经济下滑。经济下滑时， 政策不会马上大幅宽松，只有待无法忍受时才再次宽松。

第三年政策可能微调，但大幅宽松可能要等到第四年，也就是周期的第一年。 

1月份，综合PMI、制造业PMI和非制造业PMI指数分别较上月%，较上月下滑2.3、0.6和3.3个百分点。

1月制造业生产、新订单和新出口订单指数分别较上月回落0.7、1.3和1.1个百分点。

服务业、建筑业商务活动指数有所放缓，房地产和基建将放缓。

相当多宏观指标的走势，都是如图所示：

2019年，中国经济大规模刺激；2020年遇见了疫情黑天鹅，不得不继续刺激；到了2021年，疫情等外界不利因素基本上消失了，也该恢复正常了。

经济是有周期的，这个时候再继续刺激，我们面对的可能就是“滞胀”，这是不治之症。

2021年，中国只有一个无奈选择：收紧流动性。

所以，2021年，中国宏观最大的特征是什么？经济见顶，同时流动性和财政收紧！

朋友们，这意味着什么？价格波动加大。

经济基本面与资金面越背离，价格波动就越大。

02

再看一下美国的情况。

首先，美国经济基本面也开始见顶回落了，生产和需求都在向下，失业率也在高位。

1月份，美国粗钢产量同比跌幅再度扩大，美国零售消费活动较基期仍下滑 26%，必需消费活动也较基期下滑 20%左右；美国12月零售继续下滑，同比连续3个月下滑，环比则连续3个月为负。

12月非农就业转负，为5月复工复产以来首次负增长，12月广义失业率维持 10%以上。

再加上美联储说了，货币政策考虑的是，平均通货膨胀率低于 2%，因此一段时间内通胀水平高于2%，美联储不会采取行动。

所以，现在美联储基本上不会收紧政策，不会这么快的Taper，否则就会重蹈2013年覆辙。

长期来看，美联储也会维持零利率不变。

我们前面文章一直说，美国要践行MMT，也就是财政主导的货币体系。

美国财政部搞多少刺激政策，美联储就得释放相应的流动性。

证据就是，截止去年12月份，联邦公共债务已经突破27万亿美元，较3月份上涨了约4.5万亿美元，其中约40%左右都由美联储持有。

只要拜登不停止刺激经济，美联储都将继续维持宽松态势。

实际上，除了中国，欧洲、日本等全世界主要国家都这个态度。

疫情没有控制，疫苗接种进展不力，经济远未恢复到正常水平……

所以，无上限宽松根本停不下来，目前并没有看到全球流动性拐点的迹象。

总之，海外宏观也出现了一个特征：经济见顶，流动性异常泛滥！

03

看一下中外情况对比。

1、疫情。

欧美国家单日新增确诊病例高达几万、十几万，而相比之下我国疫情要轻很多，单日新增确诊病例不过百。

这种疫情差别会导致资金、订单、人员等等转移，大趋势就是从疫情严重地区转移至疫情轻微地区，这就是过去一年，中国出口飙升，中国经济一枝独秀的原因。

2、宏观基本面差异。

中国：经济见顶，同时流动性和财政收紧！

海外：经济见顶，流动性异常泛滥！

疫情的差异，以及流动性差异，一定会让资本进行跨境套利！

最简单的就是债券市场的套利，比如，全球债券市场平均收益率低于0.3%，中国国债平均收益率仍高于3%，2.7%的收益率之差，非常诱人。

更关键的是，在全球那么多不确定性中，持有中国债券是为数不多的确定性机会。

最新数据显示，外资机构已连续25个月增持中国利率债，2020年累积增持中国债券逾万亿元。

2021年，外资持有中国债券的规模将增加至1.3万亿至1.5万亿元，创历史新高；外资持有中国国债的份额或由2020年的9%升至约12%。

一定要注意的是，基本面与流动性的背离，也就意味着风险。

资本短期内大规模单向进出将对金融市场产生冲击：

外资进来的时候，人民币汇率升值，国内资产价格飙升；但是外资逃跑的时候，汇率贬值，资产价格暴跌。

总结：2021年，有几个特征：

1、外资仍会大举买入中国资产，比如债券、龙头股等等。

2、中国流动性偏紧，股市普涨难现，龙头股抱团现象不会瓦解，同时一线和核心二线城市房子会很强势。

3、经济基本面和流动性出现背离，波动率上升。

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