【招商策略】如何理解当前社融、流动性环境与A股表现——A股投资策略周报（0813)
7月新增社融及信贷数据不及预期，一定程度反映实体融资需求偏弱，但平滑了月度波动的6个月新增社融增速基本延续了今年以来温和增长的趋势，且剔除居民部门后的社融数据没有看起来那么差。未来扩内需政策陆续落地，以及政府债券发行提速有望对社融形成一定支撑。7月偏弱的社融将强化短期市场对政策预期的博弈，积极的政策预期也有望改善市场风险偏好，行业配置层面围绕业绩边际改善和更有产业逻辑支撑的TMT、耐用消费品仍是市场主要思路。
核心观点
【观策·论市】如何理解当前社融、流动性及A股表现？7月新增社融及信贷数据整体不及市场预期，一定程度反映实体融资需求偏弱，但平滑了月度波动的6个月新增社融增速基本延续了今年以来温和增长的趋势。结构上，居民部门是社融的主要拖累，剔除居民部门后的7月社融和中长期社融需求其实并没有看起来那么差，较去年同期基本平稳。未来社融修复的关键在于各项政策对需求端尤其居民部门融资需求的改善效果，8-9月政府债券发行提速将对社融形成一定支撑。市场对政策和经济预期的反复是过去一周A股调整的主要原因，且一定程度反映了市场对社融的悲观预期。往后去看，7月偏弱的社融数据可能强化短期市场对政策预期的博弈，对政策的积极预期有望带动风险偏好改善。同时企业盈利拐点、美联储加息预期稳定终点渐近等因素也是A股的有力支撑，因此站在当前时点无需过度担忧，A股震荡上行的基础并未出现实质性改变。围绕业绩边际改善明显的TMT【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】、耐用消费品【家电】【家居用品】【汽车及零部件】仍是市场主要思路。
【复盘·内观】本周A股市场全部下跌，大盘成长相对抗跌。主要原因在于：1）本周国内多项经济数据不及预期。2）美元指数走高，北向资金净流出。3）美国总统拜登签署行政令设立对外投资审查机制。4）俄乌冲突加剧，不稳定性升高。
【中观·景气】6月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，7月汽车产销量同比转负。6月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，美洲、日本、中国和亚太地区销量同比降幅收窄，欧洲销量同比增幅扩大。7月集成电路出口金额同比跌幅收窄、进口金额同比降幅扩大。7月台股营收多数改善，部分镜头、面板、LED厂商营收同比实现正增长。汽车产销同比转负，三个月滚动同比增幅收窄，新能源车产销增速较高。挖掘机、装载机销量同比降幅扩大。
【资金·众寡】北上资金连续净流出，ETF逆势申购。北上资金本周净流出255.8亿元；融资资金前四个交易日合计净流入26.5亿元；新成立偏股类公募基金9.5亿份，较前期下降11.0亿份；ETF净申购，对应净流入437.2亿元。北上资金净买入规模较高的为非银金融、钢铁、房地产等；融资资金净买入非银金融、医药生物、食品饮料等；信息技术ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。
【主题·风向】操作系统新进展不断，自主可控正当时。政府采购标准出台正向支持，推动信创走向深化，国产操作系统发展有望提速；统信UOS操作系统、麒麟操作系统和龙芯中科龙架构适配工作稳步推进，国产操作系统通用市场稳步扩大，生态护城河正在逐步建造；鸿蒙系统接入人工智能，统信亦计划布局大模型，国产大模型的发展或为国产操作系统提供弯道超车的机会。国产操作系统正逐渐成熟，从“可用”迈向“好用”。
【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为14.0，较上周下行0.4，处于历史估值水平的30.0%分位数。板块估值多数下跌，其中，仅石油石化、煤炭上涨，电子、社会服务、计算机下跌较多。
【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。
01
观策·论市——如何理解当前社融、流动性及A股表现？
第二，今年1-7月地方政府专项债累计新增规模约2.5万亿，较全年3.8万亿的额度，还有1.3万亿剩余额度，如果8-9月集中发行，将带来每月新增政府专项债6500亿元的规模，较去年同期明显扩大。所以往后去看，未来地方政府债券发行提速将对社融增速形成有利支撑。
02
复盘·内观——本周A股市场全部下跌，大盘成长相对抗跌
03
中观·景气——6月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，7月汽车产销量同比转负
6月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，美洲、日本、中国和亚太地区销量同比降幅收窄，欧洲销量同比增幅扩大。根据美国半导体产业协会统计数据，6月全球半导体当月销售额为415.1亿美元，同比下行17.3%，较上月份降幅收窄3.8个百分点。从细分地区来看，美洲半导体销售额为99.4亿美元，同比下行17.9%，较上月降幅收窄4.7个百分点；欧洲地区半导体销售额为46.8亿美元，同比增速扩大至7.6%；日本半导体销售额为39.4亿美元，同比下降3.5%，降幅较上月收窄2.0个百分点；中国地区半导体销售额为122.8亿美元，同比减少24.4%，降幅较上月收窄5.1个百分点；亚太地区半导体销售额为229.4亿美元，同比减少22.6%，降幅较上月收窄3.9个百分点。
7月集成电路出口金额同比跌幅收窄、进口金额同比降幅扩大，当月贸易逆差收窄。7月集成电路出口金额为108.48亿美元，当月同比跌幅收窄4.64个百分点至-14.74%，累计同比跌幅收窄0.5个百分点至-17.20%，三个月滚动同比跌幅扩大2.47个百分点至-19.98%；7月集成电路进口金额为287.35亿美元，当月同比跌幅扩大3.07个百分点至-16.66%，累计同比跌幅收窄0.80个百分点至-21.60%，三个月滚动同比跌幅收窄1.83个百分点至-16.34%。当月贸易逆差环比缩小3.07%至178.87亿美元。
近日台股电子公布7月营收情况，多数存储器、硅片、封装、PCB、被动元件营收同比下行，部分IC设计、IC制造、镜头、面板、LED厂商营收同比实现正增长。IC设计领域联发科7月份营收当月同比下行22.32%，降幅收窄2.78个百分点。联咏7月份营收当月同比上行40.92%，增幅扩大16.96个百分点。IC制造领域台积电、联电7月份营收当月同比分别下跌4.9%、23.21%，其中台积电降幅收窄6.17个百分点，联电降幅收窄0.03个百分点；世界营收当月同比下行22.85 %，降幅较上月收窄19.91个百分点；稳懋7月份营收当月同比上行2.12 %，由负转正，扩大10.06个百分点。存储器厂商南科营收同比跌幅收窄8.49个百分点至-44.56%，华邦电同比跌幅收窄6.94个百分点至-14.56 %，旺宏营收同比跌幅收窄5.83个百分点至-39.48%。硅片台胜科当月同比下行14.7%；封装日月光当月同比下行16.87%；PCB厂商景硕电子营收同比跌幅扩大0.18个百分点至-48.57%；被动元件厂商国巨7月份营收当月同比下行14.62 %，镜头厂商大立光营收同比下行10.84%，玉晶光当月营收同比增长10.38%，亚洲光学营收同比下行5.86%；面板、LED厂商中，晶电跌幅扩大，亿光跌幅收窄，群创、友达营收增幅扩大。
7月汽车产销同比转发，三个月滚动同比增幅收窄。7月汽车产销分别完成240.1万辆和199.5万辆，环比分别下行6.25％和23.92％，同比分别下行2.2%和6.3%，由正转负，三个月滚动同比增幅分别收窄至7.12%和8.8%。
乘用车产销同比下行，7月乘用车产销分别完成221.5万辆和177.4万辆，环比分别下降4.69%和21.78%，同比分别下降4.3%和8.2%，三个月滚动同比增幅分别收窄至4.34%和6.76%。1-7月乘用车产量和销量分别完成1565.0万辆和1309.4万辆，同比增长1.0%。
新能源车产销同比快速增长，增幅略有收窄。7月新能源汽车产销分别达到80.5万辆和78.0万辆，同比分别增长30.6%%和40.3% ，三个月滚动同比增幅分别收窄至33.92%和42.33%
7月挖掘机销量同比降幅扩大。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2023年7月销售各类挖掘机12606台，同比下降29.7%，三个月滚动同比降幅扩大至-24.0%。其中国内5112台，同比下降44.7%；出口7494台，同比下降13.8%。2023年1-7月，共销售挖掘机121424台，同比下降24.6%；其中国内56143台，同比下降44.1%；出口65281台，同比增长7.62%。
7月装载机销量同比降幅收窄。据中国工程机械工业协会对装载机主要制造企业统计，2023年7月销售各类装载机6590台，同比下降19.2%，三个月滚动同比降幅扩大至-20.83%。其中销量3561台，同比下降25.8%；出口销量3029台，同比下降9.74%。2023年1-7月，共销售装载机63188台，同比下降14.0%；其中国内市场销量33474台，同比下降31.5%；出口销量29714台，同比增长20.8%。
04
资金·众寡——北上资金连续净流出，ETF逆势申购
从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流出态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流出255.8亿元；融资资金前四个交易日合计净流入26.5亿元；新成立偏股类公募基金9.5亿份，较前期下降11.0亿份；ETF净申购，对应净流入437.2亿元。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金9.5亿份。
个股方面，北上资金净买入规模较高的为药明康德、宁德时代、中兴通讯等；净卖出规模较高的包括迈瑞医疗、隆基绿能、比亚迪等。
两融方面，融资资金前四个交易日净流入26.5亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入非银金融，净买入额达22.8亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括医药生物、食品饮料、基础化工等；净卖出的主要是计算机、通信、电子等。从个股来看，融资净买入较高个股包括中信证券、华虹公司、迈瑞医疗等，净卖出较多的主要包括中际旭创、工业富联、浪潮信息等。
从资金需求来看，重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持0.2亿元，减持48.4亿元，净减持48.2亿元，净减持规模扩大。其中，净增持行业仅纺织服饰和钢铁；净减持规模较高的行业包括电子、家用电器、计算机等。本周公告的计划减持规模为232.8亿元，较前期提升。
05
主题·风向——操作系统新进展不断，自主可控正当时
本周A股主要指数全部下跌，万得全A指数周度下跌3.32%，沪深300指数下跌3.39%，创业板指下跌3.37%。本周涨幅居前的重要主题指数为CRO、减肥药和航空运输精选。
本周和下周值得关注的主题事件有：
（1） 金融：研究将深市上市股票、基金等证券的申报数量要求调整为100股（份）起、以1股（份）递增
深交所加快推出“交易端”系列举措，切实激发市场活力。完善交易制度方面，一是研究将深市上市股票、基金等证券的申报数量要求由100股（份）的整数倍调整为100股（份）起、以1股（份）递增。该机制优化有利于降低投资者交易高价股的成本，便利投资者分散化投资，提高投资者资金使用效率，降低基金管理人的投资管理难度、降低产品跟踪偏离度，对提升股票、基金等市场的活跃度和流动性起到积极促进作用。二是研究ETF引入盘后固定价格交易机制。盘后固定价格交易是盘中连续交易的有效补充，不仅可以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求，也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。调研中市场主体普遍反馈希望ETF引入盘后固定价格交易机制，进一步满足投资者以收盘价交易ETF的需求。
新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1429507
（2）操作系统/数据库：财政部会同工业和信息化部研究起草了操作系统政府采购需求标准、数据库政府采购需求标准
为进一步落实政府采购公平竞争原则，优化营商环境，营造良好的产业生态，财政部会同工业和信息化部研究起草了数据库政府采购需求标准（见附件），现向社会公开征求意见。
新闻来源：http://gks.mof.gov.cn/gongzuodongtai/202308/t20230803_3900119.htm，
http://www.ccgp.gov.cn/zcfg/bzygf/202308/t20230807_20443976.htm
（3）氢能：六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》
根据新华社北京8月8日报道，国家标准委与国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、应急管理部、国家能源局六部门近日联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》。指南明确了近三年国内国际氢能标准化工作重点任务，系统构建了氢能制、储、输、用全产业链标准体系，涵盖基础与安全、氢制备、氢储存和输运、氢加注、氢能应用五个子体系。指南旨在贯彻落实国家关于发展氢能产业的决策部署，充分发挥标准对氢能产业发展的规范和引领作用。指南提出了标准制修订工作的重点。在氢储存和输运方面，主要包括氢气压缩、氢液化、氢气与天然气掺混、固态储氢材料等氢储运基本要求，容器、气瓶、管道等氢储运设备以及氢储存输运系统等方面的标准，推动安全、高效氢储运相关标准的制修订；在氢加注方面，主要包括加氢站设备、系统和运行与安全管理等方面的标准，推动加氢站安全、可靠、高效发展相关标准的制修订；在氢能应用方面，主要包括燃料电池、氢内燃机、氢气锅炉、氢燃气轮机等氢能转换利用设备与零部件以及交通、储能、发电核工业领域氢能应用等方面的标准，推动氢能相关新技术、新工艺、新方法、安全相关标准的制修订。
新闻来源：https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202308/content_6897327.htm
（4）数据要素：工信部：鼓励部属单位开展数据确权授权的标准制定等方面工作
8月8日，工信部答复人大提案表示，下一步，将围绕三方面做好相关工作。一是支持北京、上海等地数据交易机构高质量建设，鼓励各类市场主体参与数据要素市场建设，探索多种形式的数据交易模式，推动数据要素价值转化。二是推动全国统一数据登记平台高水平建设，指导开展数据资产价值评估试点，打通数据要素流通堵点。三是鼓励部属单位开展数据确权授权的标准制定、技术研发、平台应用、授权认证等方面工作，探索数据确权授权的落地方案和创新模式。
新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1426465
（5）氟化工：国家生态环境部大气环境司组织召开了《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会
8月9日下午，国家生态环境部大气环境司组织召开了《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》初稿行业交流会，就HFC配额方案与生产和消费行业进行交流。
新闻来源：https://www.163.com/dy/article/IBP62896053469RG.html
（6）旅游：文旅部公布恢复出境团队游第三批名单
文旅部公告，即日起，恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务，国家名单中包括日本、韩国以及欧美多国。
新闻来源：https://zwgk.mct.gov.cn/zfxxgkml/scgl/202308/t20230810_946592.html
（7）AI芯片：英伟达宣布推出新一代GH200 Grace Hopper超级芯片，新芯片将于2024年第二季投产
根据财联社8月9日报道，英伟达宣布推出一款更新的人工智能(AI)处理器，以增强芯片容量和速度，进而巩固公司在这个新兴市场的主导地位。英伟达在洛杉矶举行的Siggraph大会上表示，图形芯片和处理器相结合的Grace Hopper超级芯片将从一种新型内存中获益。该产品依赖于高带宽存储器3（即HBM3e），后者能够以每秒钟高达5TB的速度访问信息。英伟达表示，这款名为GH200的超级芯片将于2024年第二季度投产。
新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1427415
（8）AI芯片：英国《金融时报》：中国的互联网巨头正争相收购英伟达的高性能芯片
根据财联社8月10日消息，据英国《金融时报》周三报道，中国的互联网巨头正争相收购英伟达的高性能芯片，这些芯片对构建生成式人工智能系统至关重要，据悉这些订单价值50亿美元。《金融时报》援引两位与英伟达关系密切的未具名人士报道称，百度、字节跳动、腾讯和阿里巴巴已向这家美国芯片制造商订购了价值10亿美元的A800处理器，这些处理器将于今年交付。此外，这些公司还采购了40亿美元的英伟达图形处理器（GPU），将于2024年交付。
新闻来源：https://www.nsfc.gov.cn/publish/portal0/tab434/info89955.htm
（9） 医疗机器人：精锋MP1000成首个获批全科室应用的中国品牌腔镜手术机器人
8月11日，精锋®多孔腔镜手术机器人MP1000获得国家药品监督管理局(NMPA)批准(注册证编号：国械注准20223011623)，应用于泌尿外科、妇科、普通外科和胸外科手术，这是精锋®MP1000自2022年12月获批应用于泌尿外科领域之后再获新科室注册证，成为首个获批在全科室应用的中国品牌腔镜手术机器人，标志着精锋®MP1000迈入全面商业化的崭新时代，这是属于中国品牌手术机器人的重大历史性突破，进一步打破了国外品牌手术机器人长久垄断的局面，对快速提升我国机器人手术临床应用水平具有重要意义。
新闻来源：https://cn.investing.com/news/stock-market-news/article-2230144
（10） 造船：中国超希腊成世界第一大船东国
根据克拉克森的数据显示，截至目前中国船东所持有的船队规模已经达到了2.492亿总吨（GT），市场份额占比为15.9%（中国船东的船队价值约为1800亿美元），略高于希腊船东的2.490亿GT，市场份额占比15.8%（希腊船东的船队价值约为1630亿美元），排在第三的为日本的1.810亿GT，随后是韩国和美国都为约6600万GT。虽然在总吨位上中国已经领先，但是从载重吨位（DWT）这个角度来看，希腊仍然占据着最大份额（4.23亿dwt，18%占比），此外希腊船东在油轮（市场占比25%）和LNG运输船（从2013年的仅3%上升到目前的21%）等领域也独占鳌头。
新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1430966
（11） 石油：IEA月报预计全球石油需求在8月将再次达到峰值
国际能源署（IEA）月报称，全球石油需求在6月达到创纪录的每日1.03亿桶，并且预计8月将再次达到峰值。如果欧佩克+维持目标不变，石油库存可能在第三季度减少220万桶/日，第四季度减少120万桶/日，存在推高油价的风险。全球石油需求创历史新高，价格可能攀升。预计全球石油需求将在2023年增加220万桶/日，与之前的预测持平。全球石油供应在7月份下降了910000桶/日，部分原因是沙特产量大幅减少。
新闻来源：https://finance.eastmoney.com/a/202308112810296083.html
（12） 医药：Wegovy或新增适应症，可降低严重心血管疾病风险
诺和诺德在官网宣布，其备受关注的III期试验“SELECT”的积极结果超出了预期，或表明所谓的“减肥神药”Wegovy在降低严重心血管疾病风险的领域中存在潜在的作用。据了解，SELECT是一项随机、双盲、平行组、安慰剂对照III期试验，这项始于约五年前的试验共招募了1.76万名成年人，这些人已确诊心血管疾病，并患有超重或肥胖，但无糖尿病史。结果显示，与安慰剂相比，接受司美格鲁肽2.4毫克治疗的患者在主要目标——主要不良心血管事件（MACE）降低了20%，具有统计学显著性和优越性。这一数字甚至还远高于投资者和分析师预期15%至17%的积极区间。
新闻来源：https://usstock.jrj.com.cn/2023/08/09035037746881.shtml
（13） 硅片：TCL中环全面上调硅片价格
TCL中环公示最新单晶硅片价格。与最近一次调价（7月29日）相比，P型150微米182硅片价格每片涨0.2元，报价3.15元/片；150微米210硅片价格每片涨0.25元，报价4.20元/片；150微米218.2硅片价格每片涨价0.27元，报价4.53元/片。
新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1428360
（14）新能源汽车：中汽协：7月新能源汽车销量同比增长31.6%
根据财联社8月10日报道，中汽协数据显示，7月，新能源汽车产销分别完成80.5万辆和78万辆，同比分别增长30.6%和31.6%，市场占有率达到32.7%。1-7月，新能源汽车产销分别完成459.1万辆和452.6万辆，同比分别增长40%和41.7%，市场占有率达到29%。7月，新能源汽车国内销量67.9万辆，环比下降6.9%，同比增长26%；新能源汽车出口10.1万辆，环比增长29.5%，同比增长87%。
新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1428999
本周产业观察——操作系统新进展不断，自主可控正当时
良好的生态建设是操作系统普及应用的制胜关键。操作系统是终端硬件和软件应用之间的粘合剂，亦提供用户和机器交互页面，直接影响应用程序的使用效率、用户的使用体验，因此对于生态具有较高的要求。目前操作系统头部厂商均通过捆绑软硬件构建生态，发挥品牌效应，达到一定的排他商业竞争目的。比如，微软windows在硬件端和intel达成“wintel”合作，在软件端与Office办公软件包捆绑销售，成为了应用广泛的桌面操作系统。
国产操作系统通用市场稳步扩大，生态护城河正在逐步建造。今年以来，统信UOS操作系统完成对龙芯3A6000处理器的适配工作；龙芯中科宣布龙架构得到了统信、麒麟、欧拉、龙蜥、鸿蒙等操作系统的支持。根据亿欧智库《2022年中国信创产业竞争力研究报告及精选60强信创厂商》，2021年国产操作系统通用市场规模为18亿元，预计2024年将达到34.1亿元，2019-2024年国产操作系统通用市场规模CAGR有望达到20.4%。国产操作系统生态进一步扩大。截至2023年8月，统信和麒麟操作系统适配数量已经分别达到125万+软硬件和249万+软硬件。
国产大模型的发展或为国产操作系统提供弯道超车的机会。大模型自主可控对于个人隐私、行业数据乃至国家安全具有重要意义，我们认为即使海外大模型头部企业开源，大部分国内厂商仍会选择国产大模型接入。同时，目前国产大模型成长迅速，IDC于7月20日发布的《AI大模型技术能力评估报告（2023）》显示，百度文心大模型、阿里巴巴通义大模型、科大讯飞星火大模型均取得优异成绩。根据《科创板日报》消息，目前统信软件正在大模型领域进行相关规划，“应该很快就能看到一些成果”。HarmonyOS 4.0智慧助手小艺接入AI大模型，依赖盘古大模型的底层技术支持，鸿蒙系统将带来更多智慧化体验。无论本土操作系统厂商自行研发大模型，还是同国产大模型厂商缔结合作，均有望打破国内操作市场海外厂商垄断的局面，为国产操作系统提供新发展机遇。
06
数据·估值——整体A股估值较上周下行
本周全部A股估值水平较上周下行。截至8月11日收盘，全部A股PE（TTM）为14.0，处于历史估值水平的30.0%分位数。创业板PE（TTM）下行0.9至34.0，处于历史估值水平的9.9%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.3至11.1，处于历史估值水平的30.6%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.6至18.9，处于历史估值水平的18.1%分位数。
在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，仅石油石化、煤炭上涨，电子、社会服务、计算机下跌较多。石油石化板块估值上涨0.07至9.0，处于7.0%历史分位；煤炭板块估值上涨0.01至6.0，处于0.1%历史分位；电子板块估值下跌2.76至37.7，处于31.8%历史分位；社会服务板块估值下跌2.46至50.9，处于49.1%历史分位；计算机板块估值下跌2.42至52.6，处于66.5%历史分位。截至8月11日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是计算机、国防军工、社会服务、美容护理、电子。
- END -
相 关 报 告
《历次券商大涨后A股如何演绎？——A股投资策略周报（0806)》
《A股投资者情绪趋于“否极”，频出政策利好哪些行业？——A股投资策略周报（0723）》
《内外部流动性环境的最新变化及其影响——A股投资策略周报（0716）》
《A股基本面和外部流动性环境初现拐点——A股投资策略周报（0709）》
《A股中报业绩看点集中在哪些方面？—— A股投资策略周报（0625）》
《A股面临的流动性环境明显改善—— A股投资策略周报（0618）》
《A股前期调整的三个原因和转机——A股投资策略周报（0528）》
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。