公司亮点

• 资产质量高：汽车抵押贷款坏账率仅0.21%

• 扩张能力强：线下店将覆盖除青海、西藏外全部省份，2016年计划成交额300亿

• 新业务开拓：房产抵押贷款、特定人群信用贷款等都已试运营

• 收入预期高：2016年预期收入20亿元

• 估值：根据爱分析独创估值模型，我们给予微贷网40亿元估值

风险提示

• 风险备用金提取比例低，赔付能力不足

• 加盟店贷款质量不可控

微贷网近日公布了运营报告，2016年一季度借款金额68.27亿元，贷款余额42.20亿元。CEO姚宏表示，微贷网已经确立了汽车抵押贷款领域绝对领导者的地位。同时，微贷网还推出了二手车消费贷款、房产抵押、公务员信贷等六款新借贷产品。

资产端优势明显

支撑微贷网出色业绩的，是线下200余家借款咨询店和6,000余名信贷员。到今年底，微贷网资产端将覆盖除西藏和青海的全部省份，开业门店300家。微贷网门店包括直营和加盟，当前比例五五开。加盟商负责资产获取，背贷款额指标，总部负责风控，保证资产质量。

由于资产几乎100%是汽车抵押贷款，微贷网天生资产质量较好，坏账率仅为0.21%，在行业内绝对属于第一梯队。加盟店和信贷员团队的高速扩张，将一定程度上推高微贷网2016年坏账率。姚宏表示，1%以下就属于可控范围，不影响扩张。 

微贷网当前风险备用金余额略超5,000万，每笔贷款的提取比例为0.3%。考虑到坏账率极有可能突破0.3%，我们建议微贷网提高风险备用金余额，保证赔付能力。

收入模型

微贷网是少有的资产端、资金端全自营公司，因此可以在整个交易闭环中多点收费，包括贷款服务费、利差、利息管理费、违约金等。由于坏账率较低，违约金可以在收入模型中忽略。

微贷网平均借款周期为2.55个月，收入模型为交易额*2.6%*2.55。根据姚宏制定的规划，微贷网2016年交易额为300亿元。由此推测，其收入约20亿元。

未来战略

线下门店的高速扩张依旧是微贷网最近几年增长的源动力。不过，未雨绸缪，姚宏已经开始考虑解决同店增长的瓶颈，二手车消费贷款、公务员信贷等前文提及的新款借贷产品都已开始试运营。新的资产开拓将是保持同店增长的利器。

相对而言，线上业务是微贷网短板，APPStore排名徘徊在CN财务分类200名，远低于拍拍贷、宜人贷等同类产品。微贷网也将在2016年引入新CTO和COO，加强线上业务投入。

综合以上考量，结合爱分析估值模型，我们给予微贷网40亿元估值。