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八百年金融危机的历史《这次不一样》

老齐的读书圈 老齐的读书圈 2023-04-30
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这次不一样 1:八百年金融危机的历史

各位书友大家好,欢迎继续做客老齐的读书圈,之前老齐在讲投资的时候,经常会提到,世界上最贵的一句话就是这次不一样,说的是遇到金融危机的时候,大家都会觉得,跟以往不同了,我们现在进步了,新技术革命了,然后就会放弃常识,疯狂的拥抱泡沫,最后反而让自己损失惨重,而我们发现了一本书,书名就叫做这次不一样,他就是研究各种金融危机的,这本书用定量的语言,还原了金融危机的历史,传递了一个很简单的信息,就是这些危机,我们曾经都经历过。无论新世纪到来之后的危机,有多么的与众不同,但其实都跟历史上的那些危机,有很多的共同之处,我们就是要在整个的危机历史当中,缕出一条线索,提炼相似之处,从而让我们可以更好的应对危机。甚至利用危机获利。这本书分为六个部分,第一,先讲金融危机入门,讲述危机的类型,第二部分讲主权外债危机,第三部分讲国内债务危机,第四部分是银行危机和通货膨胀以及货币危机,第五部分是美国次贷危机和第二次大通缩。最后总结一下我们能从这些危机当中学到什么,如何提早预警,政策如何应对,如何克服人性中的弱点。


下面我们先来看看金融危机入门,作者管这次不一样叫做综合征,他的本质很简单,源自于人们心目中一种根深蒂固的信条,就是金融危机是一件,在别的时间别的国家,发生在别人身上的事情,不会发生在自己身上。原因在于我们比别人做的更好,更聪明,同时我们也会吸取教训,于是我们就会说,旧的估值已经过时了,但是不幸的是,高度杠杆化的经济,可能会在金融危机悄然运行很多年,直到擦出一个火星,点燃整个的火药桶。


金融危机也分很多种,先是可量化定义的危机,包括通货膨胀,货币危机和货币减值,通货膨胀是最常见的手段,一般国家会通过通货膨胀的方式来侵蚀债务,一些通胀是慢性的,会持续很多年,有时候会自行消失,也有的时候,会在某个中间水平,稳定一段时间之后,突然爆发,一般会把通货膨胀率40%以上,作为严重通胀的标志,之所以这么定义,是因为纸币出来之前,很少出现这种水平的通胀,根据作者的研究,1500-1799年,通货膨胀平均只有0.5%,1800-1913年,也就是一战之前,其实也只有0.71%,但是一战之后到2006年,平均通胀就高达5%了。在低通胀时期,也有经济危机,但那个时候其实更多是衰退。


再说说货币危机,说白了就是汇率大幅贬值,一般临界点设在25%,二战之后,货币危机比较严重。说白了还是因为金本位脱钩了。还有一种叫做货币减值,原意说的是,货币中含有的金银量大幅下降。其实也是一种货币贬值,或者是严重的通货膨化的,比如津巴布韦,最后钞票上的0你都数不过来。我们其实也发生过一次严重的货币减值,在解放之前的1948年,转换比率是300万比1,这个还当时保持了记录,后来才被津巴布韦打破。

在这些危机当中,通常会引发资产泡沫的破灭,通常发生于银行危机之前,而银行危机,外债和国债违约,通常被叫做,事件定义的危机。


一个国家的债务分为内债和外债,外债就是从别的国家借来的,以外币为主的债务。比如我国改革开放之前,大量的借外债,来搞经济开发,后来酿成了巨大的危机,比如三年自然灾害,就是要偿还当年向苏联借的外债。外债通常是比较危险的,也是没办法赖掉的,一旦遭遇外债危机,通常都会让信用扫地,比如俄罗斯之前就爆发了国债危机,就是外债还不上了。还有一种债务是内债,主要是向本国老百姓借来的钱,内债相对来说简单很多,只要货币超发,就能够慢慢的赖掉内债。比如日本负债率就很高,但是日本一点都不危险,就是因为他大部分都是内债。


银行危机一般都是事件引起的,银行的问题通常不是来自负债方,而是来自于资产质量的长期恶化,比如由房地产价格崩盘,导致的银行破产,在90年代的日本发生过,2007年的美国也发生过,我们国家的海南发展银行,也是唯一的破产的银行,也是因为房地产暴跌,造成了挤兑。不良贷款的大幅增加,可以作为银行危机的重要标识。但遗憾的是,这个东西你没办法提前判断。有些东西一开始你觉得他没问题,但是爆发危机都是突然之间的,很多资产一开始可能还是优质资产,最后就全都变成了不良。金融机构倒闭,有可能是链条式的,也就是会呈现出明显的传导机制,所以有一家机构倒闭,就要引起我们足够的重视。比如2007年4月,美国第二大次级房贷公司,新世纪金融破产倒闭,这时候其实很多人都没有意识到一场金融海啸就要来临。当时标普500指数,还在一路高歌猛进,一直涨到了10月份才开始掉头向下,如果你能通过新世纪金融的倒闭,识别出银行危机即将发生,那么其实是有可能逃顶的。所以我们的小伙伴,一定要留意,一个大的金融机构倒闭,通常都不会是孤立事件。要引起足够的重视。


历史上最大的外债危机,是在2001年阿根廷发生的, 违约债务达到950亿美元,最终这个危机是通过债务减免和延长利息来解决的,有的时候,极端情况,可能会拒绝支付。也就是说,债权方会血本无归,但大部分不会这么赤裸裸,会通过外债重组来解决和化解。外债违约,有的时候是会持续很长一段时间的,比如苏联十月革命后的违约,竟然创下了长达69年的记录。


国内债务危机就相对比较少了,一般政治动荡的国家,才会发生这种问题,比如还是阿根廷,1980年以来发生了3次国内债务违约,但是有两次,其实也伴随着外债危机。所以其实整体看,内债问题不大。即便内债规模过大,只要政治稳定,也不容易出现太大的风险,日本就是典型的例子。欧洲也一样。


每次债务危机爆发之前,无一例外,都会先上演一波大繁荣,比如当年的密西西比泡沫,29年前的柯立志繁荣,大家都会觉得,这次跟以往不一样,这次有什么什么东西的加持,所以即便资产价格再疯狂,债务更多,也无济于事。


比如在30年代,当时主流观点认为,不太可能再次发生世界大战,政治局面很稳定和强劲,这种20年代的全球经济增长可以延续下去。80年代债务危机之前,大家认为,商品价格强劲,资金投资的都是高回报的基础设施,债务都是银行贷款,所以银行会保障监管,确保资金还本付息。特别有意思的是,90年代和21世纪初的拉美债务危机,当时的主要观点是,债务采用债券形势而非银行贷款,他们觉得债权人要比银行更上心,所以很安全,是不是很崩溃,反正怎么说都有理。但最后的结果告诉我们,无论是债权,还是银行贷款全都不靠谱,不管谁来监管,只要是借钱的人不对,都会发生事故。


90年代亚洲金融危机之前,大家觉得,亚洲拥有保守的财政政策,稳定的汇率,较高的增长和储蓄,同时亚洲 也从来都没发生过金融危机,之前不会,之后也不会。但是后来大家知道,索罗斯发起攻击,一些国家恰恰企图干预外汇市场稳定币值,结果反而造成了巨大的损失。最后财富被洗劫一空。韩国,印尼,泰国,最后都要求助货币基金组织。最后就是次贷危机之前,大家都觉得全球经济一体化,技术快速进步,造成了金融系统有了长足的进步和升级,资产证券化已经将风险分散掉了。但最后,其实底层资产一倒塌,上面的大厦就全都稀里哗啦了,你再怎么资产证券化,他也总要有人来承担损失。这个金融的链条越长,全世界的损失也就越大。


下面我们看看,连续债务违约的根源,作者管这个叫做债务不耐,很多新兴市场国家,在一定外债水平上,会面临着巨大的束缚,而这些外债水平在发达国家看来是完全可控的。啥意思,也就是说,发达国家认为很安全的债务水平,放在发展中国家,他就已经崩溃了。所以经济发展程度不同,所能承担的债务水平也就完全不同。那么到底该怎么设置这个债务的临界点呢?什么样的债务水平,对应怎样的国家,明天我们详细来讲。


本内容节选自《这次不一样》,知识星球播出

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