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陈景河,接住了泼天富贵

王圆磊 亿欧网 2024-04-25

盛世古董乱世金。





文|王圆磊



从福州往西南方向,驱车300公里是龙岩市,这个闽粤赣三省交界处,人杰地灵,曾涌现出一批知名企业家,相继在中国商界独领风骚。字节跳动创始人张一鸣、美团创始人王兴、雪球创始人方三文,一度被誉为“龙岩三杰”。


得益于在互联网界的巨大影响力,以及惊人的财富值,“龙岩三杰”被外界所熟知。相比之下,陈景河的光环要略逊一筹,但“中国金王”的名头,也注定了陈景河在金价飙涨之下,是绕不开的顶流。


1992年9月,陈景河以福建地质矿产局最年轻高级工程师身份,辞职“下海”,出任上杭县矿产公司总经理,此后多年,陈景河带领这个只有几十人的团队,在紫金山上挖出了一块块闪闪发光的黄金,并连年坐上了“中国矿王”的宝座


伴随着全球供需缺口的扩大,避险情绪高涨,黄金一路狂飙,坐拥中国黄金储备量最高的“矿茅”紫金矿业,其股价高潮迭起,正在资本市场大放异彩。


 

过去二十年间,紫金矿业在陈景河的带领下,在海外相继发起超过500亿元并购,在全球疯狂“扫货”,金、铜、锌、锂等矿产资源储备量傲视群雄。


不过,在飙升的矿产储备和业绩下,受海外部分地区政权更迭、社会治安恶化、暴力事件高发等影响,紫金矿业的“买买买”模式也暗藏隐忧。


围绕紫金矿业的疑问还有很多,在当前黄金价格上涨下,紫金矿业的股价还能继续走高吗?海外市场“黑天鹅”频发,紫金矿业能不能顶得住?未来发展前景到底如何?

 

一场造富盛宴


陈景河接住了泼天富贵!


今年以来,黄金价格持续上涨,国内足金首饰价格一度突破650元/克,达到历史性高位。金价狂飙之下,手握金矿的厂商们水涨船高


截至3月26日收盘,紫金矿业A股股价为15.53元/股,总市值4088亿元,股价创下上市以来新高。


而在2019年年初,紫金矿业A股股价还不到3元/股,到如今股价已经翻了5倍多


“如果在2019年重仓紫金矿业,现在已经发财了!”有投资者称。


 

其实,作为矿业龙头企业,紫金矿业在上市初便受到了追捧。2003年在港股上市时,当时著名地质专家杰·豪德森曾评价称,紫金矿业就像10年前或20年前的巴里克一样,具有光明的前景。


2008年4月,紫金矿业在上交所敲钟,随后更是造就了批量生产富豪的奇观。2009年4月,49.25亿股首批限售股解禁,近200名股东账面资产变现,造富效应显著。


在这一波造富中,直接催生了2位地方首富。此前,陈景河推动紫金矿业进行市场化运营,2000年在股改时,引进了新华都的陈发树、恒兴集团的柯希平。其中,新华都陈发树出资3359万元,持股比例20.19%。


到2008年在A股上市时,陈发树持股市值达155.29亿元,8年时间赚了460倍。2009年福布斯中国富豪榜发布,陈发树以218.5亿元位列第11位,并问鼎福建省首富。而后者柯希平,也多年蝉联厦门市首富


两人通过投资紫金矿业均实现了财富跃升,后来,陈发树重仓云南白药,直到当上云南白药董事长,并带领云南白药在二级市场多次出手。柯希平利用减持资金投资京东方,也赚的盆满钵满。


在紫金矿业背后,云集了一大批知名基金管理人,“矿茅”以其独有魅力引得大量投资人为其折腰。


以高毅资产的邓晓峰来看,他对有色、周期研究颇深,从2019年起,邓晓峰管理的产品重仓紫金矿业,彼时紫金矿业A股股价仅为3元左右,通过在紫金矿业上下重注,邓晓峰赚的盆满钵满。


若以价值投资来看,紫金矿业优异表现的背后,有坚实的业绩支撑。通过连年海外并购,紫金矿业已成为中国最大的矿产铜、锌、金生产商,综合体量位居国内矿企首位,近十年来营收和净利润持续提高。


 

在全球范围内,紫金矿业也已跻身世界500强。据《福布斯》统计,紫金矿业在全球黄金企业中排名第一,在全球金属矿业企业中排名第六位。


“矿茅”在全球“扫货”


紫金矿业三十多年发展历程,大致可划分为三个阶段,第一阶段是开发紫金山资源;第二阶段是向全国进军,成为国内领先的矿企;第三阶段是海外并购,通过在全球“扫货”,坐稳“中国矿王”宝座。


2005年,紫金矿业获得加拿大顶峰矿业21%的股权,由此正式开启海外并购之路。迄今来看,其铜资源增长了12倍,金资源增长了8倍,通过在铜、金、锌、锂等各矿种上持续发力,综合体量实现大幅跃升。


2006年以来,紫金矿业先后并购澳大利亚诺顿金田、刚果(金)科卢伟齐铜(钴)矿、秘鲁白河铜钼矿、吉尔吉斯斯坦左岸金矿等大量矿山项目。


据不完全统计,截至目前,紫金矿业在海外拥有铜、金、锌、锂等矿产项目达18,此外还有一批冶炼厂等相关资产。


值得一提的是,2015年是矿业行业发展史上的低谷期,金价跌至每盎司1000美元左右,创下阶段性新低,铜价年内下跌了四成,国际矿业巨头们经营面临严峻挑战。


但紫金矿业却逆势操作,在全球范围内大举抄底,在海外收购了澳洲凤凰黄金、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、武里蒂卡金矿等铜、金矿山项目,包括国内的西藏巨龙铜矿等矿,纷纷收入囊中。


一顿操作猛如虎,紫金矿业旗下金、铜、锌等矿产资源储备量极速攀升。此外,2021年,紫金矿业收购阿根廷3Q盐湖锂矿,又开始布局新能源金属。


这两年,紫金矿业在全球“扫货”的同时,也不忘在国内“买买买”,包括西藏拉果错盐湖锂矿、山东烟台海域金矿,以及收购江南化工股份等等,紫金矿业的扩张之路似乎并未有停歇趋势。


这其中也包括在锂资源上的布局,目前紫金矿业控制的碳酸锂当量已超过1215万吨,“含锂量”在国内仅次于赣锋锂业和天齐锂业。


 

紫金矿业在全球“扫货”的背后,也有对国内矿产资源储量的无奈。一方面,中国矿种自给率低,近一半的矿产资源要依赖海外。


另一方面,挖矿这门生意容易坐吃山空,无论储量多么庞大,也总有挖的时候,因此不得不未雨绸缪。


以黄金资源为例,据美国地质调查局数据,全球黄金资源储量约5.3万吨,其中已探明黄金储量为3.3万吨,而中国十分缺金,黄金储量在全球内仅排名第九。


按照目前国内“掘金”速度,大约10年后,中国的金矿将被挖的一干二净,陷入无金可采的尴尬境地。


缺金的主要原因即是金矿资源稀少、不给力。金矿主要有伴生矿、岩金矿、砂金矿,中国伴生金矿在金资源中占比较高,但作为主要来源的金铜伴生矿,往往大而贫,因此又极大限制着黄金的开发价值。


而像变质砾岩型金矿床,其成矿条件又非常严格,要满足沉积盆地、水流等条件,合适的沉积场所相对缺乏,很难形成有价值的矿床,开采黄金更是无从谈起。恰恰因此,不得不进行海外并购。


值得注意的是,紫金矿业并非简单进行并购,而是在收购完成后,进行二次开发,实现矿产资源利用的最大化。此外,依靠工艺优势不断压缩成本,从而获得比同行更高的利润。


经过在全球“扫货”,紫金矿业年产量大幅提升,2022年实现矿产铜87.73万吨、矿产金56.36吨、矿产锌(铅)44.20万吨、矿产银387.5吨,营收超过2703亿元,净利润接近300亿元


2022年,紫金矿业在《福布斯》全球金属矿业企业中排名第7位,在上榜的黄金企业中排名第1位,位列《财富》世界500强第407位。从国内来看,已成为中国最大的铜、锌、金生产商,是名副其实的“中国矿王”。


 

不过,仍有一个疑问是,尽管不得不在海外并购,但“买买买”就是最完美的发展模式吗?答案是否定的。在海外买矿的确存在诸多风险。


一方面是政治风险,受当地政权更迭、政府决策变化影响,很难保障行业政策具有延续性。另一方面是社会风险,海外部分地区治安恶化、暴力事件时有发生,也会影响当地项目发展。


因此也可以说,虽然海外并购这条路不得不走,但这却是一条富贵险中求的路。


陈景河的推动


尽管如此,但市场对其前景普遍较为乐观,一定程度而言,也是基于对其掌门人的分析。要知道,在紫金矿业三十多年发展历程中,陈景河算是核心推力。


2000年,《福建论坛》在题为《走上金灿烂的黄金道——记省劳模、闽西紫金矿业集团董事长陈景河》的文章中,称陈景河“不爱上镜上报,总是婉拒记者朋友的采访”,但却“成了一个地地道道的中国金王”。


1957年,陈景河生于福建龙岩市,高中毕业后,陈景河回乡务农。1977年,国家恢复高考,陈景河因在农村务农,直到开考前20多天才得知信息。


备考20多天后,陈景河考上福州大学地质专业当年,全国考生有570万,仅录取了27.3万人。


1982年,大学毕业后,陈景河被分配到福建省闽西地质大队,主要在汀江两岸从事勘探工作。


紫金山位于龙岩市西南部,自古闻名。据《汀江府志》记载:“宋康定年间,紫金山盛产金,因名。”


仅工作两年后,1984年,陈景河便首次提出了“上金下铜”成矿预测,并在工程中得到验证,促使紫金山金铜矿成为“七五”期间探明的重要金属矿床之一,《福建上杭“紫金山式”大型铜金矿床的发现、研究与勘查》还获得了国家科技进步一等奖。


1992年9月,陈景河从福建省地质局最年轻的高级工程师任上一纸辞呈,出任上杭县矿产公司(紫金矿业前身)总经理,从这时起,陈景河开始在商海沉浮,“中国金王”的故事开始孕育。


第二年,上杭县矿产公司改组为紫金矿业公司,开始开发紫金山。陈景河走马上任,先使出了两板斧,重点解决了两大难题,一是搞钱,二是掘金


在搞钱上,陈景河大胆采用堆浸技术,用700万元建成了年处理矿石5万吨规模的矿山。


而此前,设计院预测总投资需要2900万元,这极大缓解了资金压力。同时,紫金矿业又成功挖出了第一桶金——9.3千克黄金,从此具备点石成金的能力。



在“掘金”上,陈景河也颇有魄力,通过定向爆破、露天采矿,精进开采技术,使得成本不断下降,在短短几年内紫金矿业年产黄金量便突破了1000千克,年利润达到了2000万元。


要知道,在上任之际,上杭县矿产公司的总资产仅351万元,年利润仅3万元,短短几年时间年利润便翻了600。可以看到,陈景河可谓是紫金矿业的一手缔造者。


不过,与带领紫金矿业崛起的商业故事相比,2020年10月,63岁的陈景河迎娶38岁的钱冰,这场婚礼似乎更具吸引力,此事还一度冲上了热搜,引起了大量围观。


值得一提的是,在婚前几个月,陈景河在家庭财产分配安排中,将持有的紫金矿业5100万股A股股票转让给了儿子,因此观察紫金矿业的发展历程,陈景河是绕不开的因素。


还能增长吗?


摆在紫金矿业面前的一个问题是,全球“扫货”的扩张模式,能不能继续推动业绩增长,反映在股价上,还能不能继续上涨?问题的核心,可能还要看矿产资源储备量,看金价、铜价、锂价等能否支撑


黄金作为一种特殊的投资品,具有商品属性、货币属性、避险属性,恰恰因此,在避险和抗通胀需求推动下,黄金的需求量大幅提升。


各国政府对黄金的储备量是观察黄金走势的重要指标。据世界黄金协会统计,2022年,全球黄金需求同比增长18%至4741,成为2011年以来最高水平,其中,全球央行购买量同比增长152%,达到1136吨,创下有记录以来最高水平。


 

需求增加刺激价格波动上涨,国内足金首饰价格一度突破650元/克,达到历史性高位。金价上涨之下,“掘金者”无疑最为受益。


与同行对比来看,紫金矿业在国内上市黄金矿企中,黄金储备量、资产、营收等均位居第一,黄金储量在国内黄金总储量中占比超过四成。紧随其后的上市企业是山东黄金、中金黄金。


值得注意的是,如果就具体业务来看,在前三名上市矿企中,山东黄金的黄金业务占营收比达90%以上,而紫金矿业的黄金业务占营收比略低。


 

也就是说,山东黄金的业绩波动与金价涨跌关系最大,如果金价持续上涨,在三大头部黄金矿企中,理论上山东黄金将是最大受益者。


再来看铜价,铜的最大需求增量来自于新能源,包括新能源汽车、新能源用电,据标准普尔预测,到2035年,全球铜需求量有望翻一番,但铜新增供应项目严重不足,缺口接近1000万吨。


在影响铜价逻辑上,定价逻辑依然依附于金融和需求两条主线,主要为美联储加息和国内需求,预计到2030年铜价呈现高位震荡态势。


紫金矿业的铜矿资源储量,占国内总量的一半以上,其业绩受铜价涨跌明显,长期来看,在铜价高位震荡下,紫金矿业成长的确定性相对较强。


然而,在锂资源上,似乎形势并不乐观。受益于新能源产业对锂资源需求的激增,锂价一路狂飙,引发了大量资本涌入,也造成了部分资源开发乱象。


2021年初,金属锂价格大约50万元/吨,到2022年3月上涨至313万元/吨,碳酸锂价格同期从5.6万元/吨,上涨至50.3万元/吨。


但放眼市场,没有只涨不跌的产品,锂是高度市场化定价的品种,随着供需矛盾得到缓解,锂价也会逐步回归。


据富宝锂电网数据,3月25日,电池级碳酸锂已降至11.2万元/吨,工业级碳酸锂报收10.7万元/吨。


在未来几年内,锂行业供应格局有望迎来一轮洗牌,资源开发能力、成本控制能力将成为参与行业竞争的关键因素


紫金矿业通过并购“扫货”,其控制的碳酸锂当量超过1215万吨,储备量在国内位居前列,在行业竞争中是重要参与者。



可以看到,从金价、铜价、锂价走势来看,市场走势对紫金矿业的业绩影响不一。值得一提的是,抛开市场因素,紫金矿业自身的经营状况也值得考量。


通过在全球“扫货”,的确增加了矿产资源储备,但同时负债规模也大幅增加。在2019年前,紫金矿业单一年度并购总金额均未超过50亿元,但2019年以来,每年并购总额大幅增加,2022年达到340亿元。


与此同时,在过去五年内,紫金矿业总负债也大幅增长,据紫金矿业2022年年度报告,当年资产负债率达59.33%


这也就是说,紫金矿业在全球“买买买”的背后,其实是举债收购,借新还旧为并购“输血”,存在债务杠杆的经营风险。


此外,如前文所述,海外矿山项目也存在着来自社会、政治等多方面经营风险。2022年,紫金矿业境外营收达856.23亿元,海外资产营收在总营收中占比为22.1%。海外市场波动,也会影响业绩预期


值得一提的是,矿业行业本身也存在潜在风险。2010年7月,紫金山铜矿湿法厂发生铜酸水渗漏事故,造成汀江部分水域严重污染,随后紫金矿业发布事故报告,陈景河在舆论压力下进行公开致歉。类似事件无疑也会影响企业商誉。


在短期内,紫金矿业具备的技术优势,能相对较好地解决产能危机,并且逢低买入海外资产的抄底模式,也能实现买矿利润最大化。但至于能否继续增长,还要看有色行业的周期变化和市场需求


陈景河在2022年年度报告中提出,“到2030年,公司控制的资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进入全球一流矿业行列,主要经济指标和铜、金矿产品产量进入全球前3-5位,锂产量进入全球前10位。”


如果按此目标,那么紫金矿业还具备相当的想象空间。



参考资料:

1.中国现在,非常缺金.地球知识局.

2.紫金矿业VS山东黄金VS中金黄金:谁是金价狂飙的最大受益者?市值观察.

3.紫金矿业:野蛮生长埋下巨雷,危机渐渐浮出水面.摩羯商业评论.

4.云南白药,“金盆洗手”.澎湃新闻.

5.一年大增600多亿,中国“金王”又赌对了.市值观察.

6.坐拥金山,“中国矿王”一年赚了200亿.市界.

7.中国矿王,赢了逆周期豪赌.巨潮WAVE.

8.相差25岁的大婚背后:中国“金王”陈景河的多副面孔和他的黄金梦.每日人物社.

9.紫金矿业的海外金矿“黑天鹅”飞走了吗?奥特快谈.

10.大赚157亿,紫金矿业的危与机.市界.

11.后浪森林·商业史|紫金矿业并购史,及其反周期逻辑(三).企业成长常识.

12.紫金矿业2019-2022年年度报告.紫金矿业.

13.三十而立构建全球竞争力,百年梦想建设世界超一流.中国矿业报.



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