文： 申万宏源宏观 李慧勇 王健 余子珍

结论或者投资建议：

地产投资再显韧性。9月地产销售负增长，但地产投资超预期回升。核心原因就在于近期土地供给和成交的放量。一方面是为了进行地产调控稳定房价，另一方面则为了鼓励租赁住房建设。进入10月以来，土地供给和成交依然保持了快速的增长。上、中旬100城土地供应增长32.7%，土地成交增长50%，依然处于高位，仍将继续支撑地产投资。

工业生产并未明显降温。9月的工业生产反弹与季末效应以及较低的基数有关。从上半年的情况来看，季末反弹之后，经济数据往往会在接下来出现明显回落。但从10月的高频数据来看，工业生产依然保持不错的景气度。截至20日，电厂发电耗煤增长25.5%，高于9月同期。而钢厂开工率和半钢胎开工率较9月略回落。整体来看，10月的工业生产应介于8月和9月之间。考虑到10月工业增加值的基数明显抬升，且有重要会议召开，真实的工业生产景气度仍然是不错的。

工业品价格涨幅回落。从绝对价格水平来看，10月以来的工业品价格较9月涨跌互现。原油、动力煤、水泥的绝对价格水平高于9月同期，钢价则略低于9月。但由于进入四季度以后，PPI的基数快速抬升，主要工业品价格的同比涨幅则有明显回落。

食品价格涨幅略改善。从环比来看，主要食品价格如蔬菜、鲜果以及猪肉整体上较9月略有回落。但由于食品CPI的基数走低，食品价格的涨幅应略有回升。从高频数据来看，蔬菜和猪肉价格的涨幅均较9月进一步提高。

消费是未来重点关注的变量。投资端，制造业投资在谨慎的企业情绪以及政策压制下，结构性有亮点，但整体难以大幅改善；基建投资的空间也受制于预算内财政进度以及地方政府融资约束；地产投资有韧性，但整体投资难有明显起色。出口尽管仍然受到外需支撑，但也受制于逐渐抬升的基数。因此，未来可能有预期差的主要在消费领域。一方面，今年以来较高的企业盈利以及快速回升的居民收入，对于消费有一定的领先性；另一方面，CPI通胀也将在四季度以及明年处于温和回升的通道。当然，地产链相关消费仍有回落的压力。但在中性情境下，消费应能保持稳健。

正文：

1 上游行业

煤炭：耗煤减少，库存增加，价格降低。本周6大电厂日均耗煤减少4.95%，秦皇岛港库存增加0.07%。环渤海动力煤价格583元/吨，降低0.34%；秦皇岛Q5500价格为621元/吨，降低0.16%。唐山焦煤价格下跌1.32%，至1500元/吨；古交焦煤价格不变。根据申万宏源煤炭观点，10月19日，国家统计局发布2017年9月份规模以上工业生产主要数据，9月份，全国原煤产量29.81亿吨，同比增长7.6%，增幅较上月扩大3.5个百分点。今年以来，随着去产能的深入，全国煤炭供应偏紧，为缓解市场供应紧张局面，国家层面有步骤地增加部分产能，优质产能释放的步伐在加快。

原油：价格上涨，库存减少。本周布伦特原油价格上涨至57.90美元/桶，环比上涨1.26%。WTI原油价格为51.70美元/桶，环比上涨0.56%。10月13日当周EIA原油库存4.56亿桶，较前一周减少573.1万桶；API原油库存减少71.3万桶至4.81亿桶。截至10月13日当周，美国钻机数量为928台。申万宏源石油化工组认为，根据本期国际能源机构发布的国际原油市场数据， 17Q3需求增速较Q2明显下降，但不影响前期对全年需求预测；页岩油钻机数增长继续放缓；OECD与美国原油库存持续下降；叠加地缘冲突的升温，为油价后续上涨提供了支撑。

铁矿石：价格下跌，库存增加。本周铁矿石价格下跌3.65%，库存增加0.22%。CRB指数：本周CRB现货指数降低0.58%。

有色：价格库存涨跌不一。 本周LME铜、铝、锌价格分别变动1.1%、-0.1%、-4.4%。LME铜、铝、锌库存分别变动-1.4%、-2.2%、-0.7%。

农产品：蔬菜价格上涨，水果、猪肉价格上涨。农业部28种重点监测蔬菜价格上涨2.1%，7种重点监测水果价格下跌0.5%，猪肉价格下跌0.9%。前海农产品生鲜价格上涨0.7%，蔬菜价格上涨2.5%。

2 中游行业

钢铁：库存减少。本周热卷（板）库存减少3.6%、冷轧库存减少2.0%。全国高炉开工率持平，Myspic综合钢价指数降低0.3%，螺纹钢价格下跌0.9%、3.0mm热轧板卷上涨1.2%、0.5mm冷轧板卷价格不变。跟据申万宏源钢铁观点，4季度关注的重点并不在供给，而在需求方面。10月节后目前供需双弱。根据测算，10月节后头两周钢材的需求分别为较去年同期分别变动了了-9.34%和-4.49%；供给端由于提前限产的原因，上周的全国高炉产能利用率较节前下降了1.96个百分点。

水泥：价格上行。本周全国水泥价格指数环比上涨1.8%，其中东北、华北、西北地区价格不变，其余地区价格上升；本周PO42.5水泥价格东北华北不变，中南降低，其余地区上升。

化工：开工下行。国内PTA开工率下跌1.1个百分点，涤纶长丝价格上涨；与10月1日相比，华东地区PTA价格下跌1.6%，华东地区尿素价格下跌0.1%，磷酸一铵价格上涨1.9%。

电力：库存总量减少，可用天数减少。电厂煤炭库存减少6.4%，均值至955.6万吨。可用天数减少1.3%，均值至14.9天。

3 下游行业

房地产：销售面积、土地成交面积、土地供应面积均增加。本周30大中城市商品房日均成交面积增加，其中一、二、三线城市均增加。10月15日当周，100大中城市土地成交面积增加，其中一、二、三线城市均增加；100大中城市土地供应面积增加。

汽车：产量增加，开工下行。根据乘联会数据，10月第二周的零售同比增长10.5%。汽车生产方面，与9月30日数据相比，10月15日当周汽车全钢胎开工率、半钢胎开工率均下跌0.5个百分点。

家电：线上、线下销售全线下跌。据奥维数据，10月9日至10月15日，冰箱、洗衣机、冰柜和空调线下销量分别为5.0万台、7.8万台、0.8万台和3.8万台，环比分别降低85.7%、80.9%、68.7%、87.4%；白电四大类线上销量分别为15.5万台、31.2万台、3.1台和8.1万台，环比变动分别降低41.9%、25.7%、25.4%、52.3%。

机械设备：机电产品价格下跌，机械设备价格上涨。

休闲消费：电影票房及观影人次减少。10月15日当周，电影票房收入和观影人次分别减少61.1%、60.2%。据中国票房网，10月15日当周，票房冠军是《羞羞的铁拳》，报收3.7亿，票房占比44.1%。

交通运输：BDI指数上涨，BCI指数上涨，SCFI指数上涨，CCFI指数下跌。 BDI指数上涨6.3%，BCI指数上涨9.5%；SCFI上涨3.1%，CCFI下跌0.1%。煤炭运价上涨： CBCFI煤炭综合指数上涨5.5%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价上涨7.5%，秦皇岛-上海运价上涨4.9%。

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