以诺荐书 | 巴菲特读了两遍的投资经典说了啥（下）

霍华德·马克斯

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逆向投资

成功的关键不可能是群体判断，由于市场的钟摆式摆动和周期性，取得最终胜利的关键在于逆向投资。尝试利用十年一遇、“千载难逢”的市场极端情况获利，应该成为所有投资方法的重要组成部分。

当刀子停止下落、尘埃已然落定、不确定性得到解决的时候，利润丰厚的特价股也将不复存在。因此，在投资中，利润丰厚和令人感觉安稳通常是矛盾的。

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寻找便宜货

“投资是相对选择的训练”，我们唯一的选择是从现存的可能性中选择最好的，这就是相对决策。

便宜货的价值在于其不合理的低价位一一因而具有不寻常的收益-风险比率，因此他们就是投资者的圣杯。尽管便宜货不合常规，但是人们以为的那些可以消除它们的力量往往拿它们无可奈何。

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耐心等待机会

市场不是有求必应的机器，他不会仅仅因为你需要就提供高额收益。

                         ——彼得·伯恩斯坦

等待投资机会到来，而不是追逐投资机会，你会做得更好。在卖家积极卖出的东西中挑选，而不是固守想要什么才买什么的观念，你的交易往往会更为划算。机会主义者之所以买进某种东西，因为他们是便宜货。

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认识预测的局限性

 

赔钱的人有两种：一无所知的和无所不知的。

                           ——亨里·考夫曼

无论是进行脑外科手术、越洋竞赛还是投资，过高估计自己的认知或行动能力都是极其危险的。正确认识自己的可知范围，适度行动，而不冒险越界，你会获益匪浅。

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正确认识自身

我们或许永远不会知道要去往哪里，但最好明白我们身在何处。

市场处在周期性运动中，有涨有跌。钟摆在不断摆动，极少停留在弧线的中点。这是危险还是机遇？投资者该如何应对？回答很简单：努力了解身边所发生的事情，并以此指导行动。

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重视运气

重视运气，并非是让投资者们选标的、选产品靠骰子，而是在我们看到一个结果后，要思索其未然历史（这是一个有趣的词语，指的是一个事件做出其他决定后得到的结果）。

有时，投资者之所以能够成功，是因为在对的时间段做了对的事情。但是当投资者沾沾自喜炫耀战功时，究竟有多少成分是依靠自己的技能、智慧得到的呢？这是需要思考的。

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多元化投资

看标题似乎在讲组合投资，其实不然，是要投资者们明确自己的投资逻辑，究竟要进攻还是防御？当然这两个简单的词语并不能完全涵盖我们的思想，只是要明晰一个概念：究竟更看重资产增值还是更看重资产不损失。某种程度上这其实是一个意思，毕竟在通货膨胀的影响下不进行资产增值就是一种损失，但是的的确确要有一个投资策略。

谨慎虽然会阻止我们取得伟大的成就，但能让我们避免失误。只要不犯错误，胜机迟早会到来。

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避免失误

简单的四个字却有可能耗费投资者所有的心力。更何况这还只是第一步，当你从大众的盲从中警醒，反过来利用失误获利是第二课题。本章更多阐述的是行为金融学的理论，其中一个观点与《高收益低风险》不谋而合：对项目本身的麻痹与狂热会推动价格的上涨，而这时也是风险溢出的时刻。需要极力避免。

人类所做的分析和决定有着人类本体无法突破的局限性，我们能做的只有坚定自己的投资逻辑，减少错误选项，增加正确选项，加强自己的安全边际，这样才有可能稳定成为那top的一员。

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增值的意义

就风险和收益的关系而言，达到与市场表现一致并不难，难的是比市场表现得更好，那就是实现增值。

大部分基金公司考量业绩表现时只关注相对收益，即以市场为基准收益，当市场走势大好（牛市）时，基金公司追求表现得更好，跑赢市场；当市场出现熊市，基金公司则容忍回撤发生，因为这是大势，是系统性风险，不是公司的失误。事实上，这种忽视绝对收益的策略是对客户的不负责任。

在之前阐述风险的章节中，业界通常将风险定义为波动性，作者并不认同。人们拒绝投资的主要原因是担心亏本或收益过低。因此，作者认为，风险，首要就是发生损失的可能性。

永久性损失是作者本人、橡树资本以及每一个实际投资人最担心的风险。 

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最重要的事

只有拥有非凡洞察力的投资者才能稳定而正确地预测支配未来事件的概率分布，并发现隐藏在概率分布左侧尾部不利事件下的潜在风险补偿收益。这一对成功投资要求的简单描述，建立在对各种可能收益和风险的理解基础上。把成功投资的任务托付给你，它会带给你一个富有挑战性的、激动人心且发人深省的旅程。

浦永灏老师 点评：
大家对《投资最重要的事》解读都很到位。霍华德·马克斯这本书是关于投资哲学的，作者并不宣称他能够预测周期，并不在周期本身讨论太多，而是更多地表达了如何顺势而为、找到市场的误判——价值所在。

橡树资本实际上是一个著名的秃鹫基金，经历多个周期的磨练，惯于反周期操作。这种能力与其说是一种识别周期的本领，不如说是一种胆识，或者说是识别事物变化的规律、认出被市场因恐惧而错杀的机会、最终战胜自己的一种勇气。

不过在中国运用这些理念并非易事，书中的道理和方法可以借鉴，具体在国内市场运用还需灵活性。

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