进入2024年，港股市场的弱势让人惊讶。

今日，恒生指数重挫3.7%，恒生科技指数重挫5%。短短12个交易日，恒生指数跌幅高达10.4%，恒生科技指数跌幅更高达16%。

当前，恒指离2022年10月底创下多年大底仅一步之遥。要知道，当时是在疫情大背景下发生的，且该位置创下了2008年10月以来的最低点。

港股作为离岸市场，分子端受到国内宏观方面的影响，分母端受到海外流动性的影响。但从去年开始的一路下跌表明，前者对市场影响的权重要大于后者。

港股至此，何日才能够重整旗鼓呢？

今天，国家统计局披露全年经济数据。2023年GDP同比增长5.2%，其实是要好于年初两会定下的5%左右的经济目标。拆分季度看，Q1-Q4分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，呈现波浪式回升。

供给侧方面，12月规模以上工业增加值同比增长6.8%，超出市场预期的6.6%，也高于前值的6.6%。

需求侧，拆分成三家马车来看。12月社零消费同比增长7.4%，两年复合增速为2.7%。而此前5个月（7-11月）两年复合增速分别为2.6%、5%、4%、3.5%、1.8%。可见，12月社零消费还是有一定边际改善。

细分看，体育、娱乐用品类同比增16.7%，全年同比增11.2%，是社零中表现亮眼的行业。主要逻辑是疫情放开后，旅游、娱乐业出现了较为明显的恢复。不过，建筑装潢材料同比录得-7.5%，全年同比录得-7.8%，成为社零唯二负增长的行业领域。此外，家具类全年同比录得2.8%，家用电器和音箱器材类录得0.5%，要低于整个社零消费7.2%的增速。主要逻辑是这些行业处于房地产下游，不可避免受到一些影响。

再看固定资产投资，全年同比增长3%，环比前11月回升0.1%，较2022年全年5.1%下滑了2%。拆分看，制造业同比增长8.2%，两年复合增速为7.8%，出现连续2个月环比回升（10月为6.5%、11月为6.6%）。

另外，12月基建同比增6.8%，两年复合增速10.5%，远远高于7月-11月的两年复合增速（6.5%-8.9%）。

不过，房地产市场承受了一些压力。12月房地产开发投资两年复合增速为-12.6%，而9月-11月分别为-11.7%、-13.7%、-15.4%。

另外，12月商品房销售面积同比下滑12.7%，销售额同比下滑23.8%，两年复合增速分别为-22.8%、-22.5%。11月份分别为-22.4%、-21%，10月份分别为-17.4%、-16.4%。

再看房地产新开工面积，12年两年复合增速为-29.8%，7月-11月分别为-36.6%、-35.3%、-31%、-28.7%、-27.9%。竣工端，10-12月均保持两位数增长。新开工是竣工的前置指标，前者表现将在未来影响后者表现。

对于宏观层面的一些压力，政策也于去年末开始逆周期调节。尤其是将通过PSL工具搞“三大工程”、万亿特别国债等货币、财政政策手段相继推出，对于稳经济增长是至关重要的。

对于宏观数据，港股在前期基本已经进行了非常充分，乃至过度定价了。

去年11月份至年末，海外市场押注美联储货币政策大转向，美元指数和美债收益率纷纷开启暴跌模式。当时，港股在短时间内反应了一波，但很快又重回下跌趋势了。

在美股集体大涨来到历史新高之际，市场对于此前过于激进的定价进行适当修正。这对于弱势的港股市场是会有压力的。

1月16日，美联储官员又出来喊话给市场降温。美联储理事沃勒表示，在过去的许多周期中，美联储降息的速度很快，幅度很大，但今年没有理由像过去那样快速行动或迅速降息。

讲话之后，市场交易员周二最新预计美联储3月降息的概率为64%，明显低于沃勒讲话前的73%。各期限美债收益率大幅上涨，10年期更是大涨12.4BP至4.062%。美元指数则从102.5大幅上涨至今日的103.5。

内外多重因素之下，港股近期连续下跌，当前主要指数点位快回到15年前。

虽然当前形势相比之前更复杂，较大程度冲击了市场对未来预期的信心，进而导致估值下移。但从历史角度看，这个下移的烈度有点过头了。

看看估值，恒生指数PE仅仅只有7.75倍，位于10年来最低水平，而10年估值均线为10.55倍，最大值还曾创下17.57倍。

再看恒生PB，目前仅为0.82倍，而10年平均估值中线为1.12倍，最大值为1.51倍。当前，市场给予整个指数破净水平，也是够惨烈的了。

横向对比看，港股可能是唯一一个破净的主流市场。看PE也低于上证50的9倍，更是远远低于沪深300的15倍、标普500的25倍。

其实，不少恒指权重股出现了较为明显的低估。TOP5分别为汇丰控股、阿里巴巴、腾讯控股、友邦保险、建设银行，PB分别为0.87倍、1.22倍、3.31倍、0.37倍，PE分别为5.3倍、9.4倍、12.4倍、92倍、3倍。

腾讯作为港股之王，市场给到的估值过于低廉——仅仅12倍PE。而腾讯过去10年平均估值水平在36倍。虽然股王业绩增速有一定下移，但主营业务还有不小增长空间。

反观美股股王的苹果，最近3年营收几乎没有增长，净利润同样如此。2021年苹果业绩上了一个台阶，最主要因素就是吃掉了华为的高端手机市场份额。倘若抛除这一点看，苹果业绩10年都没怎么增长了。

去年8月底，华为强势回归，势必会对苹果的高端市场份额造成冲击。去年11月，4000元以上的高端市场，华为已经飙升至22.3%，吃掉了苹果的一些份额。

到了2024年，第一周苹果在华销量暴跌30%，现在官网直接罕见降价。要知道，在华为缺失的这几年里，苹果几乎拿捏了中国所有高端市场份额。且在去年二季度，中国市场已经超越美国市场，成为苹果最大的iPhone销售市场。

基于这样的基本面表现和预期，美股市场给苹果的PE达到30倍，超过10年估值上限区间（27.7倍），也远高于10年估值平均值的20倍。这分明是货币流动性给予的超高估值溢价。

对比苹果而言，当前港股市场对于包括腾讯在内的科技巨头给到过于低廉的价格了。倘若今年伴随着美联储陆续降息，改善外部货币流动性，大盘以及龙头估值呈现一定修复是应有之义。

但这也不要给予过高期待，去年11月那一波已经被打脸过一次了。

除了基本面和货币流动性因素外，港股市场还受到地缘政治等方面的一些影响。后者会通过市场情绪或者间接影响基本面来进行反馈。比如，今年就需要警惕的几只潜在黑天鹅，包括中东冲突是否会扩散、朝鲜半岛局势是否会继续恶化、特朗普是否会再上台等等。

当前，港股估值已经非常低了，是一个不用再争议的事实。拉长时间看，估值绝大概率会出现周期回归。

但没人知道港股什么时候会反弹，或者说在底部要磨多久，继续耐心等吧！（全文完）