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金融

存款利率下调,今时与往日?(国金宏观·赵伟团队)

赵伟团队 赵伟宏观探索 2023-09-05







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摘要


9月初,存款利率下调再度启动,与以往有何不同,或产生怎样影响?本文梳理,供参考。
存款利率下调,今时与往日?
一问:存款利率下调始末与特征?9月再度下调,呈现幅度更大、覆盖面更广等特征

9月初,6家国有行和多家股份制银行下调存款利率,幅度在10-25BP不等。9月1日,6家国有大行和多家股份行更新存款参考利率表,1年期、2年期、3年期和5年期定期存款利率下调10BP、20BP、25BP和25BP。例如,工商银行1年期、2年期、3年期和5年期存款利率分别由1.65%、2.05%、2.45%和2.5%分别下调至1.55%、1.85%、2.2%、2.25%。

本次下调为年内第3次调整,此前于2022年4月、2022年9月,2023年4月、6月也曾下调存款利率。自2022年4月存款利率市场化调整机制建立以来,存款利率下调一共经历5次,首次为2022年4月,以中小银行为主,1年期以上期限定期存款和大额存款利率下调10BP左右;2022年9月,部分全国性银行下调存款利率;2023年4月,中小银行跟进去年9月国有大行补降存款利率;2023年6月,国有大行再度开启一轮存款利率下调。

整体来看,存款利率下调呈现,幅度更大、覆盖面更广、由活期存款向定期存款扩散的特征。例如,2022年首次调整、下调利率为10BP左右,近几次调整下调幅度一度达到15BP以上。此外,涉及银行范围也明显扩大,由最初的中小银行,向国有大行、股份行等主体扩散;调整期限也从活期,扩大至各品种定期存款。

二问:存款利率下调背景与原因?定价“锚”回落、净息差收窄、资金或有套利空间

存款利率定价的参考“锚”、10年期国债收益率和1年期LPR,均经历明显下行和回落。此前存款利率调整之前,定价参考“锚”出现明显回落,例如,2022年9月、2023年6月。此次调整背景也有相似之处,2023年8月,1年期LPR下调10BP,10年期国债收益率也明显下行、突破2.6%。

融资成本连续下降带动银行净息差收窄,存款利率下调有助于缓解负债端压力。去年以来,银行净息差明显收窄,大型银行、股份行、城商行和农商行净息差较2021年底分别收窄36.5BP、31.5BP、27.4BP和44.1BP;2023年二季度以来,城商行、农商行净息差边际有所回升,但大型银行和股份行净息差延续收窄1.9BP和1.2BP。

此外,部分低息贷款可能存在“空转”套利,定期存款利率调降或压缩套利空间。二季度货政执行报告中指出,部分银行利润增长主要依靠资产规模扩大来“以量补价”;部分主体或可能通过低息贷款、转存银行等方式进行“套利”。近期,政策也释放一定信号,例如,8月初四部门发布会上指出“兼顾把握好增长与风险…防止资金套利和空转”。

三问:存款利率下调产生的影响?增强银行支持实体可持续性,或一定程度加速“存款搬家”

存款利率下调有助于银行维护合理利润和净息差水平,增强支持实体的可持续性。2023年上市银行公布中报显示,接近一半的银行净息差在1.8%以下、低于合意水平。存款利率下调引导负债端成本回落、缓解资本约束,提高信贷供应能力。近期,政策层也持续释放信号,“商业银行维持稳健经营、防范金融风险,需保持合理利润和净息差水平”。

但部分银行存款成本率仍处高位、较去年底边际抬升,或仍有结构性调整空间。上市银行存款平均成本率显示,个别银行成本边际有所回升、交通银行和工商银行存款平均成本率较去年底上涨15BP以上,一定程度上或与存款定期化等有关,例如,2023年前7月,新增定期存款15.9万亿元、占新增存款比重创新高至84%。

同时,存款利率下调降低居民端资产收益率,部分存款“搬家”或向货基转移、对短久期债券提供增量资金。二季度以来此类现象已有所显现,新增存款低于近4年平均水平,而货基等规模明显增长,份额由3月的10.95万亿份抬升至7月的12.3亿份,或对短久期债券提供增量资金,例如,货基中7成以上为存单,久期8成以上控制在半年之内。


风险提示

经济修复和政策效果不及预期,资金空转加剧。







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报告正文


热点思考:存款利率下调,今时与往日?

一问:存款利率下调始末与特征?
9月初,6家国有行和多家股份制银行下调存款利率,幅度在10-25BP不等。9月1日,6家国有大行和多家股份行更新存款参考利率表,下调中长期定期存款挂牌利率,整体来看,1年期、2年期、3年期和5年期定期存款利率普遍下调10BP、20BP、25BP和25BP。例如,工商银行1年期、2年期、3年期和5年期定期存款利率分别由1.65%、2.05%、2.45%和2.5%分别下调至1.55%、1.85%、2.2%、2.25%。



本次下调为年内第3次调整,此前于2022年4月、2022年9月,2023年4-6月也曾下调存款利率。自2022年4月存款利率市场化调整机制建立以来,存款利率市场化下调一共经历5次,首次为2022年4月,以中小银行为主,1年期以上期限定期存款和大额存款利率下调10BP左右;2022年9月,部分全国性银行下调存款利率;2023年4月,中小银行跟进去年9月国有大行补降存款利率,调整幅度在5BP-30BP之间;2023年6月,国有大行再度开启一轮存款利率下调,活期存款利率下调5BP左右,定期存款利率下调10BP-15BP左右。


整体来看,存款利率下调呈现,幅度更大、覆盖面更广、由活期存款向定期存款扩散的特征。梳理存款利率的历次调整,可以看出,下调幅度明显变大,例如,2022年首次调整、下调利率为10BP左右,近几次调整3年期定期存款利率一度下调15BP、5年期下调幅度也一度达到25BP。期限范围也明显更广,以上海农商行为例,2022年4月的首次调整,只有3年期存款利率进行了下调,2023年6月则下调了活期、三个月、六个月、一年、二年、三年及五年的存款利率。此外,涉及银行主体范围也明显扩大,由最初的中小银行,向国有大行、股份行等主体扩散。


二问:存款利率下调背景与原因?


存款利率定价的参考“锚”、10年期国债收益率和1年期LPR,均经历明显下行和回落。按照存款利率市场化调整机制,存款可会根据10年期国债和1年期LPR来进行柔性定价,此前也曾出现过,例如,2022年9月、2023年6月,定价参考“锚”均出现明显回落。此次调整背景也有相似之处,2023年8月,1年期LPR下调10BP,10年期国债收益率也明显下行、突破2.6%。


融资成本连续下降带动银行净息差收窄,存款利率下调有助于缓解负债端压力。去年以来,LPR的多次调降带动贷款加权利率回落至2023年中的4.19%。在此期间,银行净息差明显收窄,大型银行、股份行、城商行和农商行净息差较2021年底分别收窄36.5BP、31.5BP、27.4BP和44.1BP;2023年二季度以来,城商行、农商行净息差边际有所回升,但大型银行和股份行净息差延续收窄1.9BP和1.2BP。



此外,部分低息贷款可能存在“空转”套利,定期存款利率调降或一定程度压缩套利空间。二季度货币政策执行报告中指出,贷款利率下降较快,部分银行利润增长主要依靠资产规模扩大来“以量补价”;部分主体或可能通过低息贷款、转存银行等方式进行“套利”。近期,政策在金融监管方面也释放一定信号,例如,8月初四部门联合新闻发布会上指出“兼顾把握好增长与风险……防止资金套利和空转”。


三问:存款利率下调产生的影响?

存款利率下调有助于银行维护合理利润和净息差水平,增强支持实体的可持续性。2023年上市银行公布中报显示,接近一半的银行净息差在1.8%以下、低于合意水平。存款利率下调引导负债端成回落、缓解资本约束,提高信贷供应能力。近期,政策层也持续释放信号,8月中旬三大金融部门会议中指出,“发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用,增强金融支持实体经济的可持续性”;二季度货币政策执行报告也同样强调,“商业银行维持稳健经营、防范金融风险,需保持合理利润和净息差水平”。



但部分银行存款成本率仍处高位、较去年底边际抬升,或仍有结构性调整空间。存款利率虽经历了多次下调,但从上市银行存款平均成本率来看,个别银行成本回落并不明显、甚至边际回升,例如,交通银行和工商银行存款平均成本率较去年底上涨15BP以上。存款平均成本上涨或与存款定期化等有关,例如,2023年前7月,新增定期存款15.9万亿元、占新增存款比重创新高至84%。


同时,存款利率下调降低居民端资产收益率,部分存款“搬家”向货基转移、增持短久期债券。对于居民端来说存款利率下调影响资产收益情况,部分存款或向货币基金等理财转移。事实上,二季度以来此类现象已有所显现,新增存款低于近4年平均水平,而货基等规模明显增长,份额由3月的10.95万亿份抬升至7月的12.3亿份,或对短久期债券提供增量资金,例如,货基中7成以上为存单,久期8成以上控制在半年之内。



经过研究,我们发现:

1. 9月初,6家国有行和多家股份制银行下调存款利率,幅度在10-25BP不等。本次下调为年内第3次调整,此前于2022年4月、2022年9月,2023年4月、6月也曾下调存款利率。整体来看,存款利率下调呈现,幅度更大、覆盖面更广、由活期存款向定期存款扩散的特征。
2. 存款利率定价的参考“锚”、10年期国债收益率和1年期LPR,均经历明显下行和回落。融资成本连续下降带动银行净息差收窄,存款利率下调有助于缓解负债端压力。此外,部分低息贷款可能存在“空转”套利,定期存款利率调降或压缩套利空间。
3. 存款利率下调有助于银行维护合理利润和净息差水平,增强支持实体的可持续性。但部分银行存款成本率仍处高位、较去年底边际抬升,或仍有结构性调整空间。同时,存款利率下调降低居民端资产收益率,部分存款“搬家”或向货基转移、对短久期债券提供增量资金。


流动性常规跟踪

公开市场资金净投放。8月26日至9月1日间,央行公开市场净投放资金6810亿元,其中,7天逆回购投放14090亿元、利率持平于1.9%,7天逆回购到期7280亿元。本周(9月2日至9月8日),将有14090亿元7天逆回购到期。

货币市场利率整体回落。8月26日至9月1日间,R001和R007分别较上周回落15.9BP和10.5BP至1.76%和2.01%,DR007较上周上涨14.96BP至1.80%、低于同期政策利率的1.9%。SHIBOR隔夜和1周利率分为较上周回落14.2BP和8.2BP至1.68%和1.81%,3个月较上周上涨3BP至2.04%。


质押回购成交规模有所回落。8月26日至9月1日间,银行间质押回购成交规模日均6.03万亿元、较上周日均成交规模减少1.02万亿元,其中,隔夜质押回购成交占比降至90%以下,机构“滚隔夜”加杠杆有所收敛。


利率债发行回落。8月26日至9月1日间,利率债总计发行4277亿元、较前周减少935亿元,净融资524亿元、较前周减少1183亿元。其中,国债发行951亿元、较前周减少301亿元;政策性银行债发行30亿元、较前周减少90亿元;地方政府债发行3296亿元、较前周减少543亿元;国债和政策性银行债净融资分别为-404亿元和-320亿元。


利率债收益率整体上行。8月26日至9月1日间,10年期国债收益率小幅上行1.5BP至2.59%,1年期和3年期、5年期、15年期、20年期和30年期分别较上周上行6.3BP、2.1BP、5.1BP、1.4BP、1.1BP和4BP。10年期与1年期国债、国开债利差分别较上周收窄4.8BP和走阔1.3BP至62.7BP和63.6BP。



风险提示
1、经济修复和政策效果不及预期
2、资金空转加剧。


+报告信息


证券研究报告:存款利率下调,今时与往日?


对外发布时间:2023年09月03日

报告发布机构:国金证券股份有限公司


赵   伟(执业S1130521120002)zhaow@gjzq.com.cn

马洁莹 (执业S1130522080007)majieying@gjzq.com.cn


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