我国企业杠杆率与金融体系脆弱性实证研究 ——基于明斯基的金融不稳定理论

作者：阮湛洋，中国人民银行阳江市中心支行。

来源：《金融监管研究》2018年第1期。

近年来，我国企业部门杠杆率不断攀升，高杠杆率背后的金融风险隐患备受关注。明斯基的金融不稳定理论表明，经济体的融资模式从对冲型融资主导转向投机型融资或者庞氏融资主导，极易引发系统性金融危机。运用明斯基金融不稳定理论分析当前我国企业部门的债务状况和融资结构，建立系统性金融风险预警体系，有助于切实降低非金融企业杠杆的风险积累，防范局部或全局性“明斯基时刻”的到来。

本文结构如下：第一部分为引言，阐述了本文研究背景意义，并对已有研究文献进行梳理。分析表明，运用明斯基金融不稳定理论预警系统性金融风险是一种新的探索，这方面的研究尚处于初始阶段，且相关研究对于明斯基金融不稳定理论的分析主要集中于理论研究方面，并没有得到可行的指标将其应用于实证之中。

第二部分在明斯基金融不稳定理论的基础上，构建企业融资类型和企业杠杆率的基本模型。通过构建融资类型和资产负债比率的对应关系模型，将企业杠杆率融入到明斯基金融不稳定理论当中，作为企业融资类型的指标。

第三部分结合我国实际，针对金融领域的顺周期因子构建金融逆周期调节压力指数。运用 SPSS 输出因子载荷矩阵和因子得分系数矩阵，计算得到 2009—2015 年各地区金融逆周期调节压力指数。

第四部分构建面板向量自回归模型，基于我国的省级数据，运用平稳性检验、脉冲响应、方差分解、格兰杰因果分析等量化分析了我国各省（市、自治区）地区生产总值、金融逆周期调节压力指数、企业融资杠杆之间的关系。

实证研究发现，我国企业杠杆率的上升会增加金融脆弱性，加大金融逆周期调节压力，但 GDP 的增长有利于消减金融不稳定因素，并使得金融逆周期调节压力下降；金融不稳定的加剧及企业杠杆率的上升对GDP 长期增长存在负向影响，但是适度的金融逆周期调节可以有效控制企业杠杆率过快增长且并不会对 GDP 增长造成负面影响。

第五部分为结论与政策建议。为了防止或减弱金融危机的发生，促进经济平稳健康发展，本文基于前述研究提出如下建议：发挥信贷政策导向评估的正向激励和反向约束作用，创新利用货币政策工具平滑信贷高增速，控制企业信贷过度投放和企业过度举债；强化对企业杠杆的宏观审慎管理，防止企业过度顺周期加杠杆，避免在经济下行时放大宏观经济波动和影响金融不稳定；充分发挥金融稳定发展委员会在金融风险防控方面的牵头协调作用，及时共享“一行三会”与地方政府金融管理部门的数据信息，构建金融不稳定风险综合预警机制，加强风险监测评估，提升金融不稳定预警能力；建立市场化的去杠杆机制，有序推进企业债务重组，强化企业预算约束，不断提升资金使用效率，缓解金融不稳定压力。

本文为精编版，仅代表作者个人学术思考，全文详见《金融监管研究》2018年第1期。