【兴证计算机蒋佳霖/徐聪】CDR系列专题之百度：全球最大中文搜索，All in AI开启新时代

投资要点

全球最大中文搜索引擎，专注广告+新AI两大主线。移动互联网百花齐放，传统搜索已不再是用户获取信息的唯一来源。公司正发力移动端和信息流提升盈利能力，并借助新AI业务老树开新花。在移动内容端和信息流广告业务带动下，2017年营收848亿元，同比增长20.21%，自2016年首次近5年来的个位数收入增速后，重回较快增长轨道；2017年净利润达183亿，达57%大幅增长。公司目前战略明确，剥离外卖、游戏等非主线业务，聚焦两块核心业务：一是广告（搜索和Feed）；二是新AI（Apollo和DuerOS）。

“All In AI”，跻身世界一流的AI企业。未来硬件不断智能化的发展趋势下， 公司基于看好汽车和家庭有望成为继手机后的重要流量入口，选择在此领域布局。考虑到下一代的互动方式将从以“触摸”变成以“语音”为基础， 做语音操作系统为AI前端产品之一： 即 DuerOS，对话式人工智能操作系统。AI前端产品之二： 汽车端自动驾驶开放平台 Apollo。

DuerOS：智能硬件的“ Android 平台”。从 PC时代的搜索到移动互联网，公司已经积累了从搜素、地图、 O2O、翻译、购物、旅行等多种服务，以及音频视频的海量数据。DuerOS通过把智能硬件连接到网络，并在云端完成人工智能运算和交互，同时广泛寻找硬件伙伴。竞争优势有：1、对于语音技术型公司，百度更擅长语义理解；2、相对于国际企业，本地化服务能力更强；3、开放合作伙伴入口，与硬件、内容方、开发者深入合作。

Apollo：全球首个无人驾驶开放平台。公司向车企和自动驾驶领域的合作伙伴提供一整套安全、强大的软件平台和软硬一体解决方案，降低研发门槛。车企和互联网巨头纷纷入局，各有优势。凭借早期布局和长期投入，公司已成为和谷歌、Uber、Tesla并肩的智能驾领军企业。

夯实移动端内容+信息流，子公司爱奇艺助力内容营销再升级。广告业务再创新，Feed流广告是百度2017年的重点产品。简单搜索，将传统的搜索业务与人工智能结合起来。爱奇艺盈利能力不断提升，会员费收入前景可期。

报告正文

一、Feed流引领广告新时代，新AI战略未来可期

1.1、公司概况与历史沿革

百度（纳斯达克：BIDU）于2000年1月1日由李彦宏创建于北京中关村。目前是全球最大的中文搜索引擎、最大的中文网站。2005年，百度在美国纳斯达克证券交易所正式挂牌上市，首日股价涨幅就达到354%，创造了中国概念股的美国神话。

百度是是一家致力于创新的高科技公司，除去互联网搜索产品及服务外，还推出了基于搜索的营销推广服务、云服务、百度人工智能等多种行业领先服务。同时通过持续的商业模式和产品、技术创新，推动金融、医疗、教育、汽车、生活服务等实体经济的各行业与互联网深度融合发展，为推动经济创新发展,转变经济发展方式发挥积极作用。

1.2、实际控制人为李彦宏

百度公司的实际控制人及董事局主席均为李彦宏。百度在中国境内有两家重要的子公司：“百度在线网络技术 (北京)有限公司”和李彦宏与王湛共同持股的“北京百度网讯科技有限公司”。前者作为一家完全外资持股的公司，在境内开展相关业务受限，而后者作为一家已取得相关牌照的内资公司，为了使得公司在中国境内从亊业务更加合法合规，二者通过协议控制的方式，由北京百度网汛科技有限公司经营大部分业务。李彦宏持有北京百度网汛科技有限公司99.5%的股权，具有实际控制权。李彦宏拥有百度公司16.10%的股权，为第一大股东。

1.3、收入、利润构成及当前战略布局重点

2017年营业收入848.09亿元人民币，同比增长20.21%。2017年GAAP净利润183.01亿元人民币，继2016年净利润负增长后再度实现正增长，且增速达到57.33%。2017年公司研发费用达到129.28亿元，实现较大增长，表明公司继续加大研发投入，坚持创新战略。

公司业务包括网页搜索、垂直搜索、社区产品、框计算、百度云、百度移动、百度推广、百度联盟、品牌营销等，同时通过创建爱奇艺，收购去哪儿，换股携程网，与中信合作等行动扩大业务范围。目前，百度的全新战略为剥离掉不核心的业务，专注于两块核心业务：一是广告（搜索和Feed）；二是新AI（Apollo和DuerOS）。

如今，搜索引擎不再是用户获取信息的唯一途径，百度基于这样的背景，于2017年推出Feed流广告，旨在未来3-5年内，将Feed流打造为第二个凤巢，这也标志着百度推广业务进入了信息流时代。2017年7月，百度AI开发者大会上，百度推出“ALL in AI”口号，全面布局AI战略。其主要产品Apollo和DuerOS受到了全球开发者的热烈响应。预计在未来几年之内，百度将加大力度投入新AI业务，力争打造AI新时代的计算平台，成为中国甚至世界一流的AI标杆公司。

二、All in AI，力争世界一流的AI公司

在互联网时代，搜索几乎是用户获取信息的唯一来源。尽管搜索目前已经不是用户获取信息的唯一来源了，但公司当前盈利的根基，仍然得益于移动互联网时代，用户对搜索引擎有依赖。那么在人工智能和物联网的时代，公司作为搜索巨头会如何演进，为用户提供获取信息的路径？

首先，我们先看公司对于顺应人工智能时代的布局和定位。从去年开始，很明显地看到公司将外卖、游戏等业务做减法，AI做加法。2017年8月，百度将外卖业务卖给饿了么，百度游戏也在同年3月份出售。公司于2017年开始提出“All in AI”，在不断剥离其他业务的同时，更多地做AI领域的聚焦，AI业务对于百度未来发展的重要性不言而喻。

接下来，我们从产品和盈利的角度来看待公司的AI业务。人工智能应该是依托于产品的基础，本身单独是不能成为一个变现模式的。从硬件上看，目前手机与PC占据了流量的入口；在未来硬件不断智能化的发展趋势下，公司基于看好汽车和家庭有望成为继手机后的重要流量入口，选择在此领域布局。考虑到下一代的互动方式将从以“触摸”变成以“语音”为基础，做语音操作系统是公司在AI领域布局的前端产品之一：即DuerOS，对话式人工智能操作系统。而公司在AI领域布局的前端产品之二：汽车端自动驾驶开放平台Apollo。

我们认为，公司强调的All in AI，除了狭义上的DuerOS和Apollo两项AI前端业务之外，还有广义上基于百度大脑、百度智能云的后端而做的AI技术应用，为开发者提供AI开发工具和AI行业解决方案。广义的AI应用还包括了：

1）使用AI技术优化公司传统搜索业务。例如语音搜索、图像搜索。手机百度10.0通过人工智能技术，为用户筛选个性化信息，同时通过语音识别，结合环境、年龄、性别、职业等标签为用户呈现不同内容。爱奇艺通过深度学习的多时间窗口预测电视剧流量和电影票房，帮助制作和打造影视爆款。

2）尝试AI在垂直细分领域的特定应用，如智能客服，17年与首都机场合作的智慧机场、与雄安合作的智慧城市等。

作为一家搜索巨头，公司天然地在人工智能领域早有布局，拥有从技术、产品、解决方案到行业生态的完整布局，其目标是跻身世界一流的AI企业。人工智能最重要的因素是数据、人才、基础设施和计算能力。数据方面，通过搜索、地图等前端产品的多年积累，公司拥有了万亿级的搜索数据、百亿级的定位数据；人才方面，百度拥有2000+的AI核心研发人员；技术方面，百度拥有全球领先的大规模神经网络和2000余项的人工智能专利。

2.1、DuerOS：百度AI大脑，对话式人工智能系统

公司领先的人工智能技术和海量数据积累构筑了人机交互的三要素：听清、听懂、满足。听清：公司语音识别的准确率超过97%；听懂：理解用户的需求，数据多、技术深是听懂的必要条件。公司积累了千万的用户画像细分标签、亿级的多轮对话请求和全球POI总数、十亿级知识图谱实体和百亿级搜索数据。同时通过自然语言处理、搜索、广告等不断地打磨技术，拥有了强大的计算能力，同时拥有10多年的自然语言处理技术积累。满足：听清，听懂之后最重要的是响应用户需求，提供服务，公司从PC时代的搜索到移动互联网，已经积累了从搜素、地图、O2O、翻译、购物、旅行等多种服务，以及音频视频的海量数据。

1、DuerOS是什么？它基于自然语音的交互平台，随着硬件公司逐渐智能化，DuerOS定位为智能硬件的“Android平台”，通过把智能硬件连接到网络，并在云端完成人工智能运算和交互。

正因建立物联网生态对操作系统的重要性，DuerOS正效仿Android的方式，广泛寻找硬件合作伙伴。同时，公司还有自己的硬件产品如智能音箱等。2016年10月，公司开始将度秘的能力向更多企业和运营场景开放，在11月推出了AI对话式机顶盒，使智能对话式系统走入千家万户；2017年4月，正式发布了搭载DuerOS的小鱼机器人；17年11月，渡鸦科技发布了百度基于DuerOS的第一款智能硬件产品Raven H。目前DuerOS已经有100款左右上线的硬件，约20个品类，200多位合作伙伴，并支持音箱、电视、冰箱、故事机、Dev.Kit(智能硬件厂商开发工具)、兼容服务(Alexa的设备接入DuerOS)、小家电/轻量级设备（如电饭煲、扫地机器人等）、手机、家庭机器人、轻量受控设备（如灯、风扇、锁等）、车载、可穿戴设备等软硬件解决方案。

在能力输出上，DuerOS能帮助用户实现的功能可归纳为10类：指令控制、信息查询、知识应用、寻址导航、日常聊天、智能提醒和多种O2O生活服务；同时支持第三方开发者的能力接入。

2、全球科技巨头纷纷布局，行业竞争较激烈。语音技术是AI领域最早研究的方向之一，语音控制逐渐发展成为新一代的交互方式。从2010年开始，国内外的科技巨头相继通过自主研发和资本投入的方式从技术，产品，生态等多维度展开布局。全球范围内，谷歌、苹果、微软、facebook，亚马逊等科技巨头通过频繁的并购以及开放手段，结合现有的技术优势不断增加落地场景，大力扩展以AI为基础的语音生态。在国内，BAT互联网巨头通过开放语音生态系统，与产业内公司进行合作，将语音技术植入产品或应用于不同应用场景，同时科大讯飞这样的老牌智能语音公司依托原有优势，通过与业界的合作，转型为全方面的人工智能技术提供商，提供了多场景的应用解决方案。

3、DuerOS的竞争力，我们认为主要体现在以下几个方面：

第一，相对于语音识别技术型公司，DuerOS平台在理解语义上竞争优势明显。想了解用户用词的语义，需要具有相关知识图谱，公司凭借近20年专注搜索业务而拥有的中文知识图谱为国内首屈一指，包括上亿条知识、上百亿条知识关联，且这些数字不停地增长，自2014年正式上线以来，知识图谱服务规模三年间增长了大约160倍。

知识图谱的能力已经体现在搜索更智能上，例如智能问答、相关推荐、知识推理、文化传承等方面。

1）智能问答。知识图谱能够迅速理解用户的问题，基于自身数据库计算调取答案，相比于传统匹配关键词的搜索显示模式，知识图谱可以直接显示答案。

2）相关推荐。比如搜索“詹姆斯”，搜索结果将会呈现出詹姆斯的比赛、视频、新闻、技术数据的集合，并且推荐NBA相关球员。

3）知识推理。比如，根据“打火机不可以带上飞机”、“Zippo是打火机”的知识，推断出“Zippo不可以带上飞机”。

第二，相对于国际上技术较强的竞争者，公司本地化服务的能力更强。当AI公司在其它国家开展业务时，需要本地的内容和本地的语音。公司在理解汉语会话方面有着压倒性优势，可以更好地对所有这些中文服务内容进行整合。

第三，开放合作伙伴入口，与硬件产品厂商、内容资源方、芯片模组厂商和开发者深入合作。目前，已有多家不同类型的企业成为DuerOS的合作伙伴，加强产业链的各个环节，形成良性循环。

DuerOS平台可以广泛应用于机器人、手机、电视机等多种终端设备，助力产业升级，使机器具备与人沟通并提供服务的能力，目前，DuerOS已面向开发者和合作伙伴提供了智能音箱、智能电视、家庭机器人等10大解决方案。

DuerOS已和富士康、小鱼在家、海尔，联想等企业合作，共同推出了智能音箱、视频对讲机器人、智能冰箱和智能电视等产品。同时，公司旗下的渡鸦科技在11月16日百度世界大会上正式发布了基于DuerOS开发的第一款智能硬件产品RavenH智能音箱。RavenH的核心大脑是DuerOS2.0系统，DuerOS的强大能力保证了ravenH的用户体验。技术上，RavenH的唤醒率在5米内可以达到95%,1~3米内可达到99%；误唤醒率达到0.042次/时,平均响应速度达到1.4秒，优于行业内的普遍水平。ravenH提供了在音乐，视频，家居和搜索场景的解决方案。音乐方面，基于共公司积累的大量音乐数据、用户标签数据和强大的知识图谱技术，使得用户可以和ravenH进行多轮交互，实现标签模糊搜索，自动组建歌单和歌词搜索。视频和家居方面，全面支持爱奇艺电视果和包括苏宁智能在内的多品牌家居，实现即插即用。知识搜索方面目前可以支持音乐和体育垂类的随意问答。目前，RavenH已接入了DuerOS200+的原生能力，随着DuerOS的进一步升级和更多开发者的加入，未来RavenH的能力将呈现喷井式增长。

2017年12月7日，高通年度骁龙技术峰会上，公司正式宣布与高通展开战略合作，双方将在包括骁龙 845 的Qualcomm®骁龙™移动平台上，深度支持并联合优化百度DuerOS 在手机上的人工智能解决方案，DuerOS 也正式成为骁龙 845Qualcomm®骁龙™移动平台默认参考的 AI 语音解决方案。DuerOS与骁龙的联合将为手机厂商提供软硬一体的解决方案，为智能手机厂商提供芯片级底层计算技术和运算能力，推动智能手机产业的发展。同时，DuerOS也将作为默认的移动平台AI解决方案在手机和智能终端实现商业落地，为更多用户实现智能交互体验。

4、从全球智能音箱的案例，看早期智能语音系统的应用落地

随着亚马逊通过智能音箱在美国市场打响语音助手，市场焦点汇聚到了对话式人工智能的身上。语音技术提供商主要有：亚马逊Alexa、谷歌Assistant、百度DuerOS、苹果Siri、科大讯飞、阿里AliGenie、搜狗知音等。不难发现，Amazon推出Echo[1]产品的时间最早，先发优势明显，虽然产品定价较高，但较好的音效和用户体验带动了领先的销量。国内市场方面，智能音箱走的是低价策略为主，阿里的天猫精灵、小米音箱、京东的叮咚销量领先。百度产品发布较晚，但其也在2018年6月推出首款89元的低价音箱，紧随市场策略。

[1]我们总结了 Amzon Echo的主要优缺点如下：

优点：1）目前音效好于国内市场上的所以智能音箱产品。

      2）建立了自身的音乐生态，每月订阅费3.99美元。

      3）定位于家庭，产品应用环境明确。

      4）开放系统，第三方服务连接方便。

      5）语音交互功能领先于其他产品。

缺点：1）纯英文交互设计，本土化难度大，上网过程繁琐。

      2）在国内没有形成智能家居生态链，类比小米拥有一系列的智能产品，消费者更倾向于小米。

      3）Echo目前的服务范围仅限于美国地区，在国内使用功能单一。

      4）价格较高。

从2018年一季度全球智能音箱出货量情况看，亚马逊独占鳌头且市场份额进一步集中，2018Q1亚马逊的智能音箱出货量达4百万台，同比去年同期2百万台实现翻番，随着阿里、苹果、小米的出货量起量，市占率从2017年Q1的81.8%下降至43.6%，但仍然处于独占鳌头的局面。

2.2、Apollo：全球首个无人驾驶开放平台，汽车上的安卓

1、全球首次开放智能驾驶系统平台，占据市场先发优势。百度从2013年开始涉足指定驾驶领域，2015年开始无人车技术的大规模研发，2015年12月即在北京进行了高速公路和城市道路的全自动驾驶测试，2016年9月获得了美国加州无人车自动驾驶路测牌照，2017年推出了Apollo计划，与生态链各厂商合作加速自动驾驶的商业化落地，并计划在2018年实现商用级无人驾驶微循环车的小规模量产。

Apollo是全球范围内自动驾驶领域的第一次系统级开放，其定位是汽车上的安卓系统。2017年4月19日，百度发布了“Apollo”计划，旨在将百度拥有的强大、成熟、安全的自动驾驶技术开放给业界，建立一个以合作为中心的生态体系。百度将通过Apollo向汽车企业和自动驾驶领域的合作伙伴提供一整套安全、强大的软件平台和软硬一体解决方案，降低自动驾驶行业的研发门槛。

Apollo平台是一套完整的软硬件和系统服务平台，包括开放软件平台，服务平台，参考硬件平台和参考车辆平台，为每个开发者提供从0到1的能力。

开放软件平台：开放了一系列自动驾驶模块，其核心包括：1）自定位模块，融合了百度业界领先的高精地图和传感器，为每个车辆实现全天候，低成本的精准定位，2）感知模块，感知是当前自动驾驶工业的创新重点，Apollo的感知模块组合了多个传感器，运用顶尖人工智能技术，使车能看清路、行人、障碍物3)车辆规划与运营，运用AI+大数据，采取最安全的驾驶策略，精准控制车辆。4）软件运营框架，核心是安全性，可靠性和实时控制，能支持Intel和Nvidia芯片。

服务平台：通过服务平台开放能力，其核心包括:1)高精地图，对自动驾驶至关重要；2）仿真引擎，累计海量数据，让每个开发者日行百万公里；3）安全服务，是自动驾驶的关键保障；4）DuerOS,为每辆自动驾驶汽车提供智能交互体验，例如疲劳驾驶监测。

参考硬件平台和参考车辆平台：支持各种不同的计算硬件，包括CPU、GPU、FPGA。支持不同的传感器包括GPS、IMU、摄像头和激光雷达等。

百度自动驾驶能力如期开放。2017年7月5日百度开发者大会上，Apollo1.0版本正式推出，9月20日公司正式发布1.5版本。据公司披露的数据，从2017年7月到9月之间，Apollo新增了6.5万行开源代码，新增开放了障碍物感知、决策规划、云端仿真、高精地图服务、端到端的深度学习（End-to-End）等五大能力。基于障碍物感知和决策规划能力，车辆能够实现不分昼夜的精准障碍物识别，通过深度神经网络精准预测行驶路径，并最终做出最优的驾驶决策。目前，百度通过Github已向开发者开放了Apollo的11大组件。

未来，Apollo将保持每周数十次代码更新，两月一个新版本的更新迭代频率，持续为开发者和合作伙伴开放更多的能力，计划在2017年12月实现在城市简单路况下的自动驾驶能力，2020年实现高速公路和普通城市道路下的全自动驾驶。

Apollo 的开放受到了全球开发者的积极响应。截止到9月，共有1300多个合作伙伴下载使用了Apollo开源代码，近百个合作伙伴通过Apollo官网申请开放数据。

目前，百度已与超过百家机构和单位达成战略合作，包括奇瑞、一汽、长安、长城在内的领先的OEM厂商，包括博世、大陆、采埃孚、德赛西威等的Tier1汽车技术提供商, NVIDIA、微软、中兴通讯、Velodyne、TomTom等关键领域零部件厂商、地图服务商，神州优车、首汽租车、一嗨租车等出行服务商。Apollo也与多家无人驾驶创业企业、高校研究所和包括北京亦庄在内的6个政府部门展开合作。

2、无人驾驶风口来袭，车企和互联网巨头纷纷入局。从两大参与主体来看，传统汽车厂商与互联网软件企业各有优势。车企与互联网互有优势但合作模式不清晰，缺少配套的规划，基础设施建设滞后于智能汽车快速发展。

一方面，在研发和制造上，传统车企在可靠性、法规、安全、成熟的整车技术上都有深厚的积累，包括严谨的开发流程、完整的产业链、完善的销售服务体系等；另一方面，一辆智能驾驶的汽车通过传感器获取的视觉信息检测到动态物体，包括汽车、人、自行车、动物等，需要依靠系统和算法构建出动态模型，来感知周围运动的物体并将其状态一个个刻画出来。以上是互联网软件公司所擅长的领域。

简单总结几大科技巨头（包括特斯拉在内）目前在自动驾驶领域的进展如下：

（1）谷歌/ Waymo拥有最好的技术，现在只需要生产大量的汽车。其加州测试里程最多，系统停用率最低，唯一一个用四级自动驾驶汽车试载了非员工乘客。谷歌最早在2009年开始推出自动驾驶项目，并将自动驾驶汽车单独拆分成立了Waymo公司，目前谷歌自动驾驶已超过两百万英里。

（2）特斯拉从2014年开始正式投入自动驾驶领域，并在其高端车中逐步加入自动化系统从产品研发方面来说，确实处于领先地位；但特斯拉的Model 3的产能不足，“难产”问题一直没有被解决。

（3）百度的目标是到 2020 年时，拥有第三级的自动驾驶车辆，在 2021 年生产第四级自动驾驶汽车的目标。公司依托在智能驾驶领域的早期布局和长期投入，已成为和谷歌、Uber、Tesla并肩的智能驾驶领域的领军企业。

（4）Uber从2014年开始涉足自动驾驶领域，并在2015年高薪聘请了Carnegie Mellon的机器人专家和工程师。凭借自身的网约车业务优势，成为了自动驾驶领域势如破竹的一员。

目前，无人驾驶所需要的硬件包括传感器、摄像头、雷达等已相对发展成熟，未来制约无人驾驶发展的重要因素将是软件和市场，而无人驾驶是一个复杂的系统，软件的升级意味着大量的资本投入。

三、布局信息流广告适应移动端转化，搜索模式再创新

3.1、百度推广优势明显

广告业务是公司的核心业务之一。百度推广是国内首创的一种按效果付费的网络推广方式，简单便捷的网页操作即可给企业带来大量潜在客户，有效提升企业知名度及销售额。

百度推广的优势包括：1、覆盖面广；2、按效果付费，获得新客户平均成本最低，投资回报高；3、针对性强，有助于帮助企业找到潜在目标客户等。

百度推广将人工智能与广告结合在一起，利用AI技术为企业实时捕捉用户行为，智能推荐创意，自动根据内容追投广告，为企业节省成本。

3.2、顺应潮流，推出Feed流广告产品

Feed流广告是百度2017年的重点产品，其出现是为了顺应当今移动平台愈加繁荣的潮流。目前，我国有5亿智能手机用户，人均日均移动上网时间为3个小时，其中74%的移动用户均有获取新闻的需求。另一方面，无线端的品目变小了，有更多信息承载的通道能够承载信息的入口，使信息一条一条的展现，当用户刷屏的时候，这些信息逐步滚动呈现，像油墨一样，所以这种排列呈现的方式就是信息流。

Feed广告对于广告商来说，主要解决两个问题：一方面，由于互联网产品向移动端的演化使得广告展示位不断的减少，若在移动端还通过跟PC端类似的弹窗、悬浮窗等广告形式，会影响用户体验，而Feed广告可以方便的“融于其中”；另一方面，Feed广告同样是根据性别、年龄、爱好、地理位置等一些用户标签进行精准匹配。

3.3、保持传统搜索业务优势，推出新产品简单搜索

2017年7月，百度推出一款全新搜索APP——简单搜索。其以简洁清爽的视觉体验，高效简单的操作交互，以及依靠语音搜索、图像识别、语音直达、多轮对话、语音播报等多种新一代搜索功能吸引大量用户。

简单搜索给用户提供了一种选择，不想看广告的用户可以选择简单搜索，如果有用户希望体验，有规模，未来也许他愿意付会员费。简单搜索扮演的角色，就是对用户做内容分发的平台。目前简单搜索还是处在非常早期，用户的规模也没有上来。我们认为，到了后期有用户量以后，货币化可能会变容易，如收会员费等。 

四、子公司爱奇艺助力内容营销再升级

爱奇艺，原名奇艺，于2010年正式上线，2011年11月更名为“爱奇艺”并推出全新标志。经过8年的发展，于北京时间2018年 3 月 29日，在美国纳斯达克上市，投资者普遍看好公司未来的发展，上市后市值一路走高。

公司采用“AB 股”制，A 类普通股面向公众发行，每份 A 类普通股有 1 票投票权，B 类普通股只向百度发行，每份 B 类普通股有10 票投票权。目前，百度持有爱奇艺100%的 B 类普通股，同时持有 2.8%的 A 类普通股，共代表了 93.3%的投票权，系爱奇艺的控股股东。

4.1、营业收入持续增长，盈利能力不断提升

爱奇艺是一家领先的在线娱乐服务提供商，专注于打造包含在线视频、电商、游戏、电影票等业务在内的视频商业生态。公司的主营业务包括会员服务、网络广告服务、内容分发以及其他业务。2017年，公司共实现营收173.8亿，其中广告业务收入81.6亿，占比46.9%；会员业务收入65.4亿，占比37.6%；内容分发及其他业务收入分别为11.9亿、14.9亿，占比分别为6.9%、8.6%。

公司2015~2017年收入分别为53亿、112亿、174亿, 同比增长111.3%、54.6%；高增长率主要由三大因素驱动：一是付费会员人数明显增加；二是广告服务吸引力增强导致平均从每个广告商取得的收入增加；三是分发内容数量增加。

2015-2017年归母净利润分别为：-25.8亿元、-30.7亿元、-37.4亿元，公司净亏损不断扩大，主要原因是公司目前处于成长阶段，对于内容成本与宽带成本投入较大。但公司毛利率及净利率有所提升，2017年毛利率接近0%，净利率接近-20%；2018年Q1毛利率为1%，净利率-8.1%，亏损大幅收窄。

4.2、网络视频：千亿级市场空间，逐步迎来放量

互联网时代，大众的娱乐方式逐渐由线下转变为线上。根据艾瑞咨询统计，中国用户2016年在互联网娱乐上花费时间有超过80％用于网络视频，网络视频用户数量从2012年3.72亿增加到2016年5.45亿，预计到2022年将进一步增加到7.66亿，分别占互联网用户总数的66.4％、74.6％、87.0％。

在线视频行业前景良好，根据艾瑞咨询数据，2013–2016 年期间，在线视频行业市场规模由 135.9 亿元上升至 641.5亿，年复合增长率达到 67.7%，预计到2018年将成为千亿级市场。其中，在线视频市场规模定义为在线视频运营商从网络视频相关业务中获得的营收之和，包括企业付费规模和用户付费规模两部分，但不包括用户通过参加实时内容的直播与互动而产生的付费收入。

与此同时，会员服务与广告服务市场迅速发展。2016 年会员服务市场规模已经达到 121 亿元，同比增长 132.7%，预计 2020 年将突破 500 亿元；2016年广告服务市场规模则为 326 亿元，同比增长 39.9%，预计 2020 年将达到 956 亿元。

4.3、高内容投入构成核心竞争力，会员费收入前景可期

公司对内容的资本投入持续增长，以优质内容吸引更多用户，带动广告收入提升，并助推付费会员数量持续增长，实现多元化变现；经过几年的发展，公司已经成为国内视频行业三寡头之一；其中，腾讯视频是公司强劲竞争对手：2017年Q4公司会员费收入与广告收入合计为40.7亿元，腾讯视频则为49亿元；而在付费会员数量方面，2015-2017年公司会员数分别为：1070/3020/5080万，同期腾讯视频会员数为：633.5/2534/5600万，二者不相上下；根据2018年2月的最新数据，公司会员数增长至6010万，腾讯视频为6259万，预期未来二者竞争更为激烈。

当前，腾讯视频、优酷、爱奇艺三家主流视频平台的会员费相差无几，收入主要依靠付费会员数量驱动；因此，视频行业的核心竞争在于独家精品内容的不断产出。

目前，公司的内容来源主要包括外购版权作品和自制剧。在自制内容方面，于2014年开启的“爱奇艺工作室战略”，已颇有成效，产生了一批优秀的创新型节目。2017年全网播放量前10网络综艺节目与网剧中，爱奇艺分别占据5个和6个。

在外购版权方面，与中外优质内容提供商达成内容版权战略合作。根据艾瑞数据，2017年中国互联网前50名最受欢迎的电视剧、综艺节目、电影中，爱奇艺拥有42部播放版权。

用户付费兴起，会员收入驱动公司高速增长。会员服务收入从2015年10.0亿增长至2017年65.4亿，2年增长5.5倍。会员收入增长主要由付费会员数量驱动，强有力的优质内容为爱奇艺赢得付费用户创造条件。付费会员人数从2016年3,020万人增长到2017年5,080万人，付费渗透率2016年约为7%，2017年约为12%。

五、风险提示

（1）广告市场竞争激烈；

（2）新AI业务发展不及预期的风险。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《CDR系列专题之百度：全球最大中文搜索，All in AI开启新时代》

对外发布时间：2018年6月29日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

蒋佳霖  SAC执业证书编号：S0190515050002

雷雳     SAC执业证书编号：S0190517060002

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本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

免责声明

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