【兴证计算机】云计算：4月最看好的主线（边际思维）
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兴业证券计算机小组
蒋佳霖/徐聪/孙乾/吴鸣远/冯欣怡
本周观点聚焦
1、周观点：云计算持续高景气，信创进入年度关键时期
2、云计算：4月最看好的主线（边际思维）
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周观点：云计算持续高景气，信创进入年度关键时期
本周计算机指数下跌3.45%，跑输创业板指2.87个百分点，跑输上证指数4.42个百分点，位列全行业第27名。
云计算持续高景气，软件龙头的SaaS转型成绩斐然。本周，金山办公、广联达、用友网络发布2019年年报，均显示SaaS收入持续高增长，云业务收入占比明显提升。其中，上述三家公司SaaS收入增速分别是73%、149%、132%，SaaS营收占比分别为43%、26%、23%。SaaS收入占比提升有助于熨平宏观经济和下游客户经营景气度的周期性影响，享受SaaS转型红利与估值溢价。即将进入4月份，市场对业绩的关注度将进入年度峰值，特别是在今年一季报存在较大不确定性的背景下，建议高度重视云计算的配置价值，本文第二章对云计算做了深入分析。
政策推进和产业发展共振，信创进入年度关键时期。1）工信部在3月25日新闻发布会上指出，我们将实施国家软件重大工程，集中力量解决关键软件的卡脖子问题，着力推动工业技术的软件化，加快推广软件定义网络的应用。2）本周召开的华为开发者大会以“鲲鹏+昇腾”为主线，集中展示了华为在底层技术的实力和共建生态的决心。信创正进入年度关键时期，随着重要目录、落地项目的逐渐清晰，板块核心龙头的投资价值将更加显著。
重点跟踪
信创产业：诚迈科技、金山办公、中国软件、中孚信息、宝兰德、卓易信息、紫晶存储、易华录、超图软件、太极股份、华宇软件
医疗信息化：创业慧康、卫宁健康、久远银海、思创医惠
云计算：浪潮信息、优刻得、宝信软件、广联达、用友网络、石基信息
网络安全：深信服、启明星辰、南洋股份、绿盟科技、安恒信息、美亚柏科、中新赛克
金融科技：航天信息、宇信科技、恒生电子、神州信息、长亮科技、新大陆
人工智能：科大讯飞、锐明技术、中科创达、千方科技、新北洋
B2B：国联股份、上海钢联
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云计算：4月最看好的主线（边际思维）
即将进入4月份，市场对业绩的关注度将进入年度峰值，特别是在今年一季报存在较大不确定性的背景下。纵览计算机行业，若以业绩论英雄，云计算这边风景独好，无论IaaS、SaaS。一方面，云计算的长期成长性已得到海外市场的完美验证，以及国内市场的前期验证，难以被证伪；另一方面，目前的产业政策和黑天鹅事件在持续加速了政府、企业上云，云计算的中短期景气度高涨。本周，部分云计算龙头公司发布2019年年报，核心财务指标亦非常靓丽。本章通过对云计算产业的重要政策、龙头公司财务数据的深入分析，均指向云计算的重要投资价值，供参考。
2.1、云计算是新基建核心底座，政策红利持续释放
新基建的七大核心领域中，隶属于计算机行业的有三个，分别是大数据中心、工业互联网、人工智能，而上述领域均与云计算密切相关。云计算根据业务类型，可以分为IaaS、PaaS、SaaS。其中，大数据中心是IaaS的重要组成部分；工业互联网的本质是制造业的IT系统上云和联网，而上云是关键；人工智能需要依托云计算的算力和存储资源池来进行持续的迭代，并常与PaaS绑定对外赋能。由此可见，云计算是新基建的核心底座。
从近期的工业互联网、人工智能相关产业政策来看，云计算均是关键要素。以工业互联网为例，工信部于2月10日发布《工业互联网发展通知》，提出“要加快企业上云上平台”，工业互联网的核心是平台，而平台往往采用公有云或混合云架构。以人工智能中的核心领域智能汽车为例，发改委等多部委于3月20日发布了《智能汽车创新发展战略》，提出“智能汽车的发展需要“人-车-路-云”的协同”，没有云计算平台的支撑，海量行车数据和位置信息无法得到处理和反馈，智能汽车就会因为缺少决策大脑而无法实现真正的智能。
云计算政策红利持续释放，行业发展有望加快。除上述工业互联网、人工智能产业政策提到云计算之外，今年以来，云计算政策红利层出不穷。3月25日（本周三），工信部在新闻发布会上再次强调要加快云计算行业的发展，提升云平台基础设施的能力，完善计算、存储、网络、安全防护等云服务，深入推动中小企业上云，促进大型企业、政府机构、金融机构更多的信息系统向云平台迁移。
2.2、IaaS龙头收入快速增长，产业链上游有望受益
海外IaaS龙头公司收入持续较快增长；除AWS受基数较大影响之外，微软云、谷歌云2019年收入规模、收入增速较2018年双升。根据最新财报显示：2019年，海外IaaS三大龙头公司AWS、微软云、谷歌云AWS分别实现营业收入350.3亿美元、437.4亿美元、89.2亿美元，同比增速分别为36.5%、23.4%、52.8%。其中，微软智能云业务包括了Azure、微软Office系统、领英及其他云服务。从增速的边际变化来看，除AWS由于基数较大的原因，增速较2018年下降之外；微软云、谷歌云在收入放量的同时，增速较2018年仍分别提升0.8个百分点、8.9个百分点。
海外IaaS龙头整体收入快速增长、市占率持续提升的趋势，有望改善其整体盈利水平，为其持续加大资本开支创造条件。根据第三方机构Canalys的最新数据，海外IaaS三大巨头AWS、微软云（Azure为主）、谷歌云的全球市占率近年来持续提升，2019年市占率分别为34.6%、18.1%和6.2%。由于IaaS产业具有显著的平台效应，强者恒强，龙头公司的整体增速快于行业平均增速，因此预计上述市占率趋势仍将持续。随着市场份额逐渐向龙头公司集中，IaaS行业的竞争格局和盈利水平有望持续优化，为其持续加大资本开支创造有利条件。
国内IaaS龙头收入持续高速增长，增速远超海外龙头。根据最新财报显示：2019年，国内IaaS的龙头公司阿里云、腾讯云、金山云分别实现营业收入355亿元、170亿元、38亿元，同比增速分别为64%、87%、73%，整体增速远超海外龙头。其中，后进者诸如腾讯云、金山云的收入增速高于阿里云。国内的云计算由于起步时间相对较晚，目前产业格局仍存在一定的变数，比如华为云在2019年也在加速扩张。一方面，类似于海外市场，龙头公司的整体市占率在持续提升；另一方面，由于格局仍存变数，龙头之间的竞争仍然激烈。因此，国内IaaS龙头公司的资本开支计划有可能会更加激进。
IaaS龙头资本开支扩张，产业链上游有望受益。在IaaS龙头收入快速增长的背景下，资本开支有望持续扩张，且有望于2020年加速。以腾讯为例，腾讯不断加大资本开支力度，增强自身在云业务等领域的竞争力（资本开支并不全部投向云计算，但与云计算的投资有很强的相关性）。自2018年三季度开始，一定程度上受资本开支周期性的影响，腾讯资本开支环比增速和同比增速逐渐开始出现负增长。2019年三季度开始，腾讯资本开支又开始出现增长，考虑到今年一季度企业上云需求加速，预计腾讯会在今年继续加大在云计算领域的资本投入，产业链上游的服务器等设备厂商、IDC运营商有望受益。相关标的：浪潮信息、宝信软件、紫光股份。
2.3、SaaS转型成绩斐然，龙头云收入占比快速提升
国内SaaS龙头云收入持续爆发式增长，云收入占比快速提升。SaaS公司主要是两大阵营：纯SaaS类企业、软件公司SaaS转型类企业，前者以Salesforce为代表，后者以Adobe为代表。从全球来看，软件公司SaaS转型类企业由于具有良好的客户基础，以及产品和品牌优势，是SaaS领域的重要力量。近年来，国内部分软件龙头公司积极拥抱SaaS转型，在研发和销售等领域重兵投入。根据最新的财报显示：2019年，金山办公（办公软件）、广联达（建筑软件）、用友网络（ERP）、金蝶国际（ERP）的SaaS收入分别为6.8亿元、9.2亿元、19.7亿元、13.1亿元，同比增长73%、149%、132%、55%，收入占比分别为43%、26%、23%、39%。
SaaS转型有望带来客户数及客单值双升，充分享受转型红利。相比于传统软件产品，SaaS产品的入门门槛低（年服务费显著低于软件授权费）、产品功能更新快、具有协同等新功能，相对于授权软件有明显的性价比优势，对客户有很强的吸引力。一方面，SaaS转型之后，有助于带来更多的新增用户；另一方面，考虑到SaaS服务的高粘性及功能的多元化，有助于在未来提升客户的客单值。SaaS转型顺利的软件龙头有望在转型期及转型成功后，享受转型红利及估值溢价。相关标的：金山办公、广联达、用友网络、金蝶国际、石基信息。
以金山办公为例： 2019年12月，公司主要产品月活跃用户数约4.1亿（其中PC端用户1.5个亿），同比增长32.6%。该增速显著高于过去两年的增速水平，说明公司用户数提升明显。2019年累计年度付费个人会员数约1202万，同比增速约104.4%。付费用户转化率（年度累计付费个人会员数/年底月度活跃用户数）从2018年的1.9%提升至2019年的2.9%，活跃用户的平均客单值提升显著。在线协同办公产品金山文档2020年3月活跃用户数约2.39亿，环比19年12月增长约256%。用户数特别是付费用户数的持续高增长为公司订阅业务收入的高增长奠定基础。目前仅2.9%的付费转化率意味着公司用户数天花板仍然比较远。
以广联达为例：2019年公司数字造价业务持续进行云转型，全年实现云收入约9.21亿，同比增长近150%。除了收入口径，领先指标预收账款和云合同额也实现持续高增长，奠定了未来高增长的基础。公司造价业务2019年表观收入约24.52亿元，同比增长19.17%。考虑到当期云服务价格较软件销售价格会有明显的下降，预计是新增用户的大幅增加使得造价业务表观收入仍能实现近20%的增长。
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本周行情回顾
计算机行情概述
本周计算机指数下跌3.45%，跑输创业板指2.87个百分点，跑输上证指数4.42个百分点，位列全行业第27名。
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重大新闻点评
5G
电信、联通已经确定在5G上共建共享，广电的5G网络也会跟移动合作，移动方面已经表态正在跟广电沟通，未来国内5G运营商将出现2+2的竞争格局。
2020年，中国移动、中国电信、中国联通三大运营商及中国铁塔均大幅提高5G建设的资本开支预算，合计共将投入1973亿元。
区块链
中国信通院“可信区块链推进计划”近日成立农业农村可信区块链项目组，将着力打造“三平台一基地”。
云计算
腾讯云宣布与新希望成立合资公司，战略布局农业互联网、智慧城乡等领域。
人工智能
金融市场数据的全球提供者 Refinitiv宣布已与中国银行合作，后者已通过Eikon推出了基于人工智能的外汇交易预测应用程序DeepFX。
信息技术
华为宣布“沃土计划2.0”的进一步举措，将在2020年投入2亿美元推动鲲鹏计算产业发展。
自动驾驶
日本软银集团牵头对滴滴出行自动驾驶部门进行投资的交易已接近达成，拟投资3亿美元。
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行业新闻
5G
【移动、广电正沟通合作，中国5G市场将2+2竞争格局】
3月23日消息，电信、联通已经确定在5G上共建共享了，广电的5G网络也会跟移动合作，移动方面已经表态正在跟广电沟通，未来国内5G运营商将出现2+2的竞争格局。在日前的中国移动财报发布会上，董事长杨杰回应了外界有关移动与广电合作5G的传闻，表态称“正在沟通商谈中”。广电拿到的4.9GHz频段跟中国移动的N79频段是一样的，都是4.9GHz，是联通、电信没有的频段，也是广电与移动能够合作的基础。（来源：新浪科技）
点评：电信、联通已经确定在5G上共建共享，广电的5G网络也会跟移动合作，移动方面已经表态正在跟广电沟通，未来国内5G运营商将出现2+2的竞争格局。
【三大运营商及中国铁塔2020年将投入近2000亿元建设5G】
3月24日消息，中国移动、中国电信、中国联通三大运营商及中国铁塔均已发布2019年年报。根据中国证券报记者梳理统计，2020年，四家公司均大幅提高5G建设的资本开支预算，合计共将投入1973亿元。其中中国移动5G开支预算为1000亿元，中国电信5G开支预算为453亿元，中国联通5G开支预算为350亿元，中国铁塔5G开支预算为170亿元。（来源：新浪科技）
点评：2020年，中国移动、中国电信、中国联通三大运营商及中国铁塔均大幅提高5G建设的资本开支预算，合计共将投入1973亿元。
【微软收购5G和边缘计算公司Affirmed Networks】
3月27日消息，微软周四宣布，该公司收购了一家名为Affirmed Networks（以下简称“Affirmed”）的公司，后者专门为电信运营商提供完全虚拟化的云原生（cloud-native）网络解决方案。Affirmed专注于5G技术和边缘计算（edge computing）业务，对想要深入进军电信业务的大型云服务提供商来说是个理想的收购目标。该公司拥有100多个电信企业客户，其中包括AT&T、Orange、沃达丰、Telus、Turkcell和STC等。（来源：TechWeb）
区块链
【中国信通院成立农业农村可信区块链项目组，着力打造“三平台一基地”】
3月25日消息，中国信通院“可信区块链推进计划”近日成立农业农村可信区块链项目组，农业农村可信区块链项目组将立足于农业农村领域的发展特点和实际需求，充分发挥区块链的技术特点和机制理念，积极探索区块链技术与农业农村产业链、供应链、价值链的有机融合。项目组将着力打造“三平台一基地”。“三平台”分别是：技术应用研发平台。产业标准编制平台。技术产业对接平台。“一基地”是农业农村区块链典型应用孵化基地。（来源：TechWeb）
点评：中国信通院“可信区块链推进计划”近日成立农业农村可信区块链项目组，将着力打造“三平台一基地”。
云计算
【腾讯布局农业互联网，腾讯云与新希望成立合资公司】
3月25日消息，腾讯云宣布与新希望成立合资公司，战略布局农业互联网、智慧城乡等领域。合资公司定名为新腾数致网络科技有限公司，注册资金增至2.5亿人民币，腾讯为第二大股东。据介绍，合资公司将作为腾讯云和新希望落地农业互联网、智慧城乡和数字政府等重大项目的实体单位。基于新希望在农牧业领域的积累和技术能力，以及腾讯在云计算、大数据、物联网等方面的技术积累，双方将进一步深化合作，实现在产业互联网时代的长期发展战略。（来源：新浪科技）
人工智能
【Refinitiv与中国银行合作推出DeepFX】
3月25日消息，援引Finance Magnates(FM)报道，金融市场数据的全球提供者 Refinitiv 本周二(3月24日)宣布，它已与中国银行合作，后者已通过Eikon推出了DeepFX，这是一种基于人工智能的外汇交易预测应用程序。DeepFX应用程序使用深度学习技术来预测六种主要货币对的短期价格走势，包括欧元/美元，澳元/美元，英镑/美元，美元/加元，美元/日元和美元/瑞士法郎。（来源：搜狐科技）
点评：金融市场数据的全球提供者 Refinitiv宣布已与中国银行合作，后者已通过Eikon推出了基于人工智能的外汇交易预测应用程序DeepFX。
信息技术
【华为宣布今年将投入2亿美元推动鲲鹏计算产业发展】
3月27日消息，在今日的华为开发者大会2020（Cloud）上，华为宣布“沃土计划2.0”的进一步举措，将在2020年投入2亿美元推动鲲鹏计算产业发展，并公布面向高校、初创企业、开发人员及合作伙伴的扶持细则。今日华为宣布2020年将投入2亿美元，并公布了针对高校，初创企业，开发人员及合作伙伴的人才扶持细则。（来源：新浪科技）
自动驾驶
【外媒：软银牵头对滴滴自动驾驶部门投资交易已接近达成，金额3亿美元】
3月24日消息，据国外媒体报道，在打车、自动驾驶领域投资频繁的日本软银集团，又有了新的投资目标，他们牵头对滴滴出行自动驾驶部门进行投资的交易已接近达成，拟投资3亿美元。外媒是援引消息人士的透露，报道软银牵头对滴滴自动驾驶部门进行投资的，这一消息人士熟悉相关的事宜，并透露交易已接近敲定。不过，外媒尚未提及软银对滴滴自动驾驶部门进行投资的更多细节信息，对滴滴自动驾驶部门的估值目前也还尚未披露，也未透露其他的投资方。（来源：TechWeb）
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公司动态
【卫宁健康】公司在创新业务板块的拓展力度，激发核心员工的创新创业热情，形成更好的“利益共享、风险共担”的利益相关机制，公司核心员工持股平台上海卫康亿企业管理咨询合伙企业（有限合伙）拟以1435万元受让自然人董津持有的杭州阜通投资合伙企业（有限合伙）26.10%（认缴出资140万元，实缴出资140万元）出资份额。杭州阜通为公司控股孙公司纳里健康科技有限公司的员工持股平台，现持有纳里健康13.29%的股权。本次交易完成后，杭州阜通持有纳里健康的股权比例不变，卫康亿将透过杭州阜通间接持有纳里健康约3.47%的股权。
【金山办公】 公司公布2019年度报告，公司2019年实现营业总收入15.80亿元，同比增长39.82%；实现归属于上市公司股东的净利润4.01亿元，同比增长28.94%。
【创业慧康】公司公布2020年一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润5300万元至7150万元，同比变动-14.67%至15.11%。2020年第一季度受新冠肺炎疫情的影响，全国各地实施了严格的疫情防控措施，公共交通、人员流动受阻，致使医疗卫生信息化行业上下游复工及项目建设延迟，报告期业绩增速放缓。
【中科信息】公司公布2020年一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润80万元92万元，同比增长30%至50.01%。本报告期，公司归属于上市公司股东的净利润增长的主要原因是：公司2019年大力开拓市场带来销售规模持续增长，较好地支撑了2020年一季度业绩。此外，公司在做好疫情防控的同时及时依规复工，扎实做好重点项目的实施，也为业绩的增长起到了积极的促进作用。
7
一级投融资统计
2020年3月22日-2020年3月28日，公开公布的计算机行业一级市场投融资共30起，投资轮次涵盖从种子轮到F轮，最大的为智能硬件类的Nexperia，为63.34亿元人民币。其中，企业服务类投资12起，金融科技类投资5起，智能硬件类投资13起。
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中标信息统计
本周重点关注公司总计中标金额18599.68万元，中标金额最大的是卫宁健康，中标金额3268万元。
9
风险提示
板块业绩存在不达预期的风险；商誉减值风险较大；科技创新可能带来短期业绩下降。
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云计算
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【兴业计算机】2018年中期策略报告：昨日重现，凤凰涅槃-20180611
【兴业计算机】2018年Q1基金持仓分析：持仓比例上升至1.72%，持股方向更为集中-20180424
【兴业计算机】IT产业趋势深度：出海，IT企业新征途-20170927
【兴业计算机】估值体系深度：从海外科技股梳理估值方法的变与不变-20170925
【兴业计算机】财务系列深度：计算机行业薪酬趋势知多少？-20170924
【兴业计算机】基本面选手如何投资重组股——是你未曾欣赏过的美妙风景吗？-20161010
【星际随笔之23】看成长股鼻祖如何讲故事-非典型的谷歌微软财报分析-20160426
周观点系列
【兴业计算机】周观点20200119：华为全力打造HMS生态，信创行业再迎利好
【兴业计算机】周观点20200112：继续强推【华为产业链+银行IT】双主线
【兴业计算机】周观点20200105：GIS国产化成安全创新最新风口！
【兴业计算机】周观点20191229：为什么我们持续看好20年银行IT的投资机会？
【兴业计算机】周观点20191208：布局2020年！迎接“安全创新+”的大时代
【兴业计算机】周观点20191201：中长期布局的窗口期，重视科创板2020年的机会
【兴业计算机】周观点20191110：金融IT行业再迎政策利好，继续超配全年业绩高确定性龙头
【兴业计算机】周观点20191103：坚“守”基本面，关注云计算增长预期改善
【兴业计算机】周观点20191007：业绩为王，关注医疗信息化、网络安全的边际变化
【兴业计算机】周观点20190922：政策红利不断释放，短期需重视三季报财务表现
【兴业计算机】周观点20190915：“Q3行情”全面兑现，金融科技政策红利持续释放
【兴业计算机】周观点20190908：“Q3行情”三大驱动持续强化，适当增配高弹性品种
【兴业计算机】周观点20190901：安全创新板块中报表现靓丽，“Q3行情”有望持续
【兴业计算机】周观点20190825：9月业绩真空期将至，板块超配正当时
【兴业计算机】周观点20190818：继续首推安全创新，建议关注云计算
【兴业计算机】周观点20190811：鸿蒙OS里程碑式发布，继续重点推荐安全创新板块
【兴业计算机】周观点20190804：“Q3行情”逻辑未变，重点关注半年报高增长与国产替代板块
【兴业计算机】周观点20190728：“Q3行情”三重奏渐入佳境，继续坚定看多
【兴业计算机】周观点20190721：中报业绩的不确定性逐步消除，继续看多三季度板块行情
【兴业计算机】周观点20190707：预计板块中报业绩较为稳健，关注科创板的联动投资机会
【兴业计算机】周观点20190630：珍惜科创型龙头做多窗口，关注中报高增长个股
【兴业计算机】周观点20190623：反守为攻，积极布局金融科技、国产替代和网安
【兴业计算机】周观点20190616：科创板正式开板，继续推荐科创型龙头公司
【兴业计算机】周观点20190609：超配科创型龙头，关注5G后周期板块
【兴业计算机】周观点20190526：板块下行空间有限，关注科创板对市场风险偏好的修复
【兴业计算机】周观点20190519：板块基本面受贸易摩擦影响较小，自主可控有望进一步加速
【兴业计算机】周观点20190512：股价调整带来加仓良机，首推自主可控及网络安全板块
【兴业计算机】周观点20190505：财报显示板块结构性特征依旧明显，建议关注一季报营收增长加速的公司
【兴业计算机】周观点20190428：板块走势震荡加剧，关注数字中国峰会等事件催化机会
【兴业计算机】周观点20190324：从普涨到分化,基本面兑现能力是选股关键
【兴业计算机】周观点20190317:分化加剧，年报将成为检验盈利质量的关键
【兴业计算机】周观点20190303：科创板规则正式推出，金融IT有望引领板块继续上涨
【兴业计算机】周观点20190224：金融IT成为板块上涨主线，板块反转态势将持续
【兴业计算机】周观点20190217：流动性宽松有助于估值提升，继续看多板块春季行情
【兴业计算机】周观点20190127：业绩不确定性将逐渐消除，内外环境改善有助于酝酿新一轮行情
【兴业计算机】周观点20190120：板块2018年业绩风险将逐步释放，近期将是布局的良机
【兴业计算机】周观点20190113:科创板落地有望进一步加快，短期关注业绩快报表现
【兴业计算机】周观点20190106:流动性改善提升风险偏好，产业趋势才是长期牛股的驱动力
【兴业计算机】周观点20190101：18年以结构性行情收官，19年继续看好自主可控、医疗信息化等板块
兴业证券计算机团队介绍
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《行业周报（03.23-03.29）：云计算：4月最看好的主线（边际思维）》
对外发布时间：2020年3月29日
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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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