聆讯窗口期，力高健康生活IPO却折戟

3个多月空窗期后，2021下半年，已有4家递表物企率先过会，如京城佳业、中南服务、祥生活和德商产投，其中京城佳业已顺利上市。

本以为港交所开闸后，这波聆讯过会潮会持续一阵，但有家递表物企却面临着折戟的可能。

12月9日，在递表6个月后，力高健康生活首次招股书已到了失效的边缘。

若没有奇迹发生，力高健康生活要么二次递表，要么被摆上货架。

在勿爷看来，力高健康生活首轮IPO折戟有两方面原因：自身质地和母公司因素。

01

增速骤降

作为第二支主打健康牌面的物企，在《力高健康生活IPO，关联方干架第三方》一文中，勿爷就分析过力高健康的优劣势。

突击递表。2021年上半年，物管风口还吹的起劲，为了踩着物管的风口，乘风破浪，力高健康生活选择火速递表。从五月中旬露出上市的蛛丝马迹，到快马加鞭正式递表1个月时间都不到。

或许是准备不足，其近三年盈利水平并不能达到港交所最低上市门槛，好在新规门槛在2022年才会正式实施，这给了力高健康生活机会。

但其首次招股披露的在管面积只有1350万平方米，其中，住宅板块就占1300万㎡，贡献了94.1%的收益，非住宅的商管和公共设施收入仅占5.9%。

这和之前二次递表的中梁物业收入结构有些相似，也是住宅贡献占据95%以上的比重。

值得一提的是，其他物企规模大增，业绩也正向增长，但力高健康生活2020在管规模大增，营收、净利润、毛利增速却腰斩了。如：

在管面积2020年增速：81.8%；

但营收、净利润、毛利对应周期的增速：22.59%、47.7%、37.4%；

而2019年，在管面积增速是24.6%，营收、净利润、毛利增速是：45.49%、168%、114%；

很明显，相较2019年，规模增长了，收入和盈利水平却暴降，算是物管圈的泥石流了。

这或意味着力高健康生活缺乏未来想象空间，即便上市也可能是僵尸股的替补。

就如12月月3日，李长江在一勺言Jump大会上所说，规模为王，也可能规模为亡。

当然，还有一点是，力高健康生活严重依赖力高集团。

近三年力高集团为力高健康生活贡献了超过九成的物业管理收入，比例分别为96.7%、93.4%、90.3%。

而且，力高健康生活应收账款也存在被关联方占用的嫌疑，其增速比重几乎三年翻了三倍，应收账款平均周转天数达到了200天以上。

力高健康生活未上市资金便被严重占用，上市后可能沦为工具人，这或是港交所所考量的。

02

关联方靠不住

如上说到，力高健康生活严重依赖母公司力高集团。后者是个什么情况，我们来看一看。

2021年下半年，众多房企因美元债危机暴雷，但唯独力高集团没传出任何负面绯闻，是没有美元债危机还是其真的靠得住？

勿爷了解到，按照三道红线的标准，力高集团是黄档房企，目前存续5只美元债，存续规模11.16亿美元，而年内需要兑付的仅有一支美元债已于8月19日到期。

也就是说，并不是力高集团靠得住，而是其年内没有兑付美元债的忧虑，之前美元债危机的雷声并没有劈向力高集团。

但年内无忧并不代表着以后无虑。据公开资料显示，一年内，力高集团将有两只合计5.05亿美元债到期，另外2年内到期债务占比高于90%。

数据显示，力高集团流动负债630.61亿元，非流动负债165.69亿，债务压力并未减轻。

据媒体报道，其借款成本从去年中报时的8.78%上升到今年中报时的9.6%，年内4月和7月发行的两只美元债，利率分别是8%、10.5%，高息发债反映出力高集团较大的流动性压力。

而以力高集团的目前的业绩，未必能完全覆盖。比如，盈利堪忧、销售业绩三连降，特别是三季度销售业绩的腰斩式下滑，拿什么还债？另外，未来能否稳定的为力高健康生活输出在管面积成了X因素。

此前，6月10日，鉴于抵押债务增加，标普已将力高集团现有高级无抵押债券的长期发行评级从“B”下调为“B-”。

这意味着，三道红线下、评级又下调，靠借旧还新续命难度增加。依赖借款和发债融资扩张的力高集团，其至暗时刻或比其他房企来的更晚一些。

届时，如果债务压力没有改观，卖物业或将是力高集团不多的选项之一。

结语：

综上，力高健康生活自身质地并非完璧，关联方也如履薄冰，若上市后，难免会成为第二个奥园健康被摆上货架，成为力高集团输血的筹码。即便不上市，也可能沦为其他头部物企的并购标的。

庆幸的是，离港交所门槛新规实施还有22天，力高健康生活还有再战IPO的机会。

另外，之前国家对房企的调控政策有所松动，加上央行降准释放流动性，对力高集团等房企来说，债务危机若解除，或许不用甩卖物业板块了。

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