关于A股，先讲一个不是段子的段子。

为什么会出现这种情况？

市场为什么会变得这么蠢？

市场当然不蠢，它只是自作聪明而已。至于为什么沪深300这家“公司”赚钱的能力变为了原来的3倍，价格却比原来还便宜，答案也很简单——因为估值水平降低了。

按照TTM（滚动市盈率）估值来计算：

2009年底，沪深300的P/E是28.5倍；

2018年底，沪深300的P/E是10.2倍；

仅此而已。

数据来源：Wind，数据统计时段为沪深300指数设立之日2005年4月8日到2019年11月5日

在资本市场，任何一种资产的价格，并不是由其内在价值所决定，而是由众人的预期和希望所决定的。

2009年底的时候，大家都觉得沪深300这些股票将来能挣钱，所以愿意给予其高达近30倍的估值——事实证明，当时的市场判断是正确的，沪深300指数的挣钱能力确实提升了2倍，但可惜的是，其价格却基本没有再增长。到了2018年底，大家觉得世道艰难，这些公司可能再也不能像以前那样挣钱了，盈利增速可能下降甚至变为负值，所以只愿意给它10倍的估值——所以，尽管公司的赚钱增加了，但它的价格反而下降了。

尽管绝大多数人都声称自己是“价值投资”，但在股票投资中，本质上我们所购买的，不过是预期和希望而已。如果你的预期得到了实现，那就叫做正确的投资；如果你的预期没有得到实现，那就叫做错误的投资。

明白了上面这个道理，我们再来讨论，如果现在要投资A股的宽基指数，该投资沪深300还是中证500指数？

老规矩，我们还是来看这两个指数的风险溢价率对比，具体见下图（为什么选用风险溢价率这个指标，请参照“指数基金投资的三重境界”一文）。

对比沪深300和中证500在2015年股灾以来的点位表现，你会发现，从2015年底一直到2017年底，沪深300其实就是一轮“慢牛”，从大约2800点一路涨至4300点，只是从2018年才开始一路下跌；而在2019年的小阳春反弹中，沪深300的反弹幅度也更大。

相比之下的中证500，除了今年上半年的小阳春之外，可谓是一路熊市。

为什么会这样？

因为，沪深300都是大盘股，代表成熟的大企业（大多数都是国有企业），这些成熟大企业盈利稳定，业务范围明确，也都已经形成了自己的护城河，在一个未来越来越不确定的世界里，它们受到了大资本的青睐，享受着龙头股的溢价，于是乎各路基金一路加持加仓，所以走出来了慢牛行情。

中证500都是一些成长性的企业，其行业护城河尚未建立，还需要在市场中打拼，很多时候需要面对市场白热化的竞争，其利润率很难提升上来。

这个理由，其实通过风险溢价率整体对比也能看出来——沪深300的风险溢价率，自2010年以来，常年保持在2%以上，特别是2011-2014年上半年，更是保持在5%以上，目前依然在4-5%之间。然而，中证500的风险溢价率，高的时候也仅能达到2.5%，而低的时候甚至是负值。

从选择更高的风险溢价收益上来说，绝大多数基金嘛，过去3年多的时间里，当然是毫不迟疑地选择沪深300——这当然是对的。

这也正是市场上目前最流行、传播最广的所谓“结构性行情”：

沪深300的牛市与要你命的3000支股票的熊市。

但到了现在，却需要注意我文章开头所说的“段子”。我们的投资，在本质上是购买一种预期和希望，只有你在打破众人一致的预期和希望的时候，你才有可能赚到与别人所赚不到的收益。

沪深300的确不错，而且从内在价值整体而言，其现在也算不上高估，但——最糟糕之处在于，它的绝大部分预期和希望，都已经被包含在目前的价格里了，也正是因为如此，从历史估值来看，目前的沪深300估值中等，并不算低估。

但中证500却截然不同，2018年以来，在所有人的嫌弃之下，中证500的估值一低再低。2018年底到2019年初，中证500的期货（IC合约）甚至长时间保持年化1-3%的贴水——期货贴水的意思是，你如果用期货购买中证500的股票，只需要花相当于直接买股票15%的钱（IC期货的保证金为15%）就可以办到，而且还能每年额外得到相当于总价值1-3%的补贴。

（额外多说的话就是，这种极不合理的情况一旦出现，意味着市场上出现了巨大的风险收益比不对称的机会，可能恰恰就是看多中证500的好时机。而2019年初的小阳春，确实给了那个时候敢于看多中证500指数期货的投资者一个特别好的回报）

也就是说，2018年底以来，关于沪深300和中证500的对比中，沪深300指数所有的好都已经被人预期到了；而中证500所有的差，也都被人给预期到了——在这种情况下，即便你投资沪深300指数，所获得的收益，也不过是市场平均收益；而投资中证500这些成长类的股票，反而有可能获得一个意想不到的回报。

如果用人的工作和收入来类比的话，沪深300就像一个在公司里有着稳定收入、稳定预期的中年人，所有人也都把这个人的收入估算得明明白白；而中证500，就像是一个刚参加工作的青年，目前整体收入偏低，还有着巨大的不确定性，所以受到了大家的厌弃——但，如果相信这家公司越来越好（相当于中国经济和股市越来越好），那你觉得青年人和中年人，谁更有上升空间呢？

注意看2014-2015年的牛市中，沪深300指数是从2300点一路上涨到5300点，但中证500指数呢？可是从3500点，一路上涨到了11500点……

根据我“A股，一轮小牛市正在走近……”一文的观点，如果2020年中国股市真的再度有一个小阳春的话，那么中证500的涨幅，极大概率能够跑赢沪深300。

实际上，本人在蛋卷基金的指数基金定投组合，除了选择香港的国企指数（是指注册在内地但在香港上市的公司，不是国有企业的意思）作为最大的持仓之外，中证500指数就是我们的第二大持仓——当然，为了有一点儿防守功能，我们的第三大持仓则是比沪深300指数更低估的中证红利基金。

事实证明，至少在过去的一个月当中，尽管香港的政事儿并不乐观，但港股却在持续上涨，而我们大A股的中证500和创业板也顺利跑赢沪深300，这可以算作是被市场初步验证是正确的——从2019年11月15日发车到今天，1个月时间，沪深300上涨了2%，而我们所选择的组合，上涨则有3%……

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