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这次的通胀,不会是暂时的!

财主家没有余粮啦 财主家的余粮 2023-01-26
去年8月初迄今,整整1年时间,黄金价格都没怎么上涨。

岂止是没有上涨,在美联储的资产负债表由原来的6.9万亿美元增加到如今的8.2万亿美元的过程中,黄金价格下跌了10%还多呢!
 
 
特别是最近一段时间里,不管美联储怎么印钞,哪怕国债收益率从4月份的1.7%跌至目前的1.2%,黄金价格也没怎么上涨。
 
根据Comex金价数据与十年期抗通胀债券(TIPS)收益率的回归关系模型,目前的金价,低于模型显示的公允金价足足有120美元之多。
 
 
我们不禁要问,为什么?
 
直到,我看到一组数据,终于明白为什么金价一直涨不上去了。
 
就是下面的这组数据,十年期的盈亏平衡通胀率(Breakeven Inflation Rate)——这个数据,可以理解为市场对于未来长期通胀的预期情况。
 
 
盈亏平衡通胀率数据是怎么来的呢?
 
美国国债收益率-同期限抗通胀债券(TIPS)收益率,就是这个差值。
 
这个数据位于最近18年来的最高值2.5%附近,目前是2.4%。
 
过去的18年间,除了2008年的全球金融危机爆发时刻和2020年3月份的疫情危机时段,这个通胀预期数据基本稳定在2%左右,最高到达2.8%,最低到达1.2%,稳定得很。
 
正因为如此,当盈亏平衡通胀率达到2.5%这个高点的时候,市场就认为,这应该是长期通胀的最高水平估计,未来的长期通胀率能维持在这个水平就不错了。
 
有鉴于此,随着美国国债收益率的波动性降低,金价的波动性也变得特别地小,直到最近,其30天的价格波动率再次接近今年4月份的一年期最低水平。
 
 
去年3月份以来,美联储明明狂印了4万亿美元的钞票,为什么市场的长期通胀预期却还如此稳定?
 
答案很简单,因为市场信任美联储!
 
过去18年美元的通胀预期历史数据,让市场深信,哪怕疯狂印钞,这一次,美联储照样能控制好通胀,所以,他们也相信美联储所承诺的长期略高于2%的通胀率(基本与盈亏平衡通胀率接近)……
 
绝大多数时候,市场的预期都是正确的。
 
但这一次,我却判断,市场的预期,极大概率会出错。
 
过去20年间,通胀预期持续走低,美联储管控固然是一个原因,但更重要的原因,在于中国加入WTO,在于全球化的持续深化,因为中国制造了大量物美价廉的日常消费品,导致全世界以美元计价的CPI涨幅都很小。也就是说,是因为实际通胀一直没起来,所以市场也一直“预期”美元的长期通胀,也就在2%的水平。
 
观察美国核心通胀率(剔除了粮食和能源价格的CPI指数涨幅)数据,过去25年间,的确一直都围绕在2%附近波动,即便是2008年的3轮QE大印钞,也只是让核心通胀率短时期内略超过2%的水平。

但这一次,却大不一样。
 
请大家注意,2020年2月份,那个时候,疫情还没有在全球爆发,美国的核心通胀率,就已经达到了2.4%的水平,而且此前长达一年半时间里持续保持在这个水平。 

这说明了,即便没有2020年3月份以来的疯狂印钞,没有疫情影响,美国的通胀率,也大概率会维持在2%以上的水平。
 
2020年3月份以来,又叠加了美联储疯狂印钞这个选项。
 
2008年QE之后的价格上涨,基本上是由食品和能源价格上涨所带动,虽然通胀率曾上涨到4%左右的水平,但核心CPI涨幅并不大,核心通胀率一直维持在2%附近。但是,这一次完全不像2008年之后,通胀率和核心通胀率同步快速走高……
 
当初美国政府之所以提出核心CPI的概念,就是要剔除食品和能源价格影响,就是因为觉得这两个数据有季节性影响,而其他数据则是长期影响——这一次,无论是通胀率还是核心通胀率,都在同步提高,而且提高速度极快,这说明,这次的价格上涨并不是短期内的事情,而很可能是长期的。

且不说原油价格(代表能源)和玉米、小麦的价格(代表食品)都在持续上涨,即便是过去几十年大部分时间都维持在低位的基本金属(铜铁铝铅锌锡镍)价格,从2020年3月份以来,也都在持续上涨——最糟糕的是,这些基本金属中,除了铁矿石、铜和锡的月平均价已经超越其历史最高名义价之外,其他的4种基本金属,美元名义价格都还没有超过2007年的高点(下图自上而下的线条分别为镍价、锡价、铜价、锌价、铝价、铅价和铁矿石价格,单位为美元/公吨)。

 
 
史无前例的美联储印钞,再叠加史无前例的疫情削弱产能,再加上欧美日各国对民众史无前例的撒钱,我相信所有基本金属的美元名义价格,今明两年之内,都将创出历史最高价。
 
2021年4月份美国通货膨胀率快速上升以来,美联储主席鲍威尔一直在各种场合不断地向媒体和市场强调,当前的高通胀是暂时的,即便未来真的出现高通胀,美联储也有办法和手段加以处理和解决。但美国的就业和经济,还没有到达疫情前的状态,所以,放水还是要有的。万一,通胀自己消失了呢?
 
因为过去20年在通胀控制上的成功,现在的美联储,又一次赢得了市场的信任!
 
所以,市场上的通胀预期,才会一直维持在2-2.5%,这个看起来是20年历史高位的水平,不再进一步上涨。
 
但是,我觉得,鲍威尔说的这些,都是屁话。
 
2020年全球疫情爆发以来,美联储拼命向池子里放水,水量直接增加了一倍,社会的真实财富,却并不会像美联储的信用货币戏法一样,直接来个翻倍增加。唯一可能的结局,就是涨价,涨价,涨价。这个时候,美联储还坚持宣扬水池里水位上涨是暂时的,这和掩耳盗铃有什么区别?

有很多人认为,1970年代到1980年代,整个西方国家为什么爆发的大通胀,都是因为原油价格的上涨所造成的。

很可惜,这种认知是错误的。

有很多人认为,1970年代的全球大通胀,是由原油价格上涨所引发的——可惜的是,这种认知是错误的。
 
因为,早在1966年,美国的核心通胀率已经快速上升,而这个时候,全球的原油价格仍然趴在1.8美元/桶的地板价上,此后一直到1971年,五年时间原油价格一直都趴在低位,但美国的核心通胀率持续高于4%。
 
啥原因?
 
第一,巨额的财政赤字。当时美国深陷越战泥潭,其巨额军费支出,都要靠财政赤字支撑,政府的财政赤字从1%急剧攀升到5%,由此带来美国政府的国际收支也出现明显恶化。
 
第二,给民众发钱。当时的约翰逊政府,提出了“伟大社会计划”,具体来说,就是不遗余力推行各项民众福利法案、民权法案、消灭贫穷法案和减税法,还喊出“向贫穷开战”的口号,引导全国在生活富裕时考虑饥饿和匮乏等社会问题,体制性的帮助那些“收入低、不能满足基本需要的家庭”,争取让美国达到“共同富裕”
 
巨大的财政赤字,意味着货币超发;
给民众发钱,意味着民众有钱来购买商品和服务。
 
干柴遇烈火,久旱逢甘霖,于是,两相结合,在油价趴在历史低位的情况下,美国通胀率却一路飙升,直到进入1970年代,到了1973年,又叠加原油价格的暴涨,由此才造成后来全球的历史性通胀。
 
所以,油价飙升不是引发美国1970年代年前后大通胀的核心因素,巨额财政赤字和给民众发钱才是。
 
然后,你再对比今天美国政府和美联储的所作所为;
然后,你再对比1966年和2021年的核心通胀率飙升;
……


如果,在接下来半年时间里,美国核心通胀率数据突破5%(6月份数据是4.5%)并且持续的话,长期以来美联储所营造的2%长期通胀率的管控神话或将破产。
 
未来相当长一段时间里,对抗通货膨胀,将是每一位投资者的持久战。

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