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这样的洞庭湖决堤,实在让人同情不起来
李尚福、魏凤和双双被拿下,与美国一份报告是否有关?
抗洪靠嘴,堵漏靠沙?印度官员真是绝了!
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憋怀疑,通胀见顶!
Original
财主家没有余粮啦
财主家的余粮
2023-02-28
收录于合集
#通货膨胀
29 个
#美国经济
17 个
众所周知的是,美国上周三刚公布6月份的CPI数据:
从上月的8
.6%
上升到9
.1%
,再次创4
0
年新高。
众所不知的是,上周五晚上,密歇根大学公布了市场情绪调查中最重要的数字——消费者5年通货膨胀预期:
从上月的3
.1%
暴跌至2
.8%
,创下过去1
2
个月的最低水平。
来,看图表感受一下这个大劈叉。
说明:2015年之后,密歇根大学5年以上调查通胀预期数据在月中和月末各公布一次,本图表中采用月中数据,通胀率数据和调查通胀预期数据来源分别为东方财富Choice和密歇根大学消费者调查中心。
怪了,为啥通胀数据飙升,而市场调查出来的通胀预期却暴跌——
市场先生患了精神分裂症?
在“
通胀,见顶了么?
”一文中,我曾经提到,美国的官方通货膨胀(
inflation rate
)指标,有点儿复杂,最基础的有CPI、PPI、ECI、PCE和GDP Deflator五个,而在这五个基础指标的基础上,美国政府和美联储还会公布核心CPI,核心PCE,中值CPI,中值PCE,截尾平均CPI,截尾平均PCE等通胀修正指标。
更不必说还有针对各个行业的通胀指标……
今天,那就给大家见识一下美国市场上的“通胀预期(
inflation expectation
)”指标的复杂。
美国市场上的通胀预期指标分为两类:
一类是调查数据,
一类是统计数据。
其中的调查数据,以密歇根大学的通胀预期调查最为著名,包括了12个月之内的通胀预期和上文提到的5年以上的中长期通胀预期。
12个月通胀预期数据,自1978年开始公布,该数据与美国官方公布通胀率关系十分密切,基本代表了市场人士对于未来一年内通胀率的预测(
见下图
)。
数据来源:东方财富choice。
2022年3月份以来,尽管美国的官方通胀数据屡创40年历史新高,但密歇根大学调查的12个月通货膨胀预期却保持平稳,最近反而出现了下降(
见上图
)。
在统计数据上,应用最广的通胀预期,市场上通常称之为“盈亏平衡通胀率(
breakeven inflation rate
)”,其计算方式,是用同期限的美国国债收率,减去美国财政部发布的抗通胀债券(
TIPS
)收益率。
因为TIPS的收益率通常被视为市场的美元真实收益率,而美国国债收益率则代
表了美元的名义收益率,
两者相减,自然就是市场上预期的通货膨胀率——根据国债的发行期限,这个市场预期的盈亏平衡通胀率,又分为5年期、10年期、20年期和30年期。
因为这个通胀预期是根据债券价格而计算出来的,每天都有,所以是所有通胀预期数据中最灵敏的一个——
如果不考虑美国财政部和美联储对于债券价格的操纵,
这个数据分别反映了市场对5年后、10年后、20年后、30年后通货膨胀率的交易结果。
除了这个高频的通胀预期数据之外,2019年的时候,美联储的克利夫兰分联储讨了个巧,直接利用市场上的5年期和10年期国债的名义收益率数据,减去美国财政部对于近期通胀数据的调整,由此得出来一个从今天开始算起,5年之后的预期通胀率。
该数据,被称为前瞻通货膨胀预期(
Forward Inflation Expectation Rate
)。这个数据也是每天都有,可以回溯至2003年,下面的图,
就是克利夫兰联储计算出来的5年前瞻通货膨胀预期与5年期盈亏平衡通胀率的对比。
除了前瞻通胀预期之外,在通胀研究方面非常“专业”的克利夫兰分联储,还利用不同期限的国债收益率、CPI通胀率,然后结合市场的通胀掉期(
Swaps
)、密歇根调查通胀预期这四个数据,设计了一个月度数据计算模型,可以估算未来30年之内每一年的预期通胀率(
Expected Inflation
)、真实利率以及风险溢价率,数据回溯至1982年,具体见下面的两幅图。
注意,我上面的图表中只列出了1-5年、7年、10年、15年、20年、25年、30年的通胀预期,实际上,克利夫兰联储估算并公布了1-30年间任何一年的通胀预期和真实利率,诸如6年、8年、9年、11年,12年,……,28年,29年,30年。
以上,就是美国官方以及市场上的通胀预期数据概览。
在以上众多通胀预期数据中,我个人关注的只有四个:
1
)5年期TIPS和国债收益率所显示的预期通胀率;
2
)
10
年期TIPS和国债收益率所显示的预期通胀率;
3)密歇根大学调查
12
个月通货膨胀预期;
4)密歇根大学调查
5
年以上通货膨胀预期。
根据我个人的理解,“通胀预期”本身,就是一个大家对未来的心理预期和估算,有个短期(
12个月
)和中长期(
5年以上
)的调查数据,再加上市场买卖博弈出来的中长期数据,就足够了。
对于克利夫兰分联储花样估算的那一堆通胀预期数据,不过是空气对空气而已,没啥大意义。
这里多说几句。
在无数的市场宣传中,很多人对于什么美联储、美国政府或者某些政府的决策人员有着特别的推崇,说他们好像是什么都懂,什么都知道,事关天下苍生,事关千年大计,做任何决定,都是大格局、大战略、大思维,高屋建瓴、高瞻远瞩、思虑深远,或有着什么特别宏大或长远的目标和计划……
可惜的是,我对这些看法一概嗤之以鼻。我始终相信,他们都是普普通通的人,他们所得到的数据和信息,可能比我们普通人的确会更多一些、更深入一些,所以在做决策的时候,有更多的依据,但并不能说他们就是神,做每一件事情都很英明。
不管坐在什么位置上,做任何事情,都还是要在现实的基础上一步步构建,凡是脱离现实,一心想着想要设计什么宏伟框架和目标,我觉得都是妄人的妄想。
就美国的通胀来说,美联储也必须是在现实的基础上,一步步考虑该怎么做,然后,根据反馈情况,再来做进一步的举动。
观察美国2019年底以来官方CPI通货膨胀率、密歇根大学调查的通胀预期,以及债券市场所反映出来的盈亏平衡通胀率数据(
参见下面两幅图
),我们大致可以判断,密歇根大学12个月通胀预期调查,大致能提前“预判”近期通胀的发展状况。
数据来源:美国劳工统计局,密歇根大学消费者调查中心。
数据来源:美联储圣路易斯分联储。
1)当2020年2月份全球新冠疫情袭来之后,不管是美国的真实通胀率,或者是市场所预期的盈亏平衡通胀率,或者是密歇根大学的调查通胀预期,一起暴跌;
2)看到美国经济彻底停摆的危险,美联储开始疯狂印钞救市,虽然美国的真实通胀率依然处于低位,但是市场债券交易出来的通货膨胀预期开始迅速反弹,但最聪明的,还是密歇根大学的调查通胀预期数据,该数据迅速掉头并超过3%;
3)一直到2021年3月之前,美国的官方通胀率始终维持在低位,所以美联储肆无忌惮地印钞,但密歇根大学调查通胀预期开始迅速抬升并远超过2019年水平,特别是12个月调查通胀预期,几乎一直都是美国官方通胀率的领先指标;
4)随着通胀率不断地“远超预期”,美联储意识到自己印钞的“过火”,开始有意识地控制印钞速度和规模,希望通胀“自然消退”,但疫情导致的供应链紧张和俄乌战争爆发,持续推高美国通货膨胀率,不得已之下美联储选择了大幅度加息和缩表来应对,但通胀依然高企……
与密歇根大学的调查数据相比,克利夫兰联储模型所显示的通胀预期,简直就是笑话。
一直到2022年3月,哪怕美国的现实通胀率已高达8%以上之后,克利夫兰联储模型,仍然显示美国中长期通胀率会在2%以下,这或许正是鲍威尔死鸭子嘴硬,一直宣称
“
通胀是暂时的
”
的信心。
进一步的,我们有必要发问:
为什么密歇根大学的调查通胀预期会出现下降,特别中长期通胀预期,居然从3.3%暴跌至2.8%,创下1年新低?
答案是——
油价和房租,再叠加上衰退预期。
中金公司研究部对美国最近3个月的CPI分项进行了拆解,结果发现,从同比因素上分析,基本上就是燃油、燃气和房租、机票推高了美国的CPI通胀率,其他指标的变化幅度并不大。
剔除季节性因素,燃气和机票价格,在很大程度上也取决于燃油价格,所以,只用看燃油和房租的价格就可以了。
很多人可能不理解,6月下旬,市场的原油价格已经大幅度下跌,为什么美国的CPI分项中,燃油的数据丝毫不见缓解?
原因在于,从原油价格到燃油价格的传导,差不多还要半个月到一个月时间,如果原油价格不再涨上去的话,下个月,美国CPI中的燃油分项涨幅,相比过去的5月份和6月份,应该会有比较明显的下降。
房租方面,5月份和6月份的涨幅比较接近,但实际上,随着美联储上个月加息75个基点,美国的房贷利率,正在以历史最快的速度上涨,在房贷利率暴涨的情况下,美国的房屋销售已经大幅度降温。
这两个数据意味着,美国的房价和房租也基本涨到了高位附近,接下来继续大涨的可能性,已经基本消失。
另一方面,从同比数据来看,2021年的燃油和房价数据,也正是2021年7月开始涨至一个高位,此后涨幅放缓,这意味着——
从同比数据上来看,从2022年7月份,特别是从四季度(
10月份
)开始,美国的通胀率数据,将是在高基数的基础上进行计算,除非出现极大的意外,美国的通胀率极大概率会降低。
数据来源:东方财富Choice。
更进一步,因为美联储的加息,再加上市场的衰退预期,目前美国10年期国债收益率与2年期国债收益率已经出现倒挂。
自1980年迄今的42年时间里,10-2的国债收益率出现明显的倒挂之后(
10年期低于2年期
)的几个月到一年半时间里,美国的经济均出现衰退(
下图中灰色区域
)。
如果衰退接近或到来,美国经济中的各项需求都会大幅度下降,这将带来市场通胀率的急剧下降。
面对美国CPI通胀率连续创下40年新高的情况,密歇根大学调查的12个月通胀预期,却已经连续3个月下降,这
是市场已经开始计入能源和房租涨幅暂缓。
至于密歇根大学调查的5年以上中长期通胀预期,本月出现遽降,这说明市场人士已经开始将经济衰退计入。
综上所述,憋怀疑,美国通货膨胀大概率已经触顶。
(本号因故被封一周,今日始得解封,请移步关注备用号:
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