#前言

根据 Ethena Labs增长部门负责人 Seraphim Czecker 3 月 8 日发布的帖子，Ethena 在过去一周累计日收入达到 680 万美元后，已成为收入最高的去中心化应用程序 (DApp)。

唯一超越Ethena 收入的区块链是TRON（3860 万美元）和以太坊） ，过去 7 天累计每日收入为 1.825 亿美元。

根据Ethena 的主页，Ethena 目前向超过 35 万用户提供其 USDe稳定币的67.2% 收益率。根据 根据 DefiLlama数据，Ethena 的 USDe 市值过去一周上涨了 43%，过去一个月增长了 409%，达到 8.4 亿美元。

Ethena Labs 于 2 月 19 日在公共主网上线 ，此次上线引起了投资者的广泛关注，USDe上线后年化收益率 (APY) 为 27 .6%，远高于 Anchor Protocol 提供的 20%收益算法稳定币TerraUSD (UST) 在 2022 年 5 月崩溃之前。

本来带大家一起来拆解众多交易所参与的基于 ETH 的 Delta 中性稳定币协议--Ethena Labs

#Ethena Labs解决加密领域最大最明显的需求

■简介

Ethena 正在构建衍生品基础设施，使以太坊能够通过 stETH 上的 Delta 中性头寸转型为全球互联网债券，从而创建第一个加密原生、具有收益的稳定币：USDE。

美元支持、商品支持、甚至智能合约支持的算法稳定币将在 2024 年出现。然而，在 Ethena Protocol 之前，没有人引入合成美元的概念，该协议依赖于 Delta 对冲和像ETH这样久经考验的实体可以维持与美元挂钩。Ethena Protocol 旨在通过其 USDe 代币改变 DeFi 格局，随即被宣传为具有创新用例的抗审查合成美元。

USDe将在链上完全透明地支持，并可在DeFi中自由组合。

USDe的挂钩稳定性通过使用delta对冲衍生品头寸对协议持有的抵押品进行对冲，以及通过铸币和赎回套利机制来确保稳定性。

Ethena 的建立是为了解决加密领域最大、最明显的直接需求。DeFi试图创建一个平行的jinrong系统，然而，稳定币是最重要的jinrong工具，完全依赖于并受制于传统银行基础设施。

■热度上涨，受到机构青睐

由 Ethena Labs 领导的 Ethena Protocol 是 USDe 代币概念的背后。截至 2024 年 3 月 9 日，根据 CoinGecko 全球稳定币市值排名，USDe 代币或加密货币已攀升至第九位。

不过，值得一提的是，Ethena Labs 并未将 USDe 称为稳定币。因此，出现了“合成美元”一词。

Ethena Protocol 旨在通过 USDe 以其新颖的 Ethena Finance 设置来解放DeFi 空间。基于网络的 Ethena Finance 界面通过 USDe 代币将ETH转换为有收益的合成美元，受到了不少机构的青睐

关键事件

2024-02-16 Ethena 完成 1400 万美元战略轮，估值为3

亿美元

2023-07-17 Ethena 完成 650 万美元种子轮

■Ethena USDe是什么？

USDe 是 Ethena 协议的核心，此外，它还通过产生收益来运行 Ethena Finance 生态系统，现在让我们更深入地了解 USDe 是什么以及它是如何运作的。

由于 Ethena 协议建立在以太坊区块链之上，因此 USDe 符合 ERC-20 加密货币的资格。

USDe 作为合成美元进行销售，确保可扩展性、稳定性和抵抗 TradFi 审查的能力。Ethena Labs 的目标是通过 USDe（并非普通的稳定币）开放一个更容易访问的金融系统。

USDe 完全由ETH支持，并用作抵押品。当然， ETH的价格可能会波动，仅以太坊就可能会破坏 USDe 与美元挂钩的稳定性。但 Ethena Labs 已经考虑到了这一点，并在其中添加了另一种创新的稳定机制——Delta 对冲。

■了解 Delta 对冲：Ethena 对稳定性的新颖看法

USDe 可能是一种合成美元，但为了便于理解，我们将其称为预计将与美元挂钩的稳定币。Ethena 采用 Delta 对冲策略来保持挂钩不变。这种财务策略并不完全是算法性的。相反，它是一种标准的TradFi方法，其中特定头寸逐渐对冲以减轻风险。

USDe 具有以下优势：

通过利用衍生品实现可扩展性，这允许USDe以资本效率扩展。由于质押的ETH可以通过等值的空头头寸完美对冲，合成美元只需要1:1的抵押。

通过在发行后立即对转移资产执行对冲来提供稳定性，确保了在所有市场条件下USDe背后的合成美元价值。

通过将支持资产与银行系统分离并将无信任的支持资产存储在链上、透明、全天候可审计、程序化的托管账户解决方案外的去中心化流动性场所中，来抵抗审查。

■Delta 对冲和互联网债券如何运作

资料来源：白皮书https://ethena-labs.gitbook.io/ethena-labs/

就 USDe 而言，质押的ETH是抵押品。然而，如果ETH价格突然下跌，USDe可能容易遭受系统性风险。在这种情况下， ETH价格下跌会导致快速脱钩，迫使其他人撤回他们的ETH，从而导致内爆。UST（ Luna 生态系统稳定币）见证了这一点。

因此，仅用ETH作为抵押品并不能解决问题。因此 Ethena Labs 推出了 Delta 对冲，其中 Ethena 还持有ETH或基于 ETH 的衍生品的空头头寸。如果ETH的价格下跌，空头头寸就会获得回报，从而使挂钩抵消ETH价格的侵蚀。

注意：Ethena 对存入的抵押品开设 1:1 的空头ETH头寸。不涉及杠杆；因此，它增加了另一条可信度。

Delta 对冲策略旨在使事物保持 Delta 中性，确保尽管基于 ETH 的价格变化较小，但公司的投资组合价值保持不变。请注意，Ethena Finance 的互联网债券也从 Delta 对冲策略中获得盈利。

尽管 Delta 对冲的主要任务是消除风险，但期权溢价收取和利用价格差异、利差甚至基差交易等策略可以产生收益——这是 Ethena 协议所承诺的。

■USDe 和相关的可交易性

USDe 不仅仅是一个与美元挂钩的实体。事实上，它的目标是在 Curve 等DeFi平台上实现高度可交易。得益于合成美元标签，它还充当数字资产和传统法定货币之间的桥梁。

由于 USDe 可以质押，因此它是一种引人注目的资产，可以通过收益耕作和流动性供应途径进行借贷和交易。是的，这为那些持有ETH并计划最大限度地发挥其潜力的人带来了另一个用例。

■USDe 和赚钱机会

USDe，即合成美元，为参与者提供了重要的赚钱机会。首先，锁定USDe换取sUSDe可以获得高达27.6%的收益率。除此之外，如果 USDe 在外部市场进行交易且价格出现波动，则存在挂钩套利机会。

■Ethena 协议挂钩套利

这些机会可以帮助参与者赚取可观的利润，同时为维护 Ethena 协议的稳定性做出贡献。

■USDe 和 Terra 的 UST 类似吗？

在某种程度上，USDe 和Terra UST 之间的相似之处是有道理的。以下是暗示相似性的见解：

+稳定币或与美元挂钩的性质

+关于 DeFi 整合的大讨论

+USDe 储户的收益生成机制承诺高达 27.6% APY ，类似于 Terra 的 Anchor 协议向 UST 储户承诺的 19.5%

但相似之处仅此而已。以下是 USDe 与 UST 的不同之处：

+根本区别在于，UST 是/曾经是算法性的，通过LUNA代币进行重新平衡，而 USDe 有实际抵押品支持，存储在场外托管账户中，而不是交易所中。

+UST 的挂钩，或者更确切地说是稳定机制，是受代码约束的，而 USDe 实际上采用传统的 Delta 对冲技术来抵消 ETH 的价格波动。

+UST 产生收益的方式是可疑的——借贷、流动质押奖励和铸币税。相比之下，USDe 明确提到了 Delta 对冲和巧妙地运用做空 ETH 策略如何帮助产生高达 27.6% 的收益率。另外，甚至还涉及ETH质押奖励。

Ethena 协议明确强调了与 USDe 相关的收益选择。

此外，Ethena 在承诺上述收益率水平的同时，也采用了 stETH 收益率和未平仓利率融资利率的历史平均值，同时考虑到了衍生品。可以这样绘制图表：

■风险

+资金风险

在交易所开立和平仓ETH衍生品空头头寸时，重要的是要注意资金利率的性质。负资金利率并不有利，因为空头需要向多头支付费用，这使得做空以太币变得不那么有利。如果负资金问题持续存在，Ethena 协议将设立 1000 万美元的保险基金。然而，如果融资利率长期保持负值，事情可能会出错。

+风险缓解策略

拥有一个根据市场状况进行自我调整的动态保险基金可能是一个好方法。这可能涉及利用智能合约。

+爆仓风险

尽管 Ethena 协议的 Delta 对冲旨在应对清算风险，但如果ETH的价格在短期内大幅下跌，可能会出现担忧。

+保管风险

这种风险涉及 Fireblocks 等 OES 服务及其商业模式。

+交易所失败风险

在中央交易所开设衍生品空头头寸。然而，在退出期间突然无法使用可能是有害的。这可能就是索赔 USDe 流程有 7 天托管期的原因。

+附带风险

另一个问题可能是 stETH 和ETH之间可能存在的价格差异。然而，Ethena 已制定缓解计划，因为它在尽可能广泛的行业支持范围内列出了广泛的 LST。

尽管 Ethena 目前似乎已经涵盖了这些风险，但看看未来事情如何发展将会很有趣。

■Ethena 协议采用哪些风险缓解策略？

Ethena 采用 Delta 对冲作为保护美元挂钩的风险缓解策略之一。此外，还有一个 10 美元的保险基金来保护衍生品领域免受负资金的影响。除此之外，Ethena 的抵押品不依赖于 CEX，而是依赖于场外 MPC 托管解决方案。

■USDe 如何保持与美元挂钩？

USDe，被 Ethena Labs 称为合成美元，使用质押的ETH抵押品，并依靠做空 ETH 作为其维持与美元挂钩的衍生品计划的一部分。Ethena 白皮书，或者更确切地说是 Gitbook 简介，提到了这两种策略如何携手合作，创建一种与美元紧密挂钩的 Delta 中性稳定币。

■什么是互联网债券？它们如何运作？

由 Ethena Labs 首创的互联网债券是一种高收益投资选择。当您质押ETH等资产或使用USDT或其他稳定币直接购买 USDe 时，该过程就开始了。然后，您可以质押 USDe 并开始根据以太坊主网内由 Ethena 驱动的活动产生收益。Ethena 承诺这些互联网债券的年化收益率为 27.6%。

■项目简评

加密初创公司Ethena完成2050万美元touzi，Dragonfly领投，并得到BN，Deribit，Bybit，OKX，Gemini和Huobi等交易平台以及BitMEX创始人Arthur Hayes及其家族办公室的支持。

Ethena开发的稳定币USDe通过使用用户的抵押品来对冲价格风险，通过使用永续掉期做空以太坊来维持其与美元的锚定。

优点：
Ethena的创新方法使用了衍生品和对冲机制，以确保其稳定币USDe与美元保持稳定价值的关系。
通过使用用户的抵押品进行对冲操作，Ethena能够有效地通过永续掉期来对冲以太坊的价格风险。
该项目还创造了一种储蓄债券，利用抵押的以太坊和掉期保证金来产生收益。

USDe 质押用户可分享来自抵押资产的两重收益。
1、是来自于现货多头质押的稳定收益。Ethena Labs 支持将现货 ETH 通过 Lido 等流动性质押衍生协议进行质押，从而赚取 3% - 5% 的年化收益。

2、是来自于期货空头资金费率的不稳定收益。熟悉合约的用户都了解资金费率的概念，虽然资金费率是一个不稳定因素，但对于空头头寸而言，长期来看资金费率为正的时间占大多数，这也意味着整体上收益会呈正向。

缺点：

Austin 在文中指出，其更愿意将 USDe 称为一个「结构性票据」，而非稳定币，并剖析了 USDe 的四层潜在风险：
1、是质押层面的安全风险，质押节点的安全性及可持续性是否可得以保证；
2、是期货合约开设平台的安全风险，无论是 DEX 还是 CEX 均存在黑客攻击风险；
3、是合约可用性风险，有些时候可能根本没有足够的流动性来进行做空；
4、是资金费率风险，虽然空头头寸的资金费率大多数时候为正，但也存在转负的可能性，如果在加权质押收益之后的综合收益率为负，对于「稳定币」而言是相当致命的。尽管Ethena的方法创新且有潜力，但该项目目前仍处于测试阶段，尚未完全推出。
由于加密货币市场的不确定性和波动性，Ethena的稳定币USDe仍面临着潜在的风险。

总的来说流动性质押衍生品LSD领域正在快速发展，尤其是LSD稳定币领域即将出现新的创新。相信在以太坊坎昆升级的利好带动下，稳定币也将迎来一波热潮，让我们拭目以待。

资料来源：BeInCrypto