按辔徐行

Original 伍戈伍戈经济笔记 2022-10-21

伍戈博士在长江证券秋季投资策略峰会的演讲视频

【视频摘要】

在充满变局的时代旅行，并无现成的地图。若目标是既定的，且路径如过往一样直捷，一马平川，大可策马扬鞭。但如果目标和过去有些不同，且选择的路径更为迂回，那么就不得不静下心来，按辔徐行。

一、增长目标，如果淡化

改革开放四十多年以来，GDP是宏观经济运行最为重要的“锚”。但在目前特定的困难之下，该目标有所淡化。如此不确定性，似乎显著影响着各种政策发力的意愿和能力，并折射到微观主体的预期和信心方面。最终，宏观经济数据将对此进行充分反映。

二、路径选择，如果迂回

疫情严控之下，消费、服务业等内生性经济动能持续承压，房地产问题正产生系统性影响并向长期化方向演进。既有的诸多现实约束，使得当前政策的着力点难以直接有效地针对内生性受损领域，而只是更多倚赖专项债及基建投资等传统外生性刺激手段。

上述增长目标的淡化，叠加路径选择的迂回，明显弱化了总需求政策的效力。脉冲式的信用扩张似乎不那么可持续，单方向的利率趋势或许尚未终结。在此情境之下，值得高度警惕并应尽力规避的是信贷市场的流动性陷阱，以及实体经济资产负债表式的衰退风险。

【作者】

伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，蝉联“远见杯”经济预测冠军。

【近期研究】

1.经济，寻锚，2022年8月24日