1月31日，国家统计局公布了我国1月份采购经理指数(PMI)。1月份制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.3%、52.4%和52.8%，虽较上月有所回落，但继续保持在荣枯线以上。指数回落有两方面的原因：一是因为季节性因素。从历史走势来看，春节前后属于制造业的生产淡季，比如建筑业在冬季的施工放缓。二是因为局部地区疫情反复。黑龙江、吉林、河北等地区的疫情抬头，导致区域内制造业增速放缓、线下消费受限。从总体上看，PMI连续11个月持续扩张，中国经济保持平稳复苏，全年经济实现良好开局。

在经济继续向好发展的同时，通胀预期抬升等因素可能对基本面形成一定扰动。1月原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为67.1%和57.2%，持续位于较高运行水平。其中石油、煤炭、黑色金属等上游行业的价格指数高于70%，表明原材料采购价格和产品销售价格上涨明显。大宗商品价格上行带动下游工业品价格上涨，1月8日南华工业品指数触及近10年高点，1月份环比增长1.1%。工业品价格的上涨可能将传导至居民消费品，从而推升通胀预期，比如近期家电和日化用品的涨价潮就是因为厂商上游原材料提价引起的。

1月份金融市场则出现分化。1月份股票市场和信用债市场的融资额均实现同比大幅增加，这主要是因为去年1月基数较低，但是从环比来看，信用债的发行已经呈现减少趋势。随着发行利率的走高，1月份信用债的取消发行率不断上升。全月信用债取消发行98只，取消发行规模929亿元，仅次于去年11月国企违约事件爆发时的小高峰。信用债发行利率的升高主要是因为市场资金的流动性趋紧。1月最后一周，央行在进行公开市场操作时，连续四个交易日回笼资金，资金回笼规模超过3000亿元，引发市场对资金面趋紧的担忧。1月28日，上海证券交易所隔夜国债逆回购利率盘中一度接近10%，创两年来新高。1月29日，上海银行间同业拆借利率出现较快上升，其中隔夜Shibor升至3.28%，创近70个月新高。流动性阶段性趋紧看似意料之外，实则情理之中，是央行对近期部分资产价格出现泡沫化倾向的回应，也是实行逆周期政策的一脉相承。近期国内部分城市房价快速上涨，2020年年末，一线城市二手房同比涨幅达到8%。为减少房地产领域的热钱涌入，遏制泡沫化，践行“房住不炒”，央行紧急收紧房地产领域的信贷投放。广州部分银行更是率先上调房贷利率，实现结构性加息。货币市场和债券市场的回调便是央行收紧资金端引发的“蝴蝶效应”。

相比债市而言，1月份股市的表现相对较好，实现正增长。1月份上证指数涨幅为0.29%，深证成指和创业板指分别为2.43%和5.48%。其中银行、化工、有色等板块涨幅居前，而军工、纺织服装和通信等板块的跌幅较大。在春季行情带动下，上证指数在1月25日一度突破3624点，创5年来新高。但在流动性收紧预期，以及外围股市震荡的影响下，上证指数在1月最后一周连续回落。展望一季度，A股仍然会有不错表现。首先，流动性不会骤然收紧。2021年货币政策的主基调是不会“急转弯”，既不会大水漫灌也不会让市场缺钱。央行上周连续多个交易日回笼资金后，于1月29日开展1000亿元逆回购，实现净投放980亿元，有效安慰了市场情绪。其次，有“聪明钱”之称的北向资金在1月份净流入金额接近400亿元，保持在较高水平，也是连续4个月净流入。随着拜登政府新一轮万亿规模刺激法案的推出，北向资金流入的态势短期内不会改变。再次，在疫情得到有效控制的情况下，今年一季度企业盈利将比去年同期大幅增长，为“春季躁动”的阶段性行情提供了基本面支撑。

齐 巍 巍  博士

研究领域：宏观经济、金融监管

联系方式：qiweiwei@abchina.com

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