0406-如果还有明天

“把世界经济想象成一支舰队，穿过一条狭窄而危险的海峡，通向繁荣之海。航行航道是危险的，如果错误地向一侧走得太远，你的船就会从通货紧缩的瀑布中坠落，但又太靠近另一个，它在通货膨胀的地狱之火中燃烧。”

“去杠杆是一个危险的旅程，在这些黑暗的水域之下，有许多传说中的沉没经济。印太少的钱，我们就像大萧条一样从瀑布上倾泻而下1930 年代；印刷太多，我们像 1920 年代的魏玛共和国一样燃烧；未能驾驭信风，我们像 1990 年代的日本一样沉没。”

 

摘自克里斯·科尔（Chris Cole） 的《世界尽头的波动性》 

谈天说债是我很喜欢的公众号，客观说西西的搬砖碎‍碎念一定程度上受到了他的文风影响，解开了我对于“文章须有定式”的自我束缚。

最近他的几篇文章标题分别是：

0228-割了吧，都已经焦了

0309-难道就这么看着崩溃下去吗？

0310-似乎陷入无限死循环

0311-这个局怎么破呢？

0315-但我们都有光明的前途

0328-目前就是这么个局势

当危机刚刚开始的时候，我们说“民营房企大败局”，各有各的作死理由；

当危机行至中局，我们说“这是高杠杆模式的集体溃败”；

当危机继续发酵，我们开始同情被错杀无辜的好名字，开始探讨破局的路径；

当监管出来喊话，政策托而不举，我们期待稳增长有更实质性的刺激，期待救市行动的诚意更显著，期待这一次老路的风景会不一样；

当危机发展到现在，各大房企集体失约年报披露，越来越多的主体选择躺平，我们沉默，无奈，颓丧，却无能为力。

几乎所有倒下的房企都出现了雷同的问题：看资产负债表都是正的，看帐上一分钱没有，一清盘全都资不抵债。

几乎所有的救助方案都变成了另一种资源重新分配：救业主不救项目、救项目不救房企、救房企不救老板，救房地产，即便已沧海桑田。

几乎所有的政策出发点都是好的，都是房住不炒，但是你一个三道红线，我一个贷款两集中，再来个预售资金监管，叠加在层层的限购限售限价限贷上，收缩性政策堆叠的监管竞赛搞出了合成谬误，通往地狱的道路往往由善意铺就。

神魔皆以血饲，此话当真不假。

1-3月百强房企的整体业绩规模同比大幅降低47%，也低于2020年的同期水平，一季度开局惨淡。具体来看，一季度有逾8成的百强房企累计业绩同比降低，其中近4成企业的降幅高于50%。

1-3月的拿地百强榜上，第六名就开始出现了地方国有资本下属投资公司，第十名之后就有不少城投平台，那些失约榜单的闽系、粤系、曾经的民营拿地大户们仿佛在说：

“我躺平了，你们赵家子弟自己玩吧...”

疫情的小阳春，消灭了房市的小阳春，3月以来，郑州、哈尔滨、青岛、福州、衢州、秦皇岛等城市对限购限售政策进行了松绑或取消。

带有官方色彩但并不真出自官方的文章，《主动作为者，上！不作为者，下！》先是大张旗鼓的刷了屏，旋即被删除了。

每一次舆论在政策边缘的疯狂试探，都让市场更明确的了解“要放、能放、愿放”是三个层面的问题。

在去年11月的《政策底、市场底、信心底》里我们预测了几个标志性事件的发生：

1、并购贷款可能不纳入三道红线：窗口指导是放开了，但是房企拿着最新的监管旨意去批额度的时候，得到的回复是，没有细则，暂时无法落地。

2、四大AMC牵头重整基金：也的确在搞了，为开展实质性重组业务，华融获批700亿金融债，东方长城各发100亿金融债，此后的重整业务可能会更多的呈现最近“佳兆业+招商蛇口+长城资产”这种“病人+医生+医保”的结构。

3、针对符合监管指标的房企，定向放开供应链融资、银行间融资：这条基本落实后，接下来市场期待的是，传言已久的股权再融资放开，并购重组税费的减免，以及更多定向融资支持和更多并购主体的参与；

进一步期待的是，受困房企的处置资金来源扩大化，从供应端看，自救-市场化资金-保障基金-地方-金融稳定保障基金。从需求端看，在供求紧平衡的热点城市，可以随着疫情数据的拐点向下，走出房企销售数据的拐点向上。

最近午餐会，聊到以恒大为代表的问题房企，最佳的抵债方案：恒大汽车一辆一百万抵债，显著提升恒大汽车估值，再用恒大汽车的股票给债权人抵债。

看似戏谑，但道出了从2018年民企纾困到本轮房企救助的核心逻辑：“来一波资产价格上涨，什么债务困境都可以迎刃而解。””备案价慢慢涨，购房人总是买涨不买跌。“

“预判你的预判”，本轮地产板块的炒作充分展示了A股提前博弈、过度博弈的调性：

“房地产对5.5%的增速目标提供差额补足”

→“地产政策边际放松，越惨的越好，提前干进去”

→“最后烂公司都会被国企整合，提前干进去”

“最终解决困境要靠资产价格上涨”

→“利好小银行和地产链公司，提前干进去”

“不良资产收购业务需要通过AMC，投资端主要由城投国企主导“

→”利好多元金融，提前干进去”

→”利好代建龙头，提前干进去“

地产从业人员，地产债持有人（内部又分为美元债持有人和内资债持有人），地产股投资人（内部又分为小垃圾地产投资人和招保万投资人），对市场的体感分别是：

-”我工作要没了“

-”我本金要没了“

-”今年能不能有正收益全看地产股了“

灰犀牛觉醒的时刻，如夜壶起则走向胀，则夜壶起不来则走向滞，进退维谷。

郭所一边拿着香气浓郁的阿扎尔哈恰普里，一边跟我说，今年没准是个2008年的时候，我是不信的。

可当我们已经见证了一场奥运会，一次战争，一个又一个原油和运价的新高，一场空难，一次又一次疫情的反复，一片哀鸿的全球市场，哪怕只是刻舟求剑的类比，也让人恐慌这类比是不是过于生动了。

展期不算违约，无症状不是确诊，灵活就业不是没工作，央妈上缴利润不是MMT，做好新市民金融服务不是次贷。

2022，希望不是2008。

（关于信托业务分类征求意见稿的解读，放在星球里了）