本文是《中国工业经济》第852篇观点精粹。查阅论文原文和数据等附件，请访问《中国工业经济》网站或登陆中国知网下载。作者：潘红波，杨海霞
单位：武汉大学经济与管理学院、中国地质大学（武汉）经济管理学院
原文刊发：《中国工业经济》2022年第7期，原标题为《竞争者融资约束对企业并购行为的影响研究》。
并购是企业盘活存量资产、做强做优做大的重要助力，对国家及地区经济的稳定发展具有重要意义。党的十九大报告指出“加快国有经济布局优化、结构调整、战略性重组，促进国有资产保值增值，推动国有资本做强做优做大”；国务院办公厅印发的《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》提出“有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环”“支持兼并重组等其他盘活方式”。与此同时，清科研究中心数据显示，2020年、2021年中国国内并购事件数量分别同比增加6.6%、13.7%，充分展现了中国并购交易市场的活跃性。
然而，在不完美的资本市场环境下，信息不对称、产权性质歧视等问题会导致企业面临融资约束，进而降低企业并购的资源配置效率，产生社会福利损失。2021年12月17日，工业和信息化部在介绍《“十四五”促进中小企业发展规划》有关情况时指出“融资难、融资贵是长期制约中小企业发展的难点痛点问题”；2022年《政府工作报告》指出“进一步推动解决实体经济特别是中小微企业融资难题”。因此，如何减少金融摩擦引发的社会效率损失具有重要的理论意义和现实意义。
那么，同行竞争效应的存在是否能够减少金融摩擦引发的资源配置效率下降及社会福利损失呢？鉴于并购对盘活存量资产、优化资源配置的重要性，本文将分析，在竞争者面临融资约束时，市场化的竞争机制是否可以提升并购的资源配置效率，以期为“加快建设高效规范、公平竞争、充分开放的全国统一大市场”提供经验证据与政策参考。潘红波和杨海霞发表在《中国工业经济》2022年第7期的论文《竞争者融资约束对企业并购行为的影响研究》以2008—2021年中国上市公司为样本，分析企业并购行为是否以及如何受到竞争者融资约束情况的影响。研究发现：
（1）竞争者融资约束越大，企业并购概率越高、并购频次越多、并购规模越大，且该结论在经过一系列稳健性检验和内生性检验后仍然成立。
（2）竞争者融资约束对企业并购行为的促进效应在低融资约束企业、资产规模较大企业及国有企业中更强。
（3）竞争效应是竞争者融资约束促进企业并购行为的主要机制，具体表现为：竞争者融资约束对企业并购行为的促进效应随着同行竞争效应的增加而增加，但不受企业委托代理成本的影响；竞争者融资约束增加企业技术并购倾向，但未增加企业关联并购倾向与无关多元化并购倾向；竞争者融资约束增加企业并购绩效。上述研究发现不仅扩展了竞争者融资约束的经济后果文献与企业并购行为的影响因素文献，还为相关部门提供了如下政策思路：
（1）进一步督促上市公司及新三板企业充分披露行业环境等重要信息，以帮助企业更好地掌握竞争者融资约束等影响企业并购决策的行业环境信息，为企业并购决策提供增量信息，进而提高社会资源的配置效率。在行业竞争日趋激烈的环境下，企业决策不仅会受到企业自身经营战略及财务状态的影响，还会受到其竞争者相关状况的影响。本文的研究结果表明，竞争者融资约束能够为同行企业提供并购契机、增加同行企业技术并购倾向、改善同行企业并购绩效。因此，监管部门应当进一步督促上市公司及新三板企业充分披露行业环境等重要信息，以帮助企业更好地掌握竞争者融资约束等影响企业并购决策与股东财富的行业环境信息，从而助力企业充分把握竞争者面临融资约束等不利处境的时机以开展符合企业自身发展战略的并购活动，由此做强做优做大企业、提高社会资源配置效率、助力相关部门完成“少破产、多并购”的社会责任目标。
（2）进一步营造良好的融资环境，为企业并购重组项目提供资金支持，以提高社会资源的配置效率。本文融资约束异质性检验结果表明，相对于高融资约束企业，低融资约束企业更容易在竞争者融资约束较大时发起并购，这意味着，缓解企业融资约束能够助力企业抓住竞争者面临不利处境的发展契机以提升企业自身的相对竞争优势。因此，相关部门应当积极为企业营造良好的融资环境，通过进一步发展直接融资与间接融资来扩宽企业的融资渠道，助力企业解决融资难、融资贵等痛点问题，以此降低企业融资成本、缓解企业融资约束，为企业并购重组项目提供资金支持，进而盘活存量资产、优化资源配置、减少金融摩擦（如“去杠杆”政策导致的竞争者融资约束）引发的社会福利损失，最终达到收购公司、目标公司和经济发展的三赢局面。
（3）积极维护并优化公平竞争的市场环境，以进一步激发市场的竞争活力，进而达到“通过加强竞争来减少金融摩擦导致的资源配置效率下降及社会福利损失”的预期。本文机制检验结果表明，竞争者融资约束对企业并购行为的促进效应会随着同行竞争效应的增加而增加，这意味着，强化企业之间的竞争效应能够在一定程度上弥补竞争者融资约束导致的资源配置效率下降及社会福利损失。因此，在加快建设全国统一大市场的背景下，相关部门应当积极维护并优化公平竞争的市场环境，进一步打破行业壁垒、破除地方保护和区域壁垒，鼓励市场主体参与竞争，通过鼓励竞争、促进竞争来减少金融摩擦导致的资源配置效率下降及社会福利损失，进而助力中国经济的高质量发展。
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参考文献引用范例：
[1]刘守英，熊雪锋，章永辉，郭贯成.土地制度与中国发展模式[J].中国工业经济.2022,(1):34-53.如果研究中使用了未在杂志纸质版刊发、但在杂志官方网站上正式公开发表的数字内容（包括数据、程序、附录文件），请务必在研究成果正文中注明：
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《中国工业经济》是应用经济学和管理学类综合性权威理论刊物，重点覆盖国民经济、产业经济、工商管理、案例研究等学科领域，专门刊发以重大前沿理论和现实问题为研究对象的前瞻性、引领性、规范性最优秀研究成果。为国家社会科学基金第一批重点资助期刊，中国社会科学院创新工程首批试点学术期刊；曾荣获第三届国家期刊奖（最高层次奖），中国社会科学院优秀学术期刊特别奖（2020）、第二至四届优秀期刊奖连续3届一等奖，第三届全国百强报刊；为全国中文核心期刊工业经济类第一名（历年），中国人文社会科学综合评价AMI权威期刊（2014、2018），连续10年荣获中国最具国际影响力学术期刊（2012—2021）称号，是国家自然科学基金委员会管理科学部认定的管理科学A类重要学术期刊（历年），中国工业经济学会核心会刊。
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