本文是《中国工业经济》第858篇观点精粹。查阅论文原文和数据等附件，请访问《中国工业经济》网站或登陆中国知网下载。作者：李青原，吴滋润
单位：武汉大学经济与管理学院
原文刊发：《中国工业经济》2022年第8期，原标题为《资本账户开放与资源配置效率——来自跨国样本的经验证据》。
2008年国际金融危机爆发后，政策制定者和经济学家们开始重新审视资本账户开放的后果，一些新兴市场经济体为管理资本流动和随之而来的风险，纷纷对资本流入征税或者管制，以阻止外资流入。2012年12月，国际货币基金组织（IMF）发布声明，支持有限使用资本管制。从中国实际来看，为防控开放资本账户过程中所蕴含的风险，中国政府提出了“完善跨境资金流动的宏观审慎和微观合规两位一体的管理框架”的金融监管要求。资本账户开放处于两类政策目标的冲突位置：一方面，资本管制是减少金融脆弱性、防范金融风险的有效政策工具；另一方面，资本账户开放是实现资源合理配置、促进经济增长的重要措施。
那么，资本账户开放作为促进资本这一生产要素跨国配置的重要手段，其能否改善一国的资源配置效率、促进经济体系高效运转？本文将对这一问题进行回答，并且探讨法律制度和金融监管等因素的异质性影响，以期为新兴市场经济体制定科学合理的资本账户开放政策、促进资本的优化配置提供经验证据和政策参考。
李青原和吴滋润发表在《中国工业经济》2022年第8期的论文《资本账户开放与资源配置效率——来自跨国样本的经验证据》以1995-2018年45个国家23个行业数据为样本，分析资本账户开放对行业资源配置效率的影响。主要的研究发现有：
（1）资本账户开放有助于提升行业资源配置效率，并且这一结论在采用替代性指标、不同模型等稳健性检验以及内生性检验后仍然成立。
（2）异质性分析的研究结果表明，在增长机会更相近、法律规则更完善，以及金融监管更为严格的国家，资本账户开放会引致更大程度的资源配置效率的改善。同时，资源配置效率的提升效应在放松资本流入、流出管制，以及放松股权和债券管制等方面均有所体现，进一步分析发现，放松资本流入管制及债券管制的效应更为强劲。
（3）机制研究表明，资本账户开放主要通过缓解融资约束、改善信息环境质量以及促进竞争和研发等途径对资源配置效率产生积极影响。
作为促进资本生产要素进行跨配置的重要制度安排，资本账户开放显著地促进了资源配置效率的提升，这也启示新兴市场经济体应该有序促进资本账户的开放，打通国际资本的进入渠道，以实现资本生产要素在国内的高效配置，引导经济转型升级。本文异质性研究发现，当区分资本流向时，放松资本流入的效应更为强劲，这一结果突出了引入外资对资源配置效率的重要作用，尽管资本流出意味着国内资本在国际上寻求最优配置的可能，但无法排除资本大量外逃对国内金融市场产生巨大负面冲击的情形。因此放松资本流入管制，引入外资仍然对经济发展起着至关重要的作用，“先流入后流出”的开放顺序仍然值得遵循。
进一步地，考虑到法律制度和金融监管是资本账户开放的资源配置效应得以充分发挥的重要影响因素，因此，推进资本账户开放可以重点围绕以下方面展开：在开放资本账户的过程中，应加强相关的法律制度建设，完善各类投资的规章制度，加强合同保护以缓解摩擦、降低执行契约的成本，为投资者权力提供合理的保障，也为国际资本的进入提供良好的法律环境；面对资本账户开放带来的风险，监管部门应进一步完善国内金融监管制度，建立健全统一的金融监管体系，提高金融监管的协调性、有效性和针对性，以达到有效防控金融风险的目标，提高资本账户开放背景下银行等金融机构防范风险的能力和运行效率，以强化金融机构优化资源配置效率的作用，促进实体经济的高质量发展。
从中国具体实际来看，近年来，中国资本账户开放取得了一系列成果，如引入QFII、QDII、RQFII、RQDII及“沪、深港通”等制度安排，资本账户双向开放程度有所提升，但不可忽视的是，目前中国的资本账户开放水平仍然相对较低。为此，在新形势下，中国仍需继续稳步推进资本账户的双向开放，伴随各类相关法律法规的建立和完善，以促进国内国际双循环新发展格局的形成和金融体系的平衡发展。
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[1]刘守英，熊雪锋，章永辉，郭贯成.土地制度与中国发展模式[J].中国工业经济.2022,(1):34-53.如果研究中使用了未在杂志纸质版刊发、但在杂志官方网站上正式公开发表的数字内容（包括数据、程序、附录文件），请务必在研究成果正文中注明：
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《中国工业经济》是应用经济学和管理学类综合性权威理论刊物，重点覆盖国民经济、产业经济、工商管理、案例研究等学科领域，专门刊发以重大前沿理论和现实问题为研究对象的前瞻性、引领性、规范性最优秀研究成果。为国家社会科学基金第一批重点资助期刊，中国社会科学院创新工程首批试点学术期刊；曾荣获第三届国家期刊奖（最高层次奖），中国社会科学院优秀学术期刊特别奖（2020）、第二至四届优秀期刊奖连续3届一等奖，第三届全国百强报刊；为全国中文核心期刊工业经济类第一名（历年），中国人文社会科学综合评价AMI权威期刊（2014、2018），连续10年荣获中国最具国际影响力学术期刊（2012—2021）称号，是国家自然科学基金委员会管理科学部认定的管理科学A类重要学术期刊（历年），中国工业经济学会核心会刊。
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