江西城投平台梳理(上)

联系人：陈雨田

■江西位于长江中下游，与6省相接，是重要的铜工业基地。近年江西经济表现较好，增速持续高于全国，2020年GDP规模为2.57万亿，排名全国15位。江西为“三二一”产业结构，三产占比为8.7：43.2：48.1，三产中零售业、房地产业占主导。有色金属产业为江西省第一大支柱产业，产业规模居全国第一位，主要分布于南昌、赣州、上饶、新余和吉安等区域，代表企业有江铜集团等。

■江西财政自给率、负债率居全国中游水平。2020年江西省一般公共预算收入2507.5亿元，同增0.8%。税收收入占比67.9%，财政自给率为37.6%，排名全国19位。2020年末地方政府债务余额为7149.1亿元，负债率（政府债务余额/GDP，不考虑隐债）27.8%、窄口径债务率（政府债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）285.1%，均处于全国中游水平。

■2020年江西隐性债务化解试点推进，多措施化债。江西省2020年预算执行报告指出，“将隐性债务风险状况和化解结果纳入市县高质量发展考核体系”。各地级市2021年政府工作报告和预算执行报告中，频繁提及“化解地方政府债务风险”、“坚决遏制隐性债务增量，稳妥化解隐性债务存量”。根据各地级市披露，2020年宜春市袁州区、新余市渝水区、萍乡市湘东区等列入隐性债务风险化解试点县区。同时，各地采用多种渠道化解隐性债务，如九江采用纳入预算管理、国有资产处置、平台转型、市场化融资等方式推进债务化解。

■分地级市来看，江西下辖11地级市经济实力差距较大，地区分化较为明显。（1）南昌市经济体量最大，2020年GDP总量为5745.5亿元，其次是赣州市和九江市，在3000-4000亿之间；新余、鹰潭、萍乡和景德镇4市GDP规模较小，均小于1000亿元。（2）11个地级市GDP增速相差不大，2020年多分布于3%~5%之间。（3）南昌人均GDP最高，2020年达到91854.7元；吉安、抚州、赣州等人均GDP相对较低。

■11个地级市财政实力差距较大，南昌较强，其综合财力（不考虑转移支付）超过1000亿元，新余和鹰潭相对偏弱。财政自给率最高的是赣州市，为49.5%，其余地级市财政自给率多分布在20%~40%之间。从地方政府债务负担来看，各地级市负债率总体不高，抚州和景德镇市负债率最高为36.5%和31.4%（不考虑隐债）；萍乡、赣州、九江、鹰潭、吉安、新余、上饶、南昌和宜春负债率均小于30%。

■江西全省共有城投发债主体111家，50家为省/市级发债平台，全省城投债余额5324.7亿元。其中南昌、上饶和赣州的城投平台数量和金额相对集中。存续债金额较高的主体主要有江西高速、上饶投资集团和上饶城投等，截至2021年6月10日存续债规模各有514.0亿、322.4亿、252.5亿。从评级分布看，AA平台占绝对主导，共57家，占比超54.8%，AAA、AA+、AA-平台各占6.7%、17.3%、21.2%。江西城投债未来有三个到期高峰，一是2021年下半年，到期规模占存量金额的10.2%；二是2024年，到期17.8%；三是2025年下半年至2026年上半年，到期21.1%。

■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。   

1.1. 区位

江西位于长江中下游，与6省相接，是重要的铜工业基地。江西位于中国东南部，长江中下游南岸，东邻浙江、福建，南连广东，西接湖南，北毗湖北、安徽而共接长江。省域面积16.7万平方公里，辖11个地级市、100个县(市、区)，省会为南昌市。省内除北部较为平坦外，东西南部三面环山，中部丘陵起伏，境内有中国第一大淡水湖-鄱阳湖。江西有色金属采冶工业较发达，是亚洲大型铜工业基地之一。

1.2. 经济和产业

近年江西经济表现较好，增速持续高于全国。2018-2020年江西省GDP为2.20万亿、2.48万亿、2.57万亿，实际增速为8.7%、8.0%、3.8%，均高于同期全国GDP增速。

产业结构2018年起从“二三一”转为“三二一”，三产中零售业、房地产业占比高。2020年江西三产结构为8.7：43.2：48.1。第三产业中批发零售业、房地产业和金融业占比较高，分别占第三产业增加值的17.6%、15.6%和14.6%，软件和信息技术服务业增长势头较好。

横向对比来看，江西经济发展水平处于全国中游水平。2020年人均GDP56871.0元，排名全国18位，相当于全国的80.0%；2020年GDP规模排名全国15位，GDP增速排名第11位。

有色金属产业为江西省第一大支柱产业，产业规模居全国第一位，主要分布于南昌、赣州、上饶、新余和吉安等区域，代表企业有江铜集团等。

1.3. 地方财政实力

江西财政自给率处于全国中游水平。2020年，江西省一般公共预算收入2507.5亿元，同增0.8%。其中，税收收入1702.0亿元，占比67.9%；政府基金性收入3101.5亿元，同增22.2%。2020年江西省财政自给率为37.6%，排名全国19位。

1.4. 政府债务情况

江西债务率处于全国中游水平。截至2020年末，江西地方政府债务余额为7149.1亿元，其中一般债务余额为3387.3亿元，专项债务余额为3761.9亿元。负债率（政府债务余额/GDP，不考虑隐债）为27.8%，排名全国（从高到低）第17位；窄口径债务率（政府债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）285.1%，处于全国（从高到低）第21位。

1.5. 隐性债务化解情况

江西省积极化解隐性债务风险，“遏制隐性债务增量、化解隐性债务存量”为主要政策基调。江西省2020年预算执行报告指出，“将隐性债务风险状况和化解结果纳入市县高质量发展考核体系”，“统筹资金完成年度偿债化债任务，严禁搞虚假化债，推进建制县区隐性债务风险化解试点”。各地级市2021年政府工作报告和预算执行报告中，频繁提及“化解地方政府债务风险”、“坚决遏制隐性债务增量，稳妥化解隐性债务存量”等。

试点推进，多措施化债。宜春市袁州区、新余市渝水区、萍乡市湘东区等列入2020年隐性债务风险化解试点县区。同时，各地采用多种渠道化解隐性债务，如九江采用纳入预算管理、国有资产处置、平台转型、市场化融资等方式推进债务化解。

2.1. 江西11地级市经济发展情况

江西下辖11个地级市经济实力差距较大，地区分化较为明显。从GDP规模来看，南昌市GDP体量最大，2020年GDP规模为5745.5亿元，GDP比排位第二的赣州市高57.6%；经济体量排位第二、三的分别是赣州市和九江市，其2020年GDP规模为3645.2亿元和3240.5亿元；其次是宜春、上饶、吉安和抚州4市，其GDP规模在1000~3000亿元之间；最后为新余、鹰潭、萍乡和景德镇4市，GDP规模均小于1000亿元。

从GDP增速看，江西下辖市GDP增速相差不大，2020年多分布于3%~5%之间。其中，赣州市的实际增速最高，为4.2%，新余市的实际增速最低，为3.5%。

从人均GDP看，江西下辖市人均GDP差距较大，其中南昌市2020年高达91854.7元，其次为鹰潭、新余和九江市，分别为85136.1、83270.8和70441.4元，吉安、抚州、赣州和上饶市人均GDP较低，均低于50000元（人均GDP采用GDP/常住人口计算）。

2.2. 江西11地级市财政实力

从综合财力来看，江西省各地级市财政实力差距较大，南昌市相对较强，其综合财力(由于转移支付数据未披露，不考虑转移支付)超过1000亿元；新余和鹰潭市综合财力相对较弱，均低于200亿元。

江西省各地级市财政自给率最高的是赣州市，为49.5%，其次为新余、鹰潭和景德镇市，其财政自给率分别为48.8%、47.0%和42.4%，其余多分布在20%~40%之间。11个地级市中，南昌、九江和赣州市一般公共预算收入较高，分别为483.9、286.4和285.8亿元，其中鹰潭和新余市一般公共预算收入较少，小于100亿元。

从一般公共预算收入构成看，2020年江西省下辖各市一般公共预算收入中税收占比均较高，多位于60~80%之间。其中，新余市最高，为79.5%，其次是南昌市，为76.5%，抚州、宜春和赣州市位于70%~80%之间，其余均位于60%~70%之间。

从一般公共预算收入的增速看，2020年疫情对地级市财力增长产生一定影响，各市一般公共预算收入增速均不超过3%，其中上饶市为负增长，增速-2.3%；新余市增速较快，为3.0%，其余各市均位于0%~2%之间。

2.3. 江西11地级市债务水平

从地方政府债务规模看，各地级市之间债务余额差异较大，其中南昌市债务余额较高，2020年底达1132.7亿元（不考虑隐性债务，下同）；其次是赣州、九江、上饶和宜春市，政府债务余额超过600亿元；吉安、抚州和景德镇市债务余额规模适中，介于300~500亿元之间；萍乡、鹰潭和新余市债务余额规模最小，均小于300亿元。

从负债率来看（债务余额/GDP，不考虑隐债），抚州和景德镇市的负债率略高，分别为36.5%和31.4%；萍乡、赣州、九江、鹰潭、吉安、新余、上饶、南昌和宜春市负债率均小于30%。

江西下辖的11个地级市均有发债城投企业，其中赣州、上饶、宜春、南昌和九江市的平台主体较多，赣州市有17家发债城投平台，上饶市有15家，宜春市有14家，南昌市和九江各有13家。截止2021年6月10日，江西城投平台存续债券共计654支，余额5324.7亿，共涉及111个发债主体。存续债金额较高的主体主要有江西高速、上饶投资集团和上饶城投等，截至2021年6月10日存续债规模各有514.0亿、322.4亿、252.5亿。

从平台层级来看，省级发债平台共12家，债券余额为1436.6亿，占比27.0%；地市级平台38家，债券余额为2625.2亿，占比49.3%；区县级平台61家，债券余额为1262.9亿，占比23.7%。

从主要城市发债情况看，南昌、上饶和赣州的城投平台数量和金额相对集中，其中南昌以省级为主，发债金额达1446.2亿元；上饶市以地市级为主，发债金额为890.3亿元；赣州市以市级平台为主，发债金额为696.5亿元。

从评级分布看，江西AA平台占绝对主导，共57家，占比超54.8%；AAA、AA+、AA-平台各占6.7%、17.3%、21.2%。

从江西省城投债的到期规模分布情况来看，2021年下半年为第一个到期高峰，到期规模541.3亿元，占存量金额的10.2%；第二个到期高峰为2024年，全年到期947.2亿元，占存量的17.8%；第三个到期高峰为2025年下半年和2026年上半年，合计到期1125.4亿元；占存量的21.1%。

河北城投平台梳理（上）

河北城投平台梳理（下）：邯郸、唐山、石家庄平台深度挖掘