【安信固收|信用周报】净融资大幅上升，信用利差主动收窄
联系人：刘芳依
摘要
■一级市场
信用债发行量增多，净融资较上周大幅上升。本周（7月5日-7月11日）信用债发行252只，发行额2424.93亿元，环增20%；偿还额（含到期回售，下同）1566.11亿元，环减19%；净融资额858.81亿元，较上周大幅上升，主要由于本周发行量较上周增多，且偿还量相对减少。本周信用债发行加权久期1.82年，较上周拉长0.03年；本周信用债加权发行成本3.32%，较上周下行44.68BP。从品种来看，公司债发行大幅增加，其余券种发行较上周基本持平。本周主力发行券种短融和公司债较上周增加，发行量环增8%和96%，发行量占比35%和32%。从期限来看，1-3（含）年发行量增幅最大。本周1年以下、1-3（含）年、3-5（含）年和5年以上发行量分别环增17%、环增30%、环减8%和环增5%，发行量占比46%、45%、6%和3%。从等级来看，AAA级发行量环比大幅上升。
■二级市场
信用债到期收益率集体下行。本周资金面整体宽松，信用债到期收益率下行为主。本周3Y期中短期票据到期收益率下行幅度最大。地产债除5YAA级上行4BP外，其余等级地产债到期收益率均下行。城投债到期收益率整体下行，1YAA级城投债下行11BP，幅度最大。信用利差以主动收窄为主。信用债市场拉久期，市场资质下沉。3YAA+级信用利差收窄最多为8BP。地产债方面，从信用利差来看，本周不同期限信用利差多数主动收窄，5YAAA级和1YAA级信用利差分别收窄10BP和8BP。从期限利差来看，本周地产债适当缩久期，期限利差5-3年和3-1年AA级分别走阔8BP和9BP。从等级利差来看，本周地产债市场上拉资质，不同期限等级利差多数走阔，5Y (AA+)-AAA等级利差走阔13BP。城投债方面，从信用利差来看，除3YAA级走阔1BP外，其余以主动收窄为主。从期限利差来看，本周城投债AAA级和AA+级期限利差基本持平，AA级5-3年期限利差收窄4BP、3-1年走阔5BP；从等级利差来看，城投债除3Y AA-(AA+)等级利差走阔4BP，其余基本持平。
■评级变动
本周共有2家企业主体评级被调低。其中建筑和金融保行业各1家。评级展望方面，本周无评级展望被调低的企业主体，2 家企业被列入评级观察名单。
■舆情关注
本周房企负面舆情以评级下调和债务逾期为主，城投企业以公司涉及诉讼调查为主。地产债方面，花样年长期外币发行人评级被惠誉确认为B+，评级展望由“稳定”调整为“负面”；蓝光发展及下属子公司到期未能偿还债务涉及本息金额24.84亿，21.31亿已被债权人申请法院执行；紫光集团因资产不足以清偿全部债务且明显缺乏清偿能力被申请重整。城投债方面，广州金控发行人涉及重大诉讼、仲裁；云南能投子公司高级管理人员涉嫌严重违法被调查；中国泛海控股实际控制人被执行等公告。
■风险提示：数据处理偏差；信用风险超预期等。
正文
1一级市场：信用债发行量增多，净融资较上周大幅上升
据Wind信用债口径统计，本周（7月5日-7月11日）信用债发行252只，发行额2424.93亿元，环增20%；偿还额（含到期回售，下同）1566.11亿元，环减19%；净融资额858.81亿元，较上周大幅提升，主要由于本周发行量较上周增多，且偿还量相对减少。本周信用债发行加权久期[1] 为1.82年，较上周拉长0.03年；本周信用债加权发行成本[2] 3.32%，较上周下行44.68BP。
从品种来看，公司债发行大幅增加，其余券种发行较上周基本持平。本周主力发行券种短融和公司债较上周增加，发行量环增8%和96%，发行量占比35%和32%。从期限来看，1-3（含）年发行量增幅最大。本周1年以下、1-3（含）年、3-5（含）年和5年以上发行量分别环增17%、环增30%、环减8%和环增5%，发行量占比46%、45%、6%和3%。从等级来看，AAA级发行量环比大幅上升。本周AAA、AA+、AA发行环增48%、环增6%、环减24%，发行量占比57%、17%、9%。
本周地产债净融资38.60亿元，环增16%。地产债发行19只，发行量207.05元，环增80%，偿还量168.4亿元，环增107%。从品种来看，本周主力发行券种地产公司债发行量环增99%，发行量占比53%。从期限来看，1-3（含）年发行量增幅较大，环增73%，发行量占比67%。从等级来看，AAA级发规模仍较大，较上周增幅过半。本周AAA级发行环增41%，发行量占比51%。
本周城投债净融资额-259.1亿元，环减173%。城投债发行28只，发行额185.2亿元，环减76%，偿还量444.3亿元，环增8%。从品种来看，各券种本周发行量均大幅下降。城投短融发行量环减67%，发行量占比为42%。从期限来看，1-3（含）年发行量环减76%，发行量占比49%。从等级来看，本周AAA、AA+、AA发行量环减70%、80%、77%，发行量占比38%、31%、32%。
2二级市场：到期收益率多数下行，信用利差以主动收窄为主
2.1. 到期收益率
本周二级市场到期收益率集体下行。从中短期票据来看，本周3Y期中短期票据到期收益率下行幅度最大，其中AAA、AA+、AA级分别下行9BP、14BP、13BP。
从地产债来看，地产债除5YAA级上行4BP外，其余等级地产债到期收益率均下行；从城投债来看，城投债到期收益率整体下行，1YAA级城投债下行11BP，幅度最大。
2.2. 信用利差
本周信用利差以主动收窄为主，从中短期票据整体来看，本周信用债到期收益率均下行，信用债市场拉久期，市场资质下沉，信用利差以主动收窄为主。信用债3YAA+级信用利差收窄最多为8BP。
地产债方面，从信用利差来看，不同期限信用利差多数主动收窄，5YAAA级和1YAA级信用利差分别收窄10BP和8BP；5YAA级信用利差走阔9BP。从期限利差来看，本周地产债适当缩久期，期限利差5-3年和3-1年AA级分别走阔8BP和9BP。从等级利差来看，本周地产债市场上拉资质，不同期限等级利差多数走阔，5Y (AA+)-AAA等级利差走阔13BP。
城投债方面，从信用利差来看，除3YAA级走阔1BP外，其余以主动收窄为主。从期限利差来看，本周城投债AAA级和AA+级期限利差基本持平，AA级5-3年期限利差收窄4BP、3-1年走阔5BP；从等级利差来看，城投债除3Y AA-(AA+)等级利差走阔4BP，其余基本持平。
3评级变动
本周共有2家企业主体评级被调低。其中建筑和金融保行业各1家。评级展望方面，本周无评级展望被调低的企业主体，2家企业被列入评级观察名单。
4舆情关注
本周房企负面舆情以评级下调和债务逾期为主，城投企业以公司涉及诉讼调查为主。地产债方面，花样年长期外币发行人评级被惠誉确认为B+，评级展望由“稳定”调整为“负面”；蓝光发展及下属子公司到期未能偿还债务涉及本息金额24.84亿，21.31亿已被债权人申请法院执行；紫光集团因资产不足以清偿全部债务且明显缺乏清偿能力被申请重整。城投债方面，广州金控发行人涉及重大诉讼、仲裁；云南能投子公司高级管理人员涉嫌严重违法被调查；中国泛海控股实际控制人被执行等公告。
注[1]：加权久期统计口径包含：短融、一般中票、一般公司债、一般企业债。
注[2]：加权发行成本统计口径包含：短融、一般中票、一般公司债、一般企业债。