2022年1月信用债市场回顾：净融资明显回升，信用利差被动走阔

■一级市场：信用债净融资较上月大幅提升，平均发行期限和利率回落。本月（1月1日-1月31日）信用债发行1676只，发行额13971.4亿元，环减3.1%；偿还额（含到期回售，下同）10039.3亿元，环减19.6%；净融资额3932.1亿元，环增103.6%。1月信用债发行加权久期为2.13年，较上月缩短0.07年；1月信用债加权发行成本3.42%，较上月下行37BP。从品种来看，本月主力发行券种为短融和公司债，占比38%和23%；本月ABS发行大幅下降，环减70%。从期限来看，1年以内和1-3（含）年期发行规模仍较大，占比46%和45%。从等级来看，AAA级仍为发行主力，发行量环增10%，占比56%。

本月地产债融资仍然偏弱，净融资-295.4亿元，净融资缺口较上月扩大161.8亿元，发行地产债的主体仍以国企为主。城投债为净融资主力，净融资额3056.3亿元，较上月扩大519.9亿元。

■二级市场：到期收益率明显下行，信用利差被动走阔。本月1年期信用债表现最好，以中短期票据为例，1Y、3Y、5Y收益率分别下行25BP左右、20BP左右和10BP左右。地产债与城投债到期收益率均下行，1年期下行幅度最大。信用利差方面，受无风险收益率大幅下行影响，信用利差以被动走阔为主。从中短期票据来看，1Y和5Y信用利差被动走阔，3Y收窄。地产和城投本月信用利差均以走阔为主。在久期和资质的选择上，地产和城投的期限利差均多数走阔，等级利差涨跌分化，短久期AA+-AAA有所收窄。

■评级变动：本月共有8家企业主体评级被调低，其中房地产业5家，资本货物类3家；评级展望方面，本月共13家企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面，其中房地产业9家，资本货物类3家，公用事业1家；本月共有4家企业被列入评级观察名单，房地产业、银行、资本货物、多元金融类各1家。

■舆情关注：本月负面舆情较多，房企以商票逾期、高层变动为主，城投企业以行政处罚、股权变动、公司高层变动为主。地产债方面，荣盛发展商票持续逾期、美元债发生展期；“21阳光城MTN001”未按时兑付利息，构成实质性违约，涉及金额4013.6万元，同月公司高管发生变动。城投债方面，韩城市城市投资公司因涉及多起合同纠纷案件，公司持有的股权、其他投资权益合计10.9亿元处于冻结状态；遵义市道桥公司被出具警示函等。 

■风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等

2.1. 到期收益率

本月信用债到期收益率明显下行。从中短期票据来看，1Y期中短期票据到期收益率下行幅度最大，其中AAA、AA+、AA级分别下行26BP、27BP、29BP。

从地产债和城投债来看，1年期品种下行幅度较大。地产债1年期品种收益率下行幅度最大，在25BP左右；城投债收益率下行幅度最大的也是1年期品种，在25BP左右。

2.2. 信用利差

本月信用利差多数被动走阔。本月无风险收益率大幅下行，信用利差被动走阔为主。从中短期票据整体来看，除3YAAA级、AA+级、AA级信用利差分别主动收窄1.9BP、5.9BP、10.9BP外，1Y期与5Y期不同等级信用利差均被动走阔。

地产债方面，从信用利差来看，本月地产债信用利差以走阔为主。从期限利差来看，不同等级多数走阔。从等级利差来看，1月地产债等级利差有所分化，其中(AA+)-AAA级等级利差多数走阔。

城投债方面，从信用利差来看，各期限信用利差均走阔，1YAAA级信用利差走阔10.7BP，幅度最大。从期限利差来看，1月城投债期限利差多数走阔，3-1年走阔幅度最大。从等级利差来看，1月城投债市场等级利差有所分化，其中 (AA+)-AAA级等级利差以走阔为主。

主体评级方面，本月共有8家企业主体评级被调低，其中房地产业5家，资本货物类3家；评级展望方面，本月共有13家企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面，其中房地产业9家，资本货物类3家，公用事业类1家；本月共有4家企业被列入评级观察名单，房地产业、银行、资本货物、多元金融类各1家。

本月负面舆情较多，房企以商票逾期、高层变动为主，城投企业以行政处罚、股权变动、公司高层变动为主。地产债方面，荣盛发展商票持续逾期、美元债发生展期；“21阳光城MTN001” 未按时兑付利息，构成实质性违约，涉及金额4013.6万元，同月公司高管发生变动；城投债方面，韩城市城市投资公司因涉及多起合同纠纷案件，公司持有的股权、其他投资权益合计10.9亿元处于冻结状态；遵义市道桥公司被出具警示函等。

注[1]：加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS

注[2]：加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS