科创板医械潜力新星(七)| 祥生医疗：老牌超声影像设备提供商

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前言：

超声由于具有准确、直观、无创伤、操作简便等优点，在临床上成为许多疾病的首选诊断方法。随着国产超声的崛起，以迈瑞、开立为代表的国产品牌不断对以“GPS”为首的外资品牌发起挑战。祥生医疗作为国内老牌的超声医学影像设备提供商，本次申报科创板也是备受瞩目。作为专注于超声领域的公司，祥生医疗多年来坚持自主研发的技术理念，逐步掌握了全套超声医学影像的核心技术。今天，我们就来聊聊这家国内老牌的超声医学影像设备提供商——祥生医疗。

一、公司专注超声医学影像设备

公司是国内专业的、具有完全自主知识产权的超声医学影像设备及相关技术提供商，长期专注于超声医学影像设备的研发、制造和销售，是国内较早从事超声医学影像技术国产化的企业，多年来坚持自主研发的技术理念，现已掌握了从二维超声、三维超声到四维超声，从探头核心部件、图像处理算法、图像分析软件到整机设计开发，从临床应用专科化、设备便携化到人工智能云平台解决方案在内的全套超声医学影像的核心技术。

公司现已形成了完善的超声医学影像设备产品线，可为客户提供从高端彩超到黑白超、从全身一体机到专科超声设备、从推车式到便携式设备在内的各类超声医学影像设备。

与此同时，公司与BD公司在血管通路领域、乳腺外科等领域进行互补合作，将公司超声医学影像解决方案定制化开发整合到BD公司丰富的产品线中，持续提升医护人员的技术能力和精准操作水平，更好地服务于医护和患者。对于BD公司来说，该互补合作模式下超声医学影像设备有助于其血管通路领域、乳腺外科领域医用耗材的终端拓展；对于祥生医疗来说，一方面促进公司专科超声设备进一步拓展临床应用范围，另一方面也将有助于借力BD公司强大的销售网络将祥生医疗的产品销售至全身应用超声较难渗透的临床科室领域。

二、公司产品线完善

公司的超声产品既包括全数字彩超也包括黑白超声，与X线、CT、磁共振等医学影像设备相比，超声的优势主要体现在：

1）临床应用广泛，比其他医学影像设备覆盖更多人体部位；

2）非介入、无创伤、无辐射，安全性高，特别适用于孕妇、胎儿、眼球等安全要求程度较高的检查；

3）能动态实时显示运动器官和血流情况；

4）设备价格经济；检查费用相对较低，使用频率和普及率高；

5）便捷易操作，可用于术中、病床检查和现场治疗；

6）对使用环境无特殊的屏蔽要求，易推广。基于以上优点，超声的应用领域由早期的腹部及妇产科诊断，拓展至心血管、神经、肌肉骨骼等多领域临床诊断，并逐步渗透至超声引导介入等非诊断领域，临床应用范围不断扩大。

在彩超技术方面，公司是国内较早独立自主研发彩超技术的企业之一，陆续掌握了融合谐波成像技术、心脏血流壁滤波技术、微小血管血流成像算法、超低功耗硬件系统底层优化技术、乳腺三维超声容积成像系统等核心技术。

在超声探头技术方面，公司经过二十余年的发展，已经拥有国内多项专利及专有技术，在探头的高衰减背衬、低衰减匹配层透声材料、低衰减透镜材料、新型压电材料和1-3压电复合材料、单晶材料等方面取得了较大的突破，进一步提升了探头的各项性能，实现图像质量的飞跃；并组建了国内领先的超声换能器生产基地。

在超声人工智能核心算法方面，公司也是居国内、国际领先地位，目前已在2个病种上取得进展，并在技术上实现了3项国际领先：超声乳腺四分类人工智能、动态多模态人工智能、颈动脉斑块稳定/易损性人工智能。

三、公司经营业绩稳定

公司2018年营收3.27亿元，同比增长20.37%；归母净利润0.95亿元，同比增长48.44%，业绩增长稳健。公司收入和毛利主要来源于超声主机的销售，2018年超声主机收入占比达96.91%；彩超和黑白超的毛利率分别为64.2%和 41.1%，近年相对稳定。

四、主要竞争对手分析

根据Signify Research数据，2018年全球超声医学影像设备市场规模193056 台/套，祥生医疗2018年全球市场销售8621台/套，市场份额为4.47%；2018年国内超声医学影像设备市场规模40482台/套，祥生医疗2018年国内市场销售1644台/套，市场份额为4.06%。据中国海关数据显示，2018年公司超声设备出口排名居国内品牌第三。

国际市场主要由GE、飞利浦、西门子、日立等国际巨头垄断，牢牢地占据着中高端彩超市场的大部分份额。2014-2015年，国产品牌迈瑞医疗和开立医疗跻进了全球超声企业市场份额的十强。

长期以来，国内超声企业主要在中低端领域竞争，通常从二级以下医疗机构开始做起，并不断加大研发力度、持续推动产品升级。2013 年迈瑞医疗收购美国超声公司 ZONARE 获得了其区域成像技术，并于2015年推出了第一台真正意义上的国产高端彩超Resona 7，开立医疗紧随其后于2017年推出了高端彩超 P50，祥生医疗也于2017年推出了高端笔记本彩超Sonobook系列。虽然国产高端彩超相比国外同类产品仍然存在一定差距，但已经能够满足临床对于高端彩超的主要需求，且性价比优势突出。

五、主要风险讨论

由于公司专注于超声医学影像设备领域，因此目前公司的产品结构较为单一，正如前面所述，超过90%的收入和利润是来自超声医学影像设备及其相关技术服务，如果超声医学影像设备市场需求和供给情况发生不利变动，可能对公司未来的业绩产生负面影响。

除此之外，公司外销占比较高，达75%，其中对美国市场出口金额2018年达2649.13万元，占当期营业收入的8.10%，如果未来中美贸易摩擦延续或进一步升级，将会影响公司产品在美国市场销售。并且，如果未来外汇汇率发生大幅不利变动，则将对公司的经营业绩产生不利影响。

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作者 Alex  |  编辑 王卓逸  |  排版 墨非

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