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罕见！“并购女王”发声！并购市场系统性机会已现

就业与创业 2024-04-11

以下文章来源于：并购大讲堂  ，作者：前沿君


3月21日，晨壹投资创始人、华泰联合证券前董事长刘晓丹罕见发声，直言中国并购市场系统性机会已现。



她表示，过去三年，资本市场周期、货币政策周期、技术转换周期过山车式地走完了一轮，市场的转换速度和烈度前所未有。全球化碎片化，一级市场资金来源和性质改变。原有资本市场游戏规则被改写，境外上市备案制出台，注册制打通最后一公里，A股越来越成为主战场；同时境内外上市的规范化成本都在提高，投资者越来越有选择性，资本市场进入重质不重量的阶段，隐性的上市门槛不断提高。

她认为，一级市场底层逻辑的改变，使投资越来越同质化，IPO退出的赚钱效应越来越差。2016年起年均万亿的一级市场投资，完全通过IPO退出是不可能的，并购于是成为当下讨论的焦点。但并购不应该是IPO退出受阻时拿来说事的救命稻草。

中国并购市场系统性机会已现

刘晓丹认为，并购发生的驱动要素主要有三个：产业竞争、资本市场、公司治理。

首先，产业竞争加剧尤其是技术变革，是并购发生的原动能。产业进入成熟期增速放缓、行业周期性过剩、技术变革打破竞争格局等情形一旦出现，头部企业会自发通过并购来提升市场占有率、提高行业效率。

其次，公司治理优化，是股东层面推动并购发生的重要动因。创业者代际切换、积极投资者要求改善公司治理等都会推动企业出售控制权。

最后，证券市场驱动公司成长，并购成主要代谢手段。企业上市后必须承受更大的成长压力。若内生成长不达预期就会驱动上市公司并购或者被并购。IPO爆发几年后往往催生一波并购潮。同时借助证券市场便利的融资手段和多元的金融工具，并购规模会被成倍放大。

“历史上看，只要具备其中一个要素，就有可能推动并购间歇性活跃。”她表示。

刘晓丹说，作为中国并购市场最早的一批从业者，跟随市场成长20年，第一次感觉国内产业竞争、资本市场、公司治理这三要素同时出现了，这跟美国20世纪七八十年代第四次并购浪潮有点像，并购市场系统性机会出现。这意味着尽管受波动影响，但并购市场会持续活跃。

她表示，一些数据和现象表明，并购在加速活跃。首先，新上市公司参与并购更加积极；其次，上市公司控股上市公司的现象持续活跃起来；最后，A股的壳资源会继续贬值，若没有优质资产可支撑，拥有上市公司壳将越来越成为一种负担。但是A股私有化交易可能还要晚一段时间才会出现。

融入实业创造价值
打造并购基金核心能力

“很多投资者带着过去的挫败感，对并购基金的前景依然顾虑重重。但中国的并购市场在发展，对并购基金的需求真实存在，投资机构也在进化。”刘晓丹表示。

她认为，打造并购基金核心能力需要从4个方面考虑：

第一，加不加杠杆不再是问题。过去惯性思维是加杠杆难、加杠杆贵制约并购基金的发展。其实最近几年中国金融市场有很大发展，中资银行可以提供各种贷款方案。因此，加不加杠杆不再是问题，主要取决于投资逻辑。现在海外并购基金也不再靠加杠杆赚钱，中外并购基金都需要深入企业运营，主动创造价值。

第二，促成交易需要造雨者。无论海外还是中国，并购交易的达成都是高难度的。中国市场的并购交易更需要“懂中国”的造雨者，不仅能够判断并平衡各方利益，达成共赢的方案，而且需要在长期实践中积累良好的口碑和信誉，才能赢得信任完成交易。

第三，项目退出，控制优质资产是关键。并购基金的主流退出方式是并购退出，选择IPO退出的项目不到20%。能控制优质资产的一方始终是交易中有话语权的一方。产业方是并购基金最大的买家，不同基金之间也会做控制权的买卖。只是在当下中国市场，考虑到产业买家的体量，所有制类型，对于并购资产的行业，交易的规模也都会有特殊的偏好，并购基金在下场买资产时要兼顾这些新兴市场的特点。

第四，解决管理难题，打造核心竞争力。管理一定是难的，这也是并购基金赚钱的根本。并购基金介入公司后，无论是和原有的创始人团队合作，还是更换新的团队，更重要的是去补齐短板，完善治理规则，立足搭建和完善一个团队而不是单纯依赖一个人，更不能形成新的内部人控制。


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