《财务研究》2022年第6期目录

（以出刊为准）

◆ 企业生存的意义：从股东利益理论到公司利益理论

◎ 李心合 周灿

◆ 财务总监、独立董事与注册会计师如何提升财务报告质量？—— 基于康美药业财务舞弊事件的思考

◎叶小杰 白晓红 薛宇

◆ 专注的力量 ：基金专注度与基金业绩 

◎宋昕倍 逯东 程杰

◆ 高管团队内部约束的治理效应—— 基于CEO vs 非CEO高管薪酬差距视角

◎ 张蕊 刘佳旋 王洋洋

◆ 研发操纵如何影响研发人员薪酬溢价的经济后果？

◎余玉苗 史有容

◆ 经济政策不确定性与企业债务期限结构

◎毛新述 穆文婷

◆ 银行金融科技与企业社会责任：挤出还是平衡？

◎吴鼎纹 肖峻 王红建

◆ ESG 表现影响企业债务契约吗？—— 来自我国A股上市公司的经验证据 

◎张会丽 张妮

《财务研究》2022年第6期摘要

▷ 企业生存的意义：从股东利益理论到公司利益理论

李心合丨南京大学会计与财务研究院教授，博士生导师

周   灿丨通讯作者，南京大学商学院博士研究生

摘要：对企业生存的意义这个话题，西方社会的主导性认识是“为股东创造财富”，谓之股东利益理论，该理论得到股东所有论、法律虚拟论和自动公益论的支持。但其存在的逻辑缺陷和现实偏差，促使学界反思，于是先后出现了针对利益相关者的共同利益理论、面向社会的公共利益理论和立足企业自身的公司利益理论。股东利益理论、共同利益理论和公共利益理论共同的逻辑前提是企业契约理论，该理论把企业虚拟化和非实体化，否定公司自身利益存在的合理性和必然性。四种理论中，公司利益理论认为现代企业是为其自身利益即“公司利益”而生存，企业利益相关者的利益则内含在公司利益之中。这既贴近现实，又兼容和平衡股东、非股东利益相关者的利益及社会的公共利益，更有利于共同富裕目标的实现。

关键词：企业；股东利益；共同利益；公共利益；公司利益

引用本文请复制此条目：李心合，周灿．企业生存的意义：从股东利益理论到公司利益理论[J]．财务研究，2022,（6）：3-13．

▷ 财务总监、独立董事与注册会计师如何提升财务报告质量？——基于康美药业财务舞弊事件的思考

叶小杰丨上海国家会计学院副教授

白晓红丨上海国家会计学院副院长

薛   宇丨上海国家会计学院硕士研究生

摘要：如何更好地保障上市公司财务报告质量，是需要持续探索的难题。本文基于财务报告供应链，探讨财务总监、独立董事和注册会计师对上市公司财务报告质量的影响，并结合康美药业案例，分析其中的作用机理。研究表明，财务总监、独立董事和注册会计师三者分别作用于财务报告产生的不同阶段，其履职行为都会对财务报告的生产形成影响；三者在履职方面存在合作与牵制的联系，构建合理的合作和监督机制可以提升财务报告质量。基于分析，本文构建了“角色职责——合作与监督机制——财务报告质量”的理论框架，并梳理康美药业爆雷后市场机制的推进与完善，提出相关改进建议。本文研究结论对制度的完善、实务中三者的合作以及提升财务报告质量都具有借鉴意义。

关键词：康美药业；财务总监；独立董事；注册会计师；财务报告质量

引用本文请复制此条目：叶小杰，白晓红，薛宇．财务总监、独立董事与注册会计师如何提升财务报告质量？—— 基于康美药业财务舞弊事件的思考[J]．财务研究，2022,（6）：14-23.

▷专注的力量：基金专注度与基金业绩

宋昕倍丨西南财经大学会计学院博士研究生

逯   东丨西南财经大学会计学院教授，博士生导师

程   杰丨西南财经大学会计学院博士研究生

摘要：本文以开放式基金中的股票型基金和偏股型基金为研究对象，验证了基金专注度与基金业绩的关系。研究发现，基金专注度越高，基金业绩越好。进一步分析发现，专注度较高的基金通过提高对盈利能力更好的股票的持有比重以及降低基金交易费用来提高基金业绩，且基金专注度提高基金业绩的作用在基金经理从业经验较少时更有效果。研究结论表明，基金专注度的提高有利于引导其进行长期价值投资以获得更好的业绩表现。

关键词：公募基金；专注度；基金业绩

引用本文请复制此条目：宋昕倍，逯东，程杰．专注的力量：基金专注度与基金业绩[J]．财务研究，2022,（6）：24-35．

▷ 高管团队内部约束的治理效应——基于CEO vs 非CEO高管薪酬差距视角

张   蕊丨江西财经大学会计发展研究中心/会计学院教授，博士生导师

刘佳旋丨江西财经大学会计学院硕士研究生

王洋洋丨通讯作者，江西财经大学会计学院讲师

摘要：本文以2007~2020年我国A股上市公司为样本，以非CEO高管相对于CEO的独立性衡量高管团队内部约束，探讨其对高管薪酬差距的治理效应。研究发现：高管团队内部约束可以显著降低高管薪酬差距，而且，在CEO权力较小以及非CEO高管监督动机和能力较强时，这一约束效果更加显著。异质性分析表明，高管团队内部约束对高管薪酬差距的治理效应在股权集中度高的企业和机构投资者持股比例大的企业表现更明显。作用机制检验表明，高管团队内部约束通过改善企业信息环境和缓解代理问题，从而缩小高管薪酬差距。进一步研究发现，高管团队内部约束抑制了CEO薪酬粘性，降低了CEO薪酬，从而推进CEO薪酬与企业业绩相匹配。本文的研究有助于深入理解企业高管薪酬差距的形成机制，对于优化上市公司管理层结构具有一定的现实启示。

关键词：高管团队；高管权力；内部约束；薪酬差距

引用本文请复制此条目：张蕊，刘佳旋，王洋洋．高管团队内部约束的治理效应—— 基于CEO vs 非CEO高管薪酬差距视角[J]．财务研究，2022,（6）：36-52．

▷ 研发操纵如何影响研发人员薪酬溢价的经济后果？

余玉苗丨武汉大学经济与管理学院教授，博士生导师

史有容丨武汉大学经济与管理学院硕士研究生

摘要：研发人员的薪酬溢价可以激发其创新动力，但也可能成为企业为迎合高新技术资质认定等要求而进行研发操纵的手段。本文以2017~2019年高新技术领域的A股上市公司为样本，检验研发操纵行为对研发人员薪酬溢价经济后果的影响。研究发现，研发人员薪酬溢价能够提升企业的创新总量和创新质量，而研发操纵会削弱研发人员薪酬溢价对创新质量的正向效应。机制检验发现，风险承担能力在薪酬溢价与企业创新产出之间起中介作用。异质性检验表明，在不具有高新技术资质的企业样本中，研发操纵对研发人员薪酬溢价与创新质量关系的负向调节效应更显著。本文的研究不仅为迎合式研发投入失效的原因提供补充证据，也为政府完善相关政策提供参考。

关键词：研发人员薪酬溢价；研发操纵；企业创新

引用本文请复制此条目：余玉苗，史有容．研发操纵如何影响研发人员薪酬溢价的经济后果？[J]．财务研究，2022,（6）：53-65．

▷ 经济政策不确定性与企业债务期限结构

毛新述丨北京工商大学商学院教授，博士生导师

穆文婷丨北京工商大学商学院硕士研究生

摘要：债务期限结构是企业融资决策中的重要一环，本文基于2003~2020年沪深A股上市公司数据，实证分析了经济政策不确定性对我国上市公司债务期限结构的影响。在此基础上，探讨债务期限结构受经济政策不确定性影响的动态变化。研究发现，随着经济政策不确定性的增加，企业的长期债务占比也随之增加；经济政策不确定性抑制了企业新增债务融资的获取能力。中介效应检验发现，融资约束在经济政策不确定性影响企业的长期债务占比中发挥了部分中介作用。进一步研究发现，经济政策不确定性较高时，企业新增短期债务融资受到的抑制作用更大。区分股权性质后发现，民营企业与国有企业新增债务的融资能力受经济政策不确定性影响无显著差异，但民营企业长期债务占比受到的影响更大。

关键词：经济政策不确定；债务期限结构；融资约束

引用本文请复制此条目：毛新述，穆文婷．经济政策不确定性与企业债务期限结构[J]．财务研究，2022,（6）：66-76．

▷ 银行金融科技与企业社会责任：挤出还是平衡？

吴鼎纹丨江西财经大学金融学院硕士研究生

肖   峻丨江西财经大学金融学院教授，博士生导师

王红建丨江西财经大学金融学院教授，博士生导师

摘要：银行金融科技通过缓解信息不对称强化债权人监督能力，一方面可能会挤出其他利益相关者的利益，另一方面也可能促使企业更好地平衡其他利益相关者的利益，其具体影响是一个有待检验的问题。实证研究发现：银行金融科技发展能显著改善企业社会责任表现，而且对企业承担股东责任，员工责任，供应商、客户和消费者权益责任，环境责任，社会责任五个维度均产生显著的促进作用。机制检验发现：银行金融科技主要通过缓解融资约束和债务治理两种途径促进企业社会责任履行。异质性检验结果表明：银行金融科技对企业社会责任的作用在现金流水平更低以及债务水平更高的企业中更显著。此外，银行金融科技还可以通过信息甄别引导信贷资源到优质企业，从而使得这些企业有更多资源进行社会责任投资。本文基于利益相关者理论揭示了金融科技影响企业社会责任履行的具体作用机理，为未来如何继续引导金融科技发展提供了理论依据。

关键词：银行金融科技；企业社会责任；利益相关者

引用本文请复制此条目：吴鼎纹，肖峻，王红建．银行金融科技与企业社会责任：挤出还是平衡？[J]．财务研究，2022,（6）：77-90．

▷ ESG表现影响企业债务契约吗？——来自我国A股上市公司的经验证据

张会丽丨北京师范大学经济与工商管理学院教授，博士生导师

张   妮丨北京师范大学经济与工商管理学院硕士研究生

摘要：本文采用2009~2020年中国A股上市公司数据，实证检验了ESG表现对企业债务契约的影响。研究结果表明，ESG表现良好的企业享有更加宽松的银行债务契约，包括更大的贷款规模、更长的贷款期限以及更高的信用贷款比例。机制检验表明，ESG表现较好的企业往往具有更低的违约风险和代理成本及更高的信息透明度，有助于获取债权人信任，进而赢得更加宽松的债务契约。横截面分析显示，对于外部监督较弱的企业，ESG表现对债务契约的正向作用更加明显。上述研究结论对引导上市公司主动承担ESG责任具有一定的启示，也为银行等利益相关者及监管部门决策提供借鉴。

关键词：ESG表现；银行债务契约；可持续发展

引用本文请复制此条目：张会丽，张妮．ESG表现影响企业债务契约吗？—— 来自我国A股上市公司的经验证据[J]．财务研究，2022,（6）：91-104．

▷来源：《财务研究》2022年第6期

▷值班编辑：李卓 林荣森

▷版式设计：赵梓轩

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