9月CMI终值较9月24日公布的初值高1.72个百分点，主要由于9月最后10天内需指标有所回升。整体来看，9月CMI终值蕴含的景气度走势的信息与CMI初值以及9月统计局PMI一致[1]。具体而言，9月CMI终值显示，内需在下半个月低位回升，可能受到国庆70周年节前“赶进度”效应、以及月末汽车销量数据“调整”的提振。与此同时，其他分项指标9月的终值大体持平于初值——与8月相比，工业生产自极低的水平小幅回升，外需指标低位微降，PPI通胀进一步走弱。 

9月中金CMI终值从8月的88.30回升至89.11，主要由于生产与消费增速低位微升。然而，3季度的名义与实际增速相比于2季度可能仍将放缓。具体而言，

► 9月工业增加值同比增速可能从8月4.4%的低点回弹——9月CMI生产分项指数回升1.97个百分点至90.24。CMI生产分项指数回升，显示9月统计局公布的工业增加值同比增速可能从8月的4.4%回弹、而8月增速是其二十多年来最低（除了个别春节因素扰动月份外）。然而，7-9月工业增速均值大概率仍将低于5%，鉴于此，3季度实际GDP增速可能显著放缓至6%左右[2]。 

► 9月整体消费和投资增速可能回升——9月CMI内需分项指数上升1.31个百分点至82.24，而8月下滑2.69个百分点。其中，9月乘用车销量、商品房成交面积增速等均强于8月。

► 9月出口增速持续低迷——9月CMI外需分项指数小幅走弱0.14个百分点至90.78，而8月回升了1.13个百分点。往前看，中美经贸磋商的演进或仍将影响出口增速。

► 9月CMI价格分项指数下降1.07个百分点至95.90，主要由于PPI通胀走弱，而8月价格分项指数下降了3.69个百分点。虽然受供给端扰动、油价短期冲高，但是大宗商品和工业品价格的同比持续走低，显示PPI同比跌幅可能进一步扩大。近期，广义通胀指标或仍将偏弱。

9月CMI终值强于初值，主要由于9月最后10天消费与工业生产的同比增速相对较强，但终值与初值传递的信息基本吻合。CMI分项指数中，内需分项指数的终值相比于其初值走强——乘用车零售增速在9月最后几天显著上升，将9月全月乘用车零售同比增速从前三周的-16.0%明显拉升至-6.5%；乘用车零售这一“前低后高”的现象在过去几个月反复出现，可能反映月末汽车销量数据有所“调整”。此外，商品房与土地成交增速、以及运价指数和韩国出口增速，也都在9月下半月回升，可能体现了国庆长假前的“赶进度”效应。与此同时，与初值相比，生产与外需分项指数的终值微升、而价格分项指数的终值走低。

我们将于10月24日左右发布10月CMI初值，敬请关注。从目前以公布的月度数据和9月高频数据观察，3季度GDP增速可能滑落至今年增长目标的下限、且环比减速明显。鉴于目前的趋势，有必要进一步加大逆周期调节力度。我们将关注中美贸易谈判的进展、地产成交趋势、以及食品价格通胀变化，以把握整体景气度的可能变动。

[1] 请参见我们2019年9月24日发布的中国宏观热点速评《整体景气继续下行,油价冲高不改PPI弱势 | 中金月度宏观景气指数(CMI)9月初值解读》。

[2] 请参见我们2019年9月29日发布的中国宏观简评《3Q增长滑落至6%附近 | 9-10月及3季度宏观数据预览》。

本报告摘自：2019年10月14日已经发布的中国宏观热点速评《9月终值略强于初值、消费生产增速低位微升|中金月度宏观景气指数（CMI）9月终值解读》

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