【中金宏观】短期总需求增长回升超预期|详解11月经济活动数据
11月工业增加值同比增速从10月的4.7%明显回升至6.2%，明显高于市场预期的5.0%。11月工业增加值月环比增速从10月的0.17%大幅回升至0.78%（非年化）。如我们对10月经济数据所分析的[1]，10月工业增加值的波动可能与10月上旬70周年庆典期间的限产、暂时抑制生产活动有一定关系，而从10月下半月起高频数据即有所走强。分行业看，上游生产增速明显回升，而中下游增长变化也反映了以下的一些变化：1）出口相关行业增长有所恢复，2）汽车生产增长继续回升，3）下游食品相关行业的生产也有所加速；另一方面，有色、运输设备制造、医药等行业生产增速有所放缓。同时，11月发电量同比增速持平于10月的4.0%。
11月社会消费品零售总额名义同比增速从10月的7.2%回升至8.0%，但主要由通胀上升推动，消费量增长持平于上月的4.9%。剔除汽车，11月社零同比增速从8.3%加快至9.1%。汽车零售额同比增速从10月的-3.3%恢复至-1.8%。汽车以外，化妆品、文化办公用品、家电等增速明显加快，部分品类增长可能受到11月的“双十一”促销的提振；另一方面，通讯器材、建筑材料类增长有所回撤。此外，受通胀上升带动，主要必选消费增速也明显加快。
1-11月累计名义固定资产投资（FAI）同比增速持平于5.2%。11月单月名义FAI同比增速从10月的3.4%上升至5.2%。虽然总FAI数据有长期质量问题，但分部门数据和领先指标仍有一定的借鉴意义[2]。分部门看，
►房地产开发投资同比增速从上个月的8.6%回升至9.3%。领先指标大多下跌——房地产新开工面积同比增速从10月的23.2%回落至-2.9%、土地成交放缓，但另一方面，地产到位资金同比增速从上月的6.1%微升至7.0%。11月土地与商品房成交增速较10月放缓——土地成交面积同比增速从10月的12.8%回落至-0.8%、成交额增速从10月的2.5%下降至-0.6%；商品房成交量同比增速从10月的1.9%减速至1.1%，成交额增速从上月的9.7%放缓至7.3%。
►基建投资同比增速回升至5.2%，对比10月同比增长2.0%。近期专项债用作资本金适用范围加大，企业新增中长期贷款同比明显上行等显示基建投资的融资进度有所加快。基建投资增速回升也与近期建筑订单、挖掘机及及重卡相关微观数据的走势一致。
►制造业投资同比增速从10月的3.4%回落至1.6%。工业企业利润增速低位徘徊，可能在短期内仍将抑制制造业投资；但中美贸易摩擦有望“降级”，我们维持制造业投资局部可能有亮点的判断。
短期增长企稳回升的态势或有望持续。近期中央经济工作会议传递“稳”字当头的信号，周末中美宣布第一阶段谈判协议有望签署、在不新增关税的基础上对9月1日加征的1200亿美元中国出口税率实行减半[3] ——中美贸易摩擦在趋势升级1年有余后首次出现小幅“降级”的方向性变化。同时，全球制造业需求自10月以来已经开始呈现企稳回升迹象、而国内社融增速也在下半年大体保持稳定。目前看，短期外需不确定性下降、叠加保增长政策推动地产需求韧性超预期基建需求回升，有望推动12月和春节前经济活动增速保持企稳回升态势。
[1]请参见我们2019年11月14日发布的中国宏观热点速评《经济数据全面低于预期、内需压力犹存 | 10月经济活动数据点评》。
[2]请参见我们2016年4月29日发布的中国宏观简评《辽宁固定资产投资“断崖式下跌”简析》，2016年4月9日发布的中国宏观专题报告《统计失真扰乱固定资产投资增速》，以及2016年4月13日发布的中国宏观周报《月度固定资产投资的变化是否还有指标意义？》
[3]请参阅我们2019年12月14日发布的中国宏观专题报告《贸易摩擦“降级”的潜在宏观影响》；2019年12月12日发布的中国宏观热点速评《确保全面建成小康社会目标 | 中央经济工作会议点评》。
文章来源
本报告摘自：2019年12月16日已经发布的中国宏观热点速评《短期总需求增长回升超预期|详解11月经济活动数据》
易 峘 SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263
袁 越 SAC 执业证书编号：S0080118090059 SFC CE Ref：BOK326
梁 红 SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293
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