中金宏观 | 10月金融数据-疫情扰动较大，政策仍在发力
10月新增社融大幅低于市场预期，存量同比增速回落到去年年底水平。10月新增社融9079亿元，比上年同期减少7097亿元，大幅低于市场预期的1.6万亿元；新增信贷6152亿元，同比少增2110亿元，低于市场预期的8000亿元。10月社融存量同比增速降低至10.3%，这一增速与去年年底12月的增速水平一致，是今年4月疫情冲击以来的最低增速。此外，M2、M1同比增速下降，M1同比增速的降幅要明显大于M2的降幅。
金融数据如此疲软的原因我们大体可以归结为三点，疫情干扰、房地产融资疲弱和财政支出进度滞后，具体来看：
第一，疫情干扰经济活动，内生融资需求疲弱，短期融资大幅减少。疫情在9月下旬开始加速发酵，在10月达到一个较高的水平。10月全月平均来看，14天内报告过确诊病例的城市占全国GDP的比例为59.6%，几乎接近今年4月时的61%。在疫情的扰动下正常的经济活动受到影响，交易活动疲软，用于补充流动性的短期贷款明显减少，10月居民和企业短期贷款净减少2355亿元，相比去年同期少增2493亿元。
第二，房地产融资比成交状况反映的更为疲弱，居民可能主动减少使用贷款，这与疫情带来的预期恶化有直接联系。10月居民中长期贷款仅332亿元，这一水平与2020年2月的居民中长期贷款水平（371亿元）基本一致、仅略高于2022年4月的历史低位（-314亿元）。但是10月房地产成交的状况并没有那么差：2020年2月30城房地产成交面积同比下降67%，2022年4月同比下降52%，而2022年10月同比下降18%。在这背后，我们认为居民在预期不稳的背景下可能在主动收缩杠杆、减少对贷款的使用，一方面居民可能提前归还地产贷款，另一方面居民即使是买房也尽量少加杠杆，降低买房总支出、提高首付比。居民的预期不稳则与疫情影响的长期化有直接联系。
第三，财政支出进度可能相对滞后。今年10月份人民币存款减少1844亿元，同比多减9493亿元。但是今年10月财政存款环比增加1.14万亿，相比去年同期多增300亿元。在财政发债相比去年同期减少的背景下，财政存款仍然同比多增，一方面反映出财政可能在加大盘活存量资源的力度，另一方面也反映出在获得相关收入后，支出进度则相对滞后。
在以上三个因素的共同作用下，货币供应的增速也明显下降。M2的同比增速从9月的12.1%下降到10月的11.8%，M1的增速下降得更快。一般来说，10月M1的总量逆季节性环比下降，M1同比增速明显下滑，从9月的6.4%下降到10月的5.8%。
但不可否认的是，政策仍然做了积极的努力，体现在企业中长期贷款的同比多增上。虽然各项贷款均非常疲弱，但10月企业中长期贷款净增4623亿元，同比多增2433亿元，无论是当月净增额还是同比多增的幅度，都是历史同期的最高值，反映了政策的发力支持。此前6000亿元政策性金融工具的剩余部分在10月全部完成投放、资金已经抵达项目；央行10月PSL净增1543亿元，是近6年来的最高值。
一个被数据“低估”的是10月政府债的净融资，10月政府债净融资4973亿元，但是由于部分债券在10月月底开始发行，并未能完成托管登记，因此部分将被记入11月的社融，我们预计这一规模可能在2000亿元左右。
向前看，政策大概率将继续形成托底，但疫情的影响是最大的不确定性。10月对金融和货币增速造成拖累的一共有三个主要因素（疫情、房地产融资、财政支出进度），其中财政支出进度不足的问题可以依靠政策调节，持续性可能较低；此外，随着专项债的落地，进一步带动配套融资，再加上央行PSL对房地产项目的支持，政策托底的力度仍然不弱，企业中长期贷款有望保持较高水平。此外，如果民营企业债券发行能够在新政策的支持下快速落地，也会对社融形成支撑。但是疫情的发展路径很难给出明确的预测，而房地产融资需求的疲软在一定程度上也跟疫情有密切的关系。截至11月5日，全国14日内有疫情的城市占全国GDP的58.9%、7日内有疫情的城市占全国GDP的34.1%,这两个数字相比10月底还有小幅上升。
文章来源
本报告摘自：2022年11月11日已经发布的中国宏观热点速评《疫情扰动较大，政策仍在发力》
分析员 周 彭 SAC 执证编号：S0080521070001 SFC CE Ref: BSI036
分析员 黄文静 SAC 执证编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436
分析员 段玉柱 SAC 执证编号：S0080521080004
分析员 张文朗 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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