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中金宏观 | 经济再次探底，近期有修复迹象
2022年12月全国各地新冠疫情进入高发期，对经济供需两端均产生较大影响，供给端尤甚。不过近期经济活动似乎有初步回暖迹象。我们预计4Q22 GDP同比或回落至1.0%附近。不过本轮疫情的重症高峰仍在持续，需关注全国各地医疗资源的供给情况及其影响。12月经济金融数据前瞻
从需求端看，2022年12月消费、投资和出口活动均走弱，消费回落最为明显：► 疫情反弹压制消费活动，社零总额增速或进一步下滑。12月上旬防疫优化调整初期，消费活动出现了边际改善。不过随着疫情快速扩散，居民消费活动明显承压，从地铁客运量、拥堵指数等高频数据来看，12月的居民线下活动一度降至4月低点以下。我们预计，非汽车商品、餐饮收入的同比降幅较11月进一步扩大；而汽车消费受车购税政策退出前的抢购提振影响，或实现小幅正增长， 12月社零总额同比下滑8%左右。► 1-12月固定资产投资累计同比增速或为4.8%（1-11月为5.3%）。制造业投资方面，基本面偏弱，疫情或对企业短期预期和开工带来进一步扰动，而设备更新再贷款和高新技术企业设备投资加计扣除等政策支持或有所对冲，我们预计1-12月制造业投资同比回落至8.9%（1-11月为9.3%）；基建投资方面，政府拟在建项目储备高位回落，建材需求量不佳，沥青、水泥等实物量落至负区间，实物施工与天气降温、疫情等因素均有关，叠加上年同期低基数消退，基建增速或小幅回落，全年基建投资增速或落至11.4%附近（前值11.6%）；房地产投资方面，三支箭发力，融资条件改善，12月房企信用债净融资创32个月新高，但疫情扩散影响销售与拿地情绪，30城商品房成交面积同比降幅从-25%走阔至-27%，百城土地成交面积同比从30%回落至5%，开发投资或亦受影响，尽管有去年同期低基数提振，同比或仍在-12%（前值-20%）。►海外终端需求走弱叠加去库存，出口增速或继续回落。12月虽然基数方面略有缓解，但是海外PMI整体仍处于下行趋势中，叠加去库存，外需或继续走弱。高频数据上，2022年12月前20天韩国日均出口同比-9%（11月-14%），从中国日均进口同比-12%（11月-11%）；2022年12月越南出口同比-14%（11月-9%）。综合来看，我们预计12月出口同比-9.5%（11月-8.9%）、进口同比-5.8%（11月-10.6%），贸易顺差742亿美元。从供给端看，12月服务业同比跌幅显著深于工业活动：► 12月工业增加值同比或负增。12月PMI生产环比下滑3.2ppt至44.6%，大致与2022年4月相当。疫情高发造成感染上升使得短期劳动力供给不足对生产造成的影响更为显著，PMI从业人员分项也环比下降2.6ppt至44.8%。PMI环比跌幅收敛的行业一是资本密集型的高耗能行业，基础原材料行业PMI环比上升0.5ppt至47.4%；二是医药制造业，虽然其从业人员分项环比下降6.5ppt，但是PMI环比上升10.9ppt。多数工业产业高频开工率也有所下降，石油沥青、江浙织机、半钢胎等降幅较大，25省耗煤量和中上旬发电量增速也有所下滑。综合来看，我们预计12月工业增加值同比-2%（11月为+2.2%）。► 12月服务业生产指数同比降幅或接近2022年4月，在-6%左右。12月房地产销售跌幅环比小幅收敛；但居民出行和消费活动仍受疫情较大冲击，对应服务业生产端同样偏差，其中居民市内活动及出行同比跌幅一度超20%，线上消费也因快递外卖运力不足而受限，不过12月下旬消费活动有所恢复，居民跨城出行指数基本回复至上年同期。尤其是疫情发生较早的河北、河南和北京等地，其居民的铁路、旅行等数据较大改善；不过发生疫情较晚的江浙广东等地，服务业活动仍受疫情压制。疫情扰动下通胀或维持低位。受疫情扩散影响，11月以来成品油表观消费已同比转负，加之海外需求放缓压低国际油价，12月成品油价环比下跌；建筑活动受阻亦带动建材价格环比超季节性回落；但地产政策放松（“三支箭”）带动黑色系表现强势，螺纹钢期货12月均价环比上涨8%，带动现货价格亦小幅上涨，煤炭价格亦受采暖季支撑。PMI价格蕴涵的12月PPI环比或持稳在0.1%，但2021年12月保供稳价下基数回落将提振PPI同比1.2ppt，我们预计12月PPI同比或由-1.3%回升至0.1%。疫情压制叠加供给压力释放，猪价旺季不旺，环比大跌，同比涨幅回落，我们认为房租、家政、文娱等服务价格或亦将放缓，但医药价格或较坚挺，去年增供后基数走低支撑菜价同比，CPI同比或持稳在1.6%的低位。疫情扰动叠加高基数，社融增速可能跌至10%以下。在全国疫情防控进入新阶段后，短期内经济活动受到一定扰动，内生信贷需求往往疲弱。虽然政策仍在发力，保交楼和基建贷款投放可能较快，但短期融资和居民贷款需求可能仍然较弱。我们预计12月新增贷款1.1万亿元，基本持平去年同期；因企业债和政府债净融资明显减少，12月新增社融或约1.3万亿元，同比少增约1.1万亿元，12月末社融余额同比增速或从前月的10.0%降至9.7%；由于理财赎回压力在12月仍未完全结束，银行负债端结构的转化继续支持M2，M2增速或小幅回落到12%左右。
[1]https://www.zfgjj.cn/tjgjjcms/mainSitePc/regalutiondetail.jsp?id=321065
[2] https://mp.weixin.qq.com/s/cXWU06IK4fuEyjrplAcBhA
[3]http://zjj.dg.gov.cn/gkmlpt/content/3/3933/post_3933627.html#796
文章来源
本报告摘自：2023年1月3日已经发布的图说中国宏观周报《经济再次探底，近期有修复迹象——2022年12月经济金融数据前瞻》
分析员 邓巧锋 SAC 执业证书编号：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515
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