中金宏观 | 出口弱势或仍将持续——12月进出口点评

2022年12月以美元计价出口同比-9.9%（11月为-8.9%）、进口同比-7.5%（11月为-10.6%），皆略高于市场预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为-11.1%、-10.0%）。基数因素有所回落，但海外终端需求下行叠加去库存压力或是出口降幅扩大的主因。2022全年来看，出口同比+7.1%，进口同比+1.1%，较2021年的29.9%和30.1%皆有较大幅度回落。12月疫情对于工业生产带来较大扰动，或部分贡献了出口增速降幅的扩大。展望未来，短期出口下行压力仍大，但2023年全年出口或不至于大幅负增长。

基数因素有所回落。2021年12月出口两年复合增速为19%，较2021年11月的21%有所回落，可见12月出口降幅扩大并非由基数因素导致。

供需两端皆承压。从供给来看，12月疫情政策优化后出现了短期感染上升，一方面造成了短期劳动力供给不足，另一方面也造成了短期物流受阻，12月PMI从业人员环比下降2.6ppt至44.8%，供应商配送时间分项环比下降6.6ppt至40.1%。这些都使12月工业生产受到了一定影响，PMI生产环比下滑3.2ppt至44.6%。11月受到疫情影响较大的手机出口在12月仍保持在低位，同比-29%（11月为-33%）。从需求来看，12月全球综合PMI虽然边际小幅上升至48.2%（11月为48%），但是连续第五个月处于收缩区间，显示海外终端需求下行压力仍大。从价格来看，我们计算的12月出口金额/出口货运量同比增速进一步回落，或显示对于整体出口来说，海外需求回落的贡献或略大一些。

除了海外终端需求下行压力，去库存压力也仍在。我们在11月进出口点评中已经阐述了美国去库存的压力，实际上这种压力对于欧元区来说也是存在的。从欧元区PMI产成品库存分项来看，2022年9月开始从历史高点回落，体现了在终端需求回落的背景下，欧元区的去库存压力或也额外加大了中国外需的下行。

分区域来看，12月对欧盟出口降幅扩大幅度最大，同比-18%（11月为-11%）；对美国出口也仍为负增长，同比-20%（11月为-25%）；对东盟出口增速小幅改善至+7.5%（11月为+5%），保持一定韧性。分产品来看，供给和需求同时作用，机电和高新技术产品降幅继续扩大，同比分别为-13%、-26%（11月分别为-11%、-24%）；劳动密集型产品同比-10%（11月为-11%）。集成电路出口降幅缩窄至-16%（11月为-30%）；汽车、成品油等仍维持高增长，12月汽车、成品油、肥料出口同比分别为+91%、+206%、+79%（11月分别为+113%、+100%、+28%）。

基数回落，进口降幅有所缩窄。12月进口基数因素回落，2021年12月进口两年复合增速为13.5%，较2021年11月的17.2%有一定幅度的下降。但疫情影响下，进口整体仍然偏弱。从进口数量来看，原油、天然气、铜进口数量同比增速下滑，分别为+4%、-12%、+2%（11月为+12%、-4%、+10%）；粮食、铁矿石、煤、塑料数量增速改善，分别为+1%、+6%、0%、-5%（11月为-17%、-6%、-8%、-6%）；集成电路进口增速持平，同比-25%（11月为-25%）。

短期出口下行压力仍大，但2023年全年或不至于大幅负增。展望未来，基数压力虽然或有所减轻，但是从需求端来看，海外加息累积效应或继续压制需求，库存调整也仍然会持续一定时间，使得未来一段时间的中国出口的需求端仍有较大下行压力。从供给端来看，疫情对生产影响相对短暂，我们预计年后开工受影响不大。对于2023年，在海外滞胀型衰退的背景下，中国相对欧洲的供给优势也仍有一定对冲，2023年全年出口或不至于大幅负增长。

图表1：出口当月金额

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：进口当月金额

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：出口金额/出口货运量与出口价格指数同比

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：主要出口产品数量和价格同比

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：对主要地区出口同比增速

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：欧元区PMI库存

资料来源：Markit，中金公司研究部

图表7：对主要地区出口和进口金额的同比增速（单位：%）

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：主要商品出口金额的同比增速（单位：%）

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：*代表大类商品，或包括本表中已列名的有关商品

图表9：主要商品进口的同比增速（单位：%）

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：*代表大类商品，或包括本表中已列名的有关商品

文章来源

本报告摘自：2023年1月14日已经发布的中国宏观热点速评《12月进出口点评：出口弱势或仍将持续》

分析员 郑宇驰  SAC 执业证书编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

分析员 张文朗  SAC 执证证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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