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中金宏观 | 内需是亮点——1月PMI点评

郑宇驰 张文朗 中金宏观 2023-02-06

1月制造业PMI环比上升3.1ppt至50.1%,基本符合Bloomberg预测中值 (50.0%),重回扩张区间。供需皆快速恢复,生产改善幅度低于新订单或主要源于季节性,而新订单改善主要受内需拉动。预期也进一步修复,我们预计在防疫政策优化和宏观政策对冲的背景下,节后开工或较快恢复。


供需皆快速恢复,生产改善幅度低于新订单或主要源于季节性。本轮疫情似有快去快来的特征,国务院联防联控机制2023年1月19日新闻发布会[1]介绍到:“全国发热门诊就诊人数在2022年12月23日达到峰值,之后持续下降,到1月17日较峰值下降了94%,已经回落到12月7日前的水平。”这使得本轮疫情对于经济活动的影响相对短暂,且可能集中于2022年12月。2023年1月制造业PMI新订单和生产分别环比上升7.0、5.2ppt至50.9%、49.8%。对比2022年5月,显著更好的是新订单和供货商配送时间。我们认为,虽然PMI为季调值,但是或仍有一定季节性。因此生产分项改善幅度低于新订单或主要源于2023年春节较早,使得部分人员康复返岗后不久就提前返乡从而压制了年前生产。1月从业人员分项环比改善2.9ppt至47.7%,也低于供货商配送时间的改善幅度(7.5ppt)。


新订单改善主要受内需拉动。1月新出口订单环比上升1.9ppt至46.1%,无论是环比改善幅度还是绝对水平都低于整体新订单,显示新订单改善主要受内需拉动。我们预计这也将是未来一段时间的主要特征,即海外经济增速下行压力仍大,压制中国出口,但防疫政策优化和宏观政策对冲带动内需上升。


预期也进一步修复。与新订单分项的变化一致,预期也进一步修复。1月制造业PMI生产经营活动预期环比上升3.7ppt至55.6%,为连续第二个月上升,或预示着在生产经营活动离正常水平仍有一定差距的背景下,2月PMI将继续改善。对于服务业来说,2022年12月受到的负面影响更大,2023年1月预期改善幅度也较高,业务活动预期环比上升12.0ppt至64.3%。


大型企业改善幅度最大。分规模来看,大型企业从疫情影响中的恢复速度最快,环比改善4.0ppt至52.3%,无论是环比改善幅度还是绝对水平都好于中小企业。分项来看,大型企业新订单和生产改善幅度均好于中小企业,或体现了大型企业在疫情影响下更强的韧性。


短期内通胀压力不大。制造业PMI主要原材料购进价格和出厂价格分别环比上升0.6ppt、下降0.3ppt至52.2%、48.7%。上游原材料价格波动更大,且更容易受到全球大宗商品价格和预期的影响,或是两者短期变动背离的主因。而这种短期背离在历史上也有出现,例如2021年2月、2020年9月、2020年7月等。对于服务业来说,投入品价格和销售价格环比均有所上升,但整体仍然处于相对低位,显示短期通胀压力不大。但是随着经济活动进一步向正常水平恢复,叠加宏观政策进一步发力,未来通胀压力或有所上升。


前期受负面影响较大行业改善幅度也较大。细分行业来看,整体呈现出2022年12月受负面影响更大的行业2023年1月环比改善幅度较高的特征。对于制造业来说,医药制造业、农副食品加工业、汽车制造业生产分项环比分别改善14.2、9.8、9.7ppt;对于非制造业来说,住宿业、餐饮业、零售业商务活动指数环比分别改善33.9、30.8、24.7ppt。建筑业中房屋建筑业商务活动指数环比改善8.0ppt,而虽然土木工程建筑业商务活动指数环比下降13.8ppt,但是经营活动预期环比改善9.7ppt。我们预计随着房地产支持政策和宽财政政策的进一步落地,建筑业开工或也能在节后较快恢复。


[1] http://www.gov.cn/xinwen/gwylflkjz233/index.htm


图表1:制造业PMI与非制造业商务活动指数

资料来源:Wind,中金公司研究部


图表2:PMI分项

资料来源:Wind,中金公司研究部


图表3:2023年1月与2022年5月PMI对比

资料来源:Wind,中金公司研究部


图表4:PMI新订单与新出口订单

资料来源:Wind,中金公司研究部


图表5:PMI预期

资料来源:Wind,中金公司研究部


图表6:分企业规模PMI

资料来源:Wind,中金公司研究部


图表7:制造业价格分项

资料来源:Wind,中金公司研究部


图表8:服务业价格分项

资料来源:Wind,中金公司研究部


图表9:1月分行业PMI变化

资料来源:中采咨询,中金公司研究部
注:环比为2023年1月较2022年12月变化,较历史均值为2023年1月与2018-2022年各年份1月的均值之差


图表10:1月分行业非制造业商务活动指数变化

资料来源:中采咨询,中金公司研究部
注:环比为2023年1月较2022年12月变化,较历史均值为2023年1月与2018-2022年各年份1月的均值之差



文章来源

本报告摘自:2023年1月31日已经发布的中国宏观热点速评《1月PMI点评:内需是亮点

分析员 郑宇驰  SAC 执业证书编号:S0080520110001 SFC CE Ref:BRF442

分析员 张文朗  SAC 执证证书编号:S0080520080009 SFC CE Ref:BFE988


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