中金宏观 | 利润结构或迎来转变 — 12月工业企业利润点评
2022年，全国规模以上工业企业利润累计同比下降4.0%，较2022年1-11月增速继续回落0.4个百分点。我们推算2022年12月单月利润同比增速为-8.3%，比11月上升0.6个百分点。由于PPI回升，带动12月单月利润增速上升。结构上看，制造业利润占比继续上升，装备制造业占比提升较快，反映了我国的制造业优势。展望2023年，以消费复苏为代表的内需改善，或将成为今年企业利润修复的重要主线；随着房地产市场逐步企稳，上游原材料行业也可能受益。
工业企业收入有所回升。在量的方面，由于疫情政策优化调整，短期对工业生产活动造成影响，工业增加值增速有所放缓。2022年12月工业增加值同比增长1.3%，较11月下降0.9个百分点。在价的方面，PPI低位回升。2022年12月PPI通胀为-0.7%，较11月上升0.6个百分点。这是自2021年10月以来，PPI同比首次改善。我们推算2022年12月工业企业营业收入单月同比下降0.7%，比2022年11月降幅缩窄0.2个百分点。2022年全年工业企业累计营业收入同比增长5.9%，比1-11月下降0.8个百分点。
营业利润率下降。2022年工业企业整体利润率为6.09%，比1-11月下降0.14个百分点。其中，2022年采矿业利润率为22.82%，较1-11月下降1.86个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润率3.83%，较1-11月下降0.52个百分点；制造业利润率为5.35%，与1-11月持平。
结构上，制造业利润占比持续上升。2022年，制造业利润占比为76.33%，较1-11月上升1.56个百分点；采矿业利润在工业企业利润中占比为18.53%，较1-11月下降1.08个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业的利润占比为5.13%，较1-11月下降0.48个百分点。从12月单月来看，制造业利润占比为93.83%，比11月上升13.02个百分点，上升幅度更为明显。
制造业中，装备制造业占比提升较快，反映了我国的制造业优势。根据统计局口径，装备制造业包括金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。[1]根据统计局的数据，2022年，装备制造业利润占工业企业的比重为34.3%，较1-11月份提高1.2个百分点。[2]
细分行业看，受基数变化、政策拉动，以及出口、消费等需求端影响，行业利润分化明显收敛。12月，制造业利润增速持平于11月，为-13.4%。虽然总体增速持平，但制造业内部来看，结构上的增速变化非常明显：
►上游原材料制造业利润增速回升28.2个百分点至-9.2%，降幅显著收窄。一方面，基数连续两个月走低，对同比增速形成支撑；另一方面，防疫优化调整、稳地产政策密集出台，对上游原材料价格形成提振，也有助于利润改善。黑色金属、有色金属、石油煤炭加工等行业利润增速都大幅反弹。
►此前维持高增速的中游设备制造业，12月利润增速回落15个百分点至-8.9%，下半年以来首度转为负增长。细分行业来看，主要受计算机、通信和其他电子设备行业拖累较大，反映了疫情扰动生产叠加外需走弱的影响。此外基数抬升也对增速形成压制。
►下游消费品行业利润增速下滑10.3个百分点至-20.1%，医药、饮料、文娱用品等行业利润增速下滑超过20个百分点。12月的疫情扩散影响消费品需求，但利润数据与12月社零总额数据中医药等必需品消费改善的特征并不吻合。一个可能的原因是，在疫情扩散情况下生产端也受影响，居民消费的大幅增长可能更多是消耗库存，并没有充分转化为当月的企业利润，这从实际产成品库存增速下降中也能获得印证。
展望2023年，以消费复苏为代表的内需改善，或将成为今年企业利润修复的重要主线；随着房地产市场逐步企稳，上游原材料行业也可能受益。随着防疫优化和疫情形势趋于平稳，消费复苏或将拉动下游消费品行业利润从去年的持续低迷中回升。商务部监测数据显示，春节期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.8%，虽然样本数据可能有一定高估，但可以看出春节消费大幅好于去年底社零总额负增长的情形[3]；1月制造业PMI数据也显示，新订单指数环比上升7.0个百分点至50.9%，重回景气区间，并且改善幅度大于新出口订单指数，也反映出内需正在恢复。与此同时，伴随去年下半年以来稳地产政策持续出台，房地产市场或将在今年迎来企稳甚至边际回升，而上游的钢铁、有色金属、非金属建材等行业需求和房地产密切相关，未来盈利情况可能相应改善。在外需承压背景下，出口依赖度较高的行业，可能面临一定的利润下行压力。
工业企业库存继续回落。2022年末工业企业产成品名义库存同比增加9.9%，较11月末下降1.5个百分点。2022年末产成品实际库存同比增加10.6%，较11月末下降2.1个百分点。向前看，随着国内需求加速复苏，企业库存有望继续去化。一是当前工业企业实际库存同比仍比2010年以来的均值高2.25个百分点。二是PMI制造业产成品库存指数在2023年1月为47.2，仍处于收缩区间。
资产负债率有所回落。2022年末工业企业整体资产负债率56.6%，较1-11月下降0.3个百分点，低于2010年以来工业企业资产负债率的均值57.2%。
图表1：工企营业收入、工业增加值与 PPI 同比
资料来源：iFinD，中金公司研究部
图表2：工企利润与 PPI 同比
资料来源：iFinD，中金公司研究部
图表3：工业中长期贷款增速
资料来源：iFinD，中金公司研究部
图表4：工业企业利润占比
资料来源：iFinD，中金公司研究部
图表5：12 月，制造业分行业利润增速收敛
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：中游设备制造业利润增幅变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：实际产成品库存下降
资料来源：iFinD，中金公司研究部
图表8：资产负债率
资料来源：iFinD，中金公司研究部
[1]http://www.stats.gov.cn/tjfw/tjzx/zxgk/202005/t20200509_1744320.html
[2]http://www.stats.gov.cn/tjsj/sjjd/202301/t20230130_1892582.html
[3]https://politics.gmw.cn/2023-01/30/content_36332620.htm
文章来源
本报告摘自：2023年1月31日已经发布的《利润结构或迎来转变 --- 12月工业企业利润点评》
联系人 黄亚东 SAC 执证证书编号：S0080121080127
分析员 段玉柱 SAC 执证证书编号：S0080521080004
分析员 张文朗 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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