【国盛固收】湖南省113个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国系列之二

1. 湖南省整体情况

湖南省地处我国中南部，北靠长江，南接两广，具有承东启西、南连北进的区位优势。湖南省城投平台众多，是发行城投债的大省，截至2018年6月底，存量城投债余额仅次于江苏和浙江，排全国第三。近期因湖南省政府下发了《关于清理规范政府融资平台公司管理的通知》，备受市场关注。

湖南省整体经济财政实力处于全国中上游水平。2017年实现地区生产总值（GDP）34590.6亿元，全国排名第九，按可比价格计算增长8.0%。一般公共预算收入2756.7亿元，全国排名第十三，同口径增长4.9%。

湖南省政府整体债务负担尚可，2017年债务置换进度为87.8%，2018年将全面完成置换工作。截至2017年底，全省政府债务余额为7756亿元，同比增长14.85%，债务率（政府债务余额/综合财力）为90.09%，负债率（政府债务余额/GDP）为22.4%。

截至2017年9月12日，湖南省下辖13个地级市、1个自治州、35个市辖区、17个县级市、63个县和7个自治县。根据中国中小城市网的排名，全国百强区中湖南省有长沙市雨花区、长沙市岳麓区、长沙市望城区，排名分别为第31名、第64名、第77名；全国百强县中湖南省有长沙县、醴陵市，排名分别为第6名、第92名。

2. 湖南省各市州情况

湖南省各市州经济财政实力分化程度较高，长沙市作为湖南省省会一直处于遥遥领先的地位，和其他地区不在一个量级上。从经济情况看，2017年，湖南省14个地区（13个地级市和1个自治州）GDP总量排名先后顺序分别为长沙、岳阳、常德、衡阳、株洲、郴州、湘潭、永州、邵阳、益阳、娄底、怀化、湘西土家族苗族自治州（以下简称湘西州）、张家界市。

湖南省各地区经济发展水平落差较大，其中，长沙市GDP达到10535.51亿元，远超同省其他地区，占全省GDP总量的30.46%，而湘西州和张家界市在1500亿元以下。GDP增长率方面，长沙、张家界、衡阳位列前三，分别为9.00%、8.70%、8.50%；岳阳、湘西州、怀化位列最后三位，分别为7.00%、7.60%、7.70%。人均GDP方面，长沙遥遥领先，为13.54万元/人，湘潭、株洲、岳阳和常德人均GDP超过5万元/人，而湘西州和邵阳不足3万元/人。

从财政情况看，2017年，一般公共预算收入排名先后顺序分别为长沙、株洲、常德、衡阳、岳阳、郴州、湘潭、永州、邵阳、怀化、娄底、益阳、湘西州、张家界。其中，长沙一般公共预算收入超过800亿元，而其余地区除株洲外，一般公共预算收入皆在200亿元以下。增长率方面，长沙和湘西州一般公共预算收入增长率相对较高，超过10%，而由于郴州市大力降低非税收入，其一般公共预算收入较上年大幅降低24%。

一般公共预算收入质量方面，由于湖南省各地区发展水平良莠不齐，各地区的税收占比差异也较大。其中长沙、永州、常德位列前三，分别为70.97%、65.09%、61.79%；怀化、株洲、邵阳位处最后三名，分别为40.93%、41.10%、50.17%。

财政自给率方面，长沙市财政自给率最高，为67.45%，株洲市次之，为50.35%。其余各市财政自给率均未超过50%，湘西州、邵阳、怀化三市的财政自给率均低于20%，经济较弱地区的财政自给能力明显较差，对上级补助收入依赖严重。

从地方政府债务看，由于湖南省各市州全口径债务余额很多没有披露，数据可得性较差，所以本文用各市州城投平台有息债务来代替。有息债务计算口径=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+其他流动负债、其他应付款及长期应付款中的有息债务。截至2017年底，长沙、株洲、湘潭城投有息债务位列前三，分别为3193.10亿元、1372.15亿元、1155.52亿元，而湘西州、张家界、益阳位列最后三位，分别为84.58亿元、181.30亿元、244.33亿元。

债务率方面，本文用经调整债务率（城投有息债务/一般公共预算收入）来衡量。其中，湘潭、常德和株洲经调整债务率位列前三，分别为912.74%、695.56%、612.29%，而湘西州、永州、益阳经调整债务率相对较低，分别为154.14%、274.46%、350.84%。

从经济、财政和经调整债务率综合来看，湘潭、邵阳、怀化及张家界资质相对较弱，衡阳、岳阳、株洲、常德、娄底、郴州、益阳及湘西州处于中游水平，长沙、永州资质相对较好。

二、湖南省城投平台概况

按照Wind口径统计，截至2018年6月30日，湖南省城投平台存量债余额为4665.49亿元，涉及发行人130个。从发行人最新评级来看，AAA级有3个、AA+级有16个、AA级有83个、AA-级有21个、无评级有7个，以AA级为主，占比64%。

分地区来看，湖南省下面的城投平台有7个，存量债余额为546.50亿元。14个市州（区县级城投按所属市州来算）下面的城投平台存量债余额从大到小依次为长沙市1131.80亿元、株洲市543.80亿元、湘潭市432.20亿元、郴州市370.70亿元、衡阳市296.40亿元、常德市287.75亿元、岳阳市286.94亿元、邵阳市247.40亿元、怀化市180.40亿元、永州市99.90亿元和娄底市95.95亿元、益阳市69.65亿元、张家界市38.70亿元、湘西州37.40亿元。

城投平台个数从大到小依次为长沙市27个、株洲市16个、郴州市14个、湘潭市11个、衡阳市11个、岳阳市9个、常德市8个、邵阳市6个、怀化市6个、娄底市5个、永州市3个、益阳市3个、张家界市2个和湘西州2个。

从湖南省存续城投债到期情况来看，2023年及以后全省城投债到期量最大，为1714.34亿元，占比36.75%。2021年与2022年次之，到期量分别为888.90亿元和860.15亿元。近期湖南省城投债整体到期压力不大，2018年下半年及2019年到期量共计为661.60亿元，占比仅为14.18%。

从各地区城投债到期量来看，2018年下半年及2019年省本级城投债到期压力较大，总计为253.80亿元，占其存续城投债到期总量的46.44%；2020年常德、邵阳、郴州及株洲城投债到期量大幅增加；2021年娄底、张家界城投债到期压力较大，分别占其各自存续城投债到期总量的37.21%和54.26%；2022年益阳市城投债到期压力较大，占其存续城投债到期总量的33.81%。具体见图表7。

三、湖南省城投平台打分排序及主平台简析

1. 打分模型

打分的总体思路与上篇文章《浙江省126个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国系列》相同，仍然主要从城投平台重要性、资金来源和资金去向三大角度进行分析，本文不再赘述原理。通过与投资者交流，采纳了一些比较好的建议，对打分模型指标和权重进行了一定的微调。

其中，城投重要性部分加入了总资产和营业收入两个指标，来衡量城投平台的规模；资金来源部分，将营业收入来自政府部门占比，改为营业收入来自政府部门或公用事业、道路通行费占比，因为营业收入来自公用事业及道路通行费部分，虽然不是政府付给平台的，但也属于较为优质的稳定收入来源。具体见图表8。

2. 打分结果及排序

按照wind口径统计，湖南省城投平台数量较多，一共130个，将部分数据不可得及省级平台剔除，对剩下的113个城投平台进行打分排序。每个指标划分为5档，分别对应1-5分。图表9罗列了分数排名前20的城投名单，如需完整排名请联系对口销售。

3. 各市州主平台简要分析

为了使投资者对于湖南省各市州主平台有一个直观了解，图表10对于14个市州的主平台进行了罗列和简要分析。