6月转债的核心脉络

历史上3月转债发行多为上半年小高峰，这主要受公告时点影响。具体而言，上市公司发行转债通常需披露三年及一期的财务数据，包括募集说明书等文件在财报季（年报、一季报均主要在4月集中披露）之后需做相应更新，这使得部分取得批文的预案会选择在此时点前发行转债，而1-2月往往存在春节假期影响。因而，3月便成为了上半年的发行高峰，随后在4月，新券供给则因财报季的来临而边际下降。

5月转债发行空窗，主要是因为上市公司通常会在年报披露时公布权益分派预案。而根据证监会发布的《证券发行与承销管理办法》，在利润分配方案正式实施之前，发行人不得启动转债发行，且在发行期间原则上要避免股本变化。此外，今年5月权益市场行情相对低迷，部分上市公司更倾向在行情回暖时选择发行转债。

往后看，6月转债发行通常会迎来边际修复，转债预案储备仍相对充足，具体回暖幅度需市场行情配合。已获得证监会核准/注册的转债批文规模接近250亿元。且近期转债批文补充速度加快，5月15日之前没有转债批文补充，而随后5月中下旬有9只转债新获批文，6月1-5日，已有5只转债获得批文。转债预案储备仍相对充足，其中不乏晶澳科技（光伏品种，89.60亿元）、恒邦股份（金矿品种，31.6亿元）这些大规模转债预案，以及关注度较高的饮料预案（李子园，6亿元）、游戏预案（姚记科技，14亿元）、汽车电子预案（上声电子，5.2亿元）。

下修收益方面，强联转债、杭电转债等6只转债在提议下修次日均获得一定正向收益，且此前的抢跑并不明显，指向左侧下修博弈策略依然有效。不过，右侧博弈下修仍面临一定风险。大业转债足额下修且次日正股上涨，转债价格依然面临回调，利元转债下修则较为缺乏诚意，下修平价至50元附近，且约定未来三个月内不下修，转债价格甚至回落至提议下修之前，来到上市以来的最低位。

关于近期可能提议下修的转债，上市公司如果有下修意愿，那么在正式发布提议下修公告之前，基本会发布可能触发下修条款的公告。基于此，我们整理了近期发布可能触发下修条款的转债名单（如果近期内有转债提议下修，则大概率位列其中），以供投资者参考。

不过，面临近期激增的转债提议下修案例，我们不建议将过多精力放在博弈下修之上。这主要是因为投资者难以从案头研究便分析出转债发行人具体下修的时点。而过早的左侧博弈下修，除机会成本之外，还将面临一定正股下行的风险，从而显著降低博弈下修策略的胜率及收益。因此，我们建议将下修当做“锦上添花” 的辅助策略，并对已兑现下修收益的品种“见好就收” ，避免承担不必要的市场风险。（《参与下修博弈，需要知道的事》）

（三）信用风险冲击暂告段落，关注6月底的跟踪评级潮

5月29日晚，搜特转债发布公告，公司已收到深交所下发的《股票上市终止事先告知书》。若发行人存在异议，可提出申辩需求，在听证程序结束后，深交所在15个交易日内作出搜于特是否终止上市公司的决定。由于发行人因触及交易类强制退市情形而终止上市，将不进入退市整理期直接退市，转债也将同步退市。

回顾本轮信用风险冲击，首当其冲的是面临退市风险的品种，部分收到监管问询函及非标审计意见的转债同样受到了波及。5月12日，低等级转债价格进一步下探，且100元面值以下转债只数显著增加，指向信用风险冲击明显扩散，部分信用资质存在一定瑕疵、但平时转债市场并不会为此认真定价的个券，价格也受到影响。

不过，我们在上5月14日发布的《信用冲击再现，转债如何应对？》中曾提及，实质违约风险扩散的概率仍然很小，相对宽松环境下进一步压缩的空间有限。事实上，随后信用风险冲击扩散程度显著收敛，部分低价转债估值如期迎来修复。从80元平价对应的估值中枢来看，5月调整幅度极为有限。

实质影响的仍然是那些信用资质受到质疑的品种。以帝欧转债为例，其转债绝对价格长期在100元附近波动，而在本轮信用风险冲击之后（收到年报问询函），绝对价格快速回落至历史最低点86.1元，随后虽迎来修复，但在短暂触及90元之后，又回到近89元的水平，与此前的100元相差明显。思创转债情况类似，尽管转债价格低位回升幅度较大，但依然较前期转债价格存在一段距离。

往后看，6月底将迎来转债市场跟踪评级潮，往常转债市场并不会对此进行过多关注。而在本轮冲击之后，评级调整这一最为显性的信用资质变化，可能会成为市场定价的线索之一，届时可酌情关注相关品种的负面调整方向，尤其是偏债型转债，一是信用资质定价下调，二是债底支撑变得相对薄弱。