海普瑞“疯狂募资”：望着港股，想着韩股丨湾区动态
撰文/@不器编辑/@西米本文共计1933个字，阅读时间约2分钟。
国内肝素原料药龙头海普瑞，似乎有些按捺不住对外募资的冲动了。
4月21日，海普瑞发布了两则关于境外上市的公告。其中之一是，证监会核准海普瑞发行境外上市外资股，完成此次发行后，海普瑞可到港交所主板上市；另一条则是，其参股子公司拟向一家韩国上市公司Dual出售自身全部权益，以实现借壳上市。
关于赴港上市，海普瑞早在今年1月，就已向港交所递交招股书。当时外媒传称海普瑞将募资4亿美元，但未得到官方确认。按照此次证监会出具的《关于海普瑞发行境外上市外资股的批复》，海普瑞可发行不超过4.78亿股境外上市外资股，每股面值1元，全部为普通股。
作为一家从事肝素原料药的研究、生产以及销售的龙头企业，海普瑞曾拿下一系列“战绩”：国内肝素原料药行业唯一通过美国FDA认证以及欧盟CEP认证的公司、肝素钠原料药的产销量居全球第一、中国最大及全球第四大依诺肝素钠注射液生产商及销售商（占据5.4%的全球市场份额）、唯一一家在欧盟累计销售超过1亿剂依诺肝素钠注射液的中国制药公司。
2010年，海普瑞以每股148元在深交所挂牌上市，创下当时A股史上最高发行价的记录。然而世殊事异，海普瑞目前的股价已不复当年，长期维持在20元左右的低位。
结合当时的背景来看，海普瑞的“跌落神坛”，很大程度受到肝素原料药市场变化的影响。2011年之后，肝素原料药的国际市场价开启一段长期跌势，出口单价显著下降，直至2015年时才基本回归到2000美元/千克的水平。
一个行业告别了黄金时代，那么置身这个行业的海普瑞也难以逆势而上，特别在依赖于出口模式的情况下。2019年半年报显示，海普瑞海外业务营收19.72亿元，占比仍旧高达92.65%。全球化战略让外界对海普瑞抱有期待，可是这同时也意味着，出口价格的波动会对海普瑞的业务收入带来极大影响。回顾上市后的业绩情况，2011-2013年，海普瑞营收分别为24.95亿元、17.62亿元、15.13亿元，同期净利润分别为6.22亿元、6.24亿元、3.17亿元。
海普瑞未尝不想改变被动的局面。公开资料显示，2011-2018年，海普瑞收购了16家公司，利用上市募集资金扩充肝素两端产业链，不过效果似乎不尽人意。
2012年，海普瑞完成增资的成都深瑞生产上游肝素钠粗品，自2012-2018年都一直亏损。2017年，海普瑞筹划以发行股份的方式收购下游肝素制剂厂多普乐，证监会认为其盈利能力存在较大不确定性，并未通过该草案。2018年，海普瑞“改道”现金出资，才完成对多普乐的收购，其主营业务也由肝素钠原料药生产销售拓展为肝素钠原料药及依诺肝素钠制剂的生产销售。
除了肝素产业链之外，海普瑞近年还在布局创新药等业务领域。在递交的港股文件里，海普瑞将自身定位为全球运营的制药企业，并对其创新药研发和CDMO业务进行重点披露。
在CDMO业务方面，海普瑞主要拥有赛湾生物、SPL两个平台。根据弗若斯特沙利文的资料，按2018年收入计，海普瑞的CDMO业务位居中资前三大生物制剂CDMO运营商之列。从数据来说，2017-2018年，海普瑞CDMO收入分别为3.24亿元、5.49亿元，2019年前九个月的收入为5.03亿元。
此外，海普瑞通过投资迅速扩大了创新药业务。港股招股说明书透露，目前海普瑞在研39个品种的创新药，全部属于全球首创药品（First-in-class）；已获得大中华区5项药物管线的独家开发及商业化权利，其中2项正处于III期临床试验，2项正处于II期临床试验。
援引WIND的数据，除了2010年上市融资外，海普瑞发起了4次债务融资。2016年11月，海普瑞曾通过发行公司债券，募集资金10亿元。2019年，海普瑞更是接连发起三次公司债券融资，分别募集资金7亿元、4.3亿元和8.7亿元。可见其资金是如何捉襟见肘，转型以“烧钱”著称的新药业务更是需要容易方便的募资渠道。
在这个角度上看，不仅是转战港股，就连借壳远赴韩股也主要是为后续的创新战略服务。在《关于参股子公司拟交易资产并实现资产境外上市》的公告中，海普瑞称，其持有的境外参股子公司OncoQuest将向Dual出售其全部权益，包括拥有的与免疫治疗在研药品相关等方面（除大中华地区外）。
本次交易完成后，OncoQuest将以普通股和可转债形式共计持有Dual股份约1.12亿股，占其全面摊薄后总股本的50.7%，成为Dual的第一大股东。此外，OncoQues还将获得7500万美元研发经费外，用于支持其核心品种Oregovomab的III期临床试验及相关研究工作，为该产品后续的研发创新和发展注入强有力的资金支持。
据了解，Oregovomab为原发卵巢癌一线抗体免疫治疗药物。《Gynecologic Oncology》期刊发布的研究数据显示，Oregovomab在IIb临床Front Line数据显示积极，是目前原发卵巢癌一线治疗的最好的临床疗效。
目前，Oregovomab的III期临床试验方案已经获得通过，OncoQues将在全球18个国家或地区开展III期临床试验。值得注意的是，海普瑞拥有Oregovomab在大中华区域独家产品开发及商业化权益，有望持续受益。
另一方面，韩国资本市场对创新生物技术十分追捧，本交易也为包括海普瑞在内的OncoQuest股东提供了优质的资本市场价值实现的途径。国家医改政策之下，创新药越发成为大批传统药企的出路。此时海普瑞换个市场再次融资，或许也不失为一种为创新药“输血”的方式。
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