谁才是券商龙头？从中信证券与中信建投说开来

券业行家，热文转发。

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这

个问题乍一看很白痴。因为在不同的朋友那里，各自都有很笃定的答案。

有人会直接说，什么？这还用说，当然是中信证券啊。“麦子店高盛”的大名不是白叫的，论出身、论市值、论营收、论资产额、论客户数、论品牌知名度，国内哪家券商是中信的对手？所以中信证券是龙头啊。

有人则会反驳，炒股是为了什么，赚钱啊。中信建投才是本轮牛市的旗手，是券商真龙头啊。2018年6月20日上市时股价才多少元，现在已经翻了几倍了。这才是“龙头”该有的样子。

以上观点，都有它的道理，本人也不好去反驳什么。今天作这么一篇小文，也不是要分出个高下来。假期，简单唠一唠，把我掌握的信息梳理下。待我讲完，你再自行判断，到底谁是真龙头谁是假龙头，当然还是有第三种情况：大家都是龙头。

前情提要：券商的高光之年

2019年毫无疑问是中国券商的高光之年，在经历了16、17、18连续三年的苦闷日子，今年突如其来的牛市，不仅让33万从业人员告别苦逼，同时也给无数券商股投资者带来了实实在在的红包。

（图为某日券商暴涨，随手截图）

要说起本轮上涨，谁敢否认券商的旗手效应？

如今一晃2019年第一季度也结束了，一季度业绩排名已经呼之欲出，中信、国君、海通稳居前三，其中中信证券一季度营收61.13亿元，净利润29.41亿元，一季度业绩坐稳行业老大的位置。

中信建投因为体量小一点，表现尚可。年初累计营业收入为29亿元，累计净利润为14.5亿元。

可即便是券业老大，单季度净利30个亿的成绩，跟银行比起来，还是有些小儿科。比如中信银行，2018年前三季度盈利368亿，相当于一个季度120多亿，规模是中信证券的4倍。

这就带来一个问题，为什么我们的券商始终很难做大？中信这样的即便被人调侃为“麦子店高盛”，但实际上与高盛还相距甚远。

说一千道一万，券商一日同风起，扶摇直上九万里。现在最缺的，可能就是政策了。

历史渊源：中信曾控股中信建投

要说它俩，关系就必须捋清。中信证券目前仍参股中信建投证券，位列第四大股东，占股比例5.58%。

中信建投原本的确是中信的“儿子”，现在变成了侄子。

2005年，当时的航母级券商华夏证券坏账太多破产了，中信证券正郁闷没能吃下华南的广发证券，就瞅准这个时机，联合建银投资一起把华夏证券给收了，改组为中信建投证券。其中中信证券是控股股东，占股60%。

这是寻思着“两开花”呢，算盘的确打得很响，可惜监管很不给面子。

2008年3月，证监会明确了证券公司“一参一控”的政策，即同一股东或实际控制人只能同时控股一家券商、参股另一家券商。

中信证券是一百个不情愿啊，可惜胳膊拗不过大腿，只能照做。在2010年，还因为一口气要转让中信建投53%的股权而引起过轰动。

这块大肉割掉之后，中信证券就成了中信建投的小股东。中信的人每次被旁人问起时都要解释一番：不是一家不是一家，尽管曾经是一家。

不过再怎么说，也还是股东嘛。公司发展好了，对股东来说，至少不能算是坏事。

双雄PK：背景、业绩和股价

其次我们再来看看这两家的股东背景、经营状况和股价表现。

中信证券的股东背景自然是没得说，正部级央企中国中信集团，证金公司，汇金公司，可以说是“国家队”中的“国家队”了。

截至2018年12月31日，中信证券的注册资本金为121亿元，应该是券商之最了；2018年营收372亿元，净利润93.90亿元，净资产1568亿元，目前股价24.50元，动态市盈率31.62。

值得注意的是，中信证券的流通股为120.93亿(沪深)、22.78亿(港股)。这点也成为广大投资者尤其是散户朋友们长期“苦恼”的所在，先不急展开。

资本金特别重要。

一方面，在当前以净资本为核心的行业监管体系下，资本规模是决定证券公司竞争地位、盈利能力、抗风险能力与发展潜力的关键因素之一，充裕的资本将是证券公司快速发展的基础。

另一方面，科创板最新规定也显示，保荐机构必须通过另类投资子公司以自有资金承诺认购发行人首次公开发行股票数量2%-5%的股票，锁定期24个月。

以中信证券保荐的“非洲手机之王”传音控股为例，融资规模30.11亿元，中信证券就得跟投9000万元（预估）。这可是要你真金白银的把钱砸进去啊，到时候囊中羞涩可怎么行？

再细究一下，目前受理的81家科创板企业，中信证券保荐了其中9家，每家都要贡献钱进去。有人想低调，可实力不允许啊。

据券商中国的计算，国内一百多家券商，有四成连跟投的资格都没有。

中信建投证券的股东背景其实与中信证券相似，也都是些国企、国家队，像北京市国资委（大股东）、汇金公司、中信证券，在“硬度”上不比中信证券差多少。

截至2018年12月31日，中信建投证券的注册资本金为76.5亿元；2018年营收109.07亿元，净利润30.87亿元，净资产478.6亿，目前股价24.14元，动态市盈率59.78。

值得注意的是，中信建投是出了名的小流通盘股，截至2019年4月19日，流通股仅为4亿(沪深)，12.61亿(港股)。

这就很有意思了，游资、散户朋友们非常喜欢这类股，因为很容易就拉起来了，不需要太大的资金就能涨起来。

对于短线投资者来说，流通股市值大小很重要。

工商银行，人称宇宙行，流通股：3564.06亿(沪深)，867.94亿(港股)，得多少人同时买才能把这个盘子拉到涨停？（有点开玩笑了）

同理，中信证券，120.93亿(沪深)、22.78亿(港股)，这个数字也很惊人了，多少人同时买才能在这个盘子搅起风浪？

而相比之下，中信建投，不说港股了，A股这4个亿的流通股，盘子实在是太小了（不过6月30日就要解禁一批），恐怕几个大户打声招呼，一下子就飙起来了。

所以这轮牛市启动以来，中信建投的一路高歌是有目共睹的。以至于中途还引发了多空大战，被华泰证券打了一棒子。

谁能涨封谁王，这是大家的惯性思维，至于这钱有没有落在自己的口袋，则是另一个话题了。

业务细节：“中国高盛”vs“投行之王”

说完股东背景、经营状况、股价表现，我们再来聊聊这两家公司的一些细节，主要说说业务细节。

2019年实则是中信证券最接近“中国版高盛”的关键窗口。

资本市场改革与政策纠偏、投行+直投业务增长、融资成本下行、股权质押纾困、行业集中度提升、股票市场回暖、金融开放持续深化，中信证券作为行业领头羊，非常有望享受估值溢价。

2018年的年报也说明了这一点，虽然同比有所下滑，但依然雄踞行业第一。以投行为代表的各项业务没有短板，而且比同业更耐扛，穿越牛熊下来，“退可守进可攻”的公司才是真正的好公司。

科创板、沪伦通这些政策层面的利好，对头部券商来说，自然是极好的“东风”了，前面也说过了，中信一家就保荐了9家科创板企业。

以上都是大家知道的，不展开讲了。剑剑说点大家可能关注没那么多，但是同样蕴藏着巨大机会的内容。

第一个，收购广州证券将带来的巨大潜能。

剑剑之前和大家分析过，别看中信证券行业内稳居第一，注册地还在深圳，实际上在华南地区尤其是广东这块资金富矿，中信证券的优势并不明显。当时剑剑是拿2017年的年报说的：广东为中信证券的利润贡献率，远不如浙江、北京、山东和上海。

这显然是不合理的，因此拿下华南30年老字号广州证券，对于中信证券来说，可以说是完成了全国范围内的一项重大布局，广州证券可是有135家营业部的，中国最富有的地方终于可以好好开发了。

彼之砒霜，吾之蜜糖。中信这笔买卖，做得绝对不亏。

而且现在，粤港澳大湾区规划正式发布了，这可是我国区域经济未来二十年最重要的一块热土之一，中信相当于又提前布局了粤港澳大湾区。

凭借着广州证券收购案，中信证券也得以与越秀金控、广东本地国资委等建立了良好的关系，丰富的客户资源和政府资源，对需要高举高打的投行业务来说，重要性不言而喻。

第二个，金融开放带来的国际业务新机遇。

作为国内券商领头羊，中信证券很早就注重国际化步伐，比如说早早地把位于香港的法国里昂证券收入囊中。2012年，中信证券国际从法国东方汇理银行手中收购里昂证券19.9%股权，一年后，终于完成剩余80.1%的股份收购，并让里昂证券全部资产纳入中信证券表内，前后两次总耗资不少于10亿美元。

而如今中信里昂证券在香港混得风生水起，2018年5月3日，小米集团在港上市招股书披露显示，中信里昂证券、高盛、摩根士丹利三家担任联席保荐人。

高盛的“中国学生”终于和高盛一起做业务了。中信里昂证券打了个漂亮的翻身仗，中信又向国际化“大平台”迈近了一大步。

除此之外，沪伦通也极大的利好中信证券。今年1月份，公开信息显示，上海证券交易所对中信里昂证券英国(CLSA(UK))予以沪伦通全球存托凭证英国跨境转换机构备案。

剑剑记得，有一次在听中信证券的电话会议时，非银首席邵子钦（对，就是他们写的看空人保的研报）谈及看好的券商标的时，就重点论述了国际化的重要性，她推荐的是华泰证券。不过，她又强调因为自己是中信的，所以不可能去说自家的票怎样怎样。言下之意，剑剑认为明白的自会明白。

中信建投的优势就相对单纯许多了。因为是一家很年轻的券商，即便它现在看起来不是很庞大，但时间自有玫瑰，我们拭目以待。

第一个，是投行业务强者恒强，受益明显。

中信建投的投行业务稳居行业领先地位，尤其是项目储备尤为丰富，截至2019年1月末，在会项目预计44个，已经把中信比下去了，排在首位。

2018年主承销增发、企业债券规模2819亿元，比第二位的中信证券（2001亿元）高出40%。

目前受理的81家科创板企业中，中信建投拔得头筹，共有13家之多。担得上“投行之王”的名号。

因此科创板、注册制的落地，以及监管的放松，都会直接受益中信建投这个业务优势集中在投行领域的“偏科生”。

第二个，衍生品业务突飞猛进，大有可为。

对券商来说，衍生品绝对是一片蓝海，不仅监管层有意推动期权等业务爆发，投资者其实也是兴趣盎然。

2017年至2018年上半年，场外期权业务一度火爆异常，使得监管不得不出手暂停，论资排辈、划分清楚之后才敢再度放开。

这一放开，聪明的头部券商优势就出来了。据统计，从2018年8月开始，中信建投场外期权的月新增名义本金额从原来的无缘前五名，一举跃升至行业首位，因为是动态统计的缘故，有时候也是第二名，但不管怎么说，这块儿业务的扩张实在是再明显不过。

许多外资大行，衍生品都玩得很溜，而且营收占比很重。中国的将来也会如此，未雨绸缪者最吃香，毫无疑问。

好了，洋洋洒洒近4000字，不好意思，剑剑又啰嗦了，希望你看完能有收获。现在你再去研究谁才是券商真龙头，或许已经有答案了。

最后强调一遍，以上分析纯属个人兴趣爱好的分享，并非投资建议，剑剑没有吹票的习惯，所以无论你是同意还是不同意，都欢迎也来分享你的观点。

附：中信的野望

这时候肯定有人说光会买买买，如果不懂经营，不一定就能成啊。就好像历史上一些农民起义军领袖，打天下是一把好手，但一旦坐起天下来，治理起天下来，却是一塌糊涂。

是的，这话没错，所以接下来我们聊聊中信证券的野心，从业务转型去看。

事实上，在中信证券收购广州证券的新闻爆出之前，它还有一次上了行业内部的“头条”。那便是著名的“改名事件”。

这里面的改名，并非公司改名，而是公司总部层面一个业务模块的改名：2018年12月10日，中信证券宣布经纪业务发展与管理委员会更名为财富管理委员会。

剑剑在看到这条新闻时，很多同行已经在议论纷纷了，毕竟曾经一度，“经纪商”就是券商的代名词，代理买卖股票嘛，不然证券公司为什么要叫“券商”？

但毕竟时代在变，券商在to C 业务上，不可能永远只谈股票，尤其是当面对万熊不覆的行情，更要做多元化的财富管理。既然已经在做财富管理了，不如就敞开一些，自己承认了吧！

其实改名一事早有先兆，就在他们的2017年报中，就谈到了目前正在做的是“逐步搭建最大、最全、最专业的金融产品超市”，向财富管理转型。

在2018年底选择把经纪业务发展与管理委员会直接改名为财富管理委员会，是言出必行的表现呀。

在随后中信证券官方与媒体沟通的内容来看，他们的动作还将会更大：

将建立从总部到分支的推动体系，并在北上广等7个城市启动区域财富管理中心试点，同时计划要到2021年实现财富管理客户数量和资产总规模增长50%、投顾服务收费超2亿元，最终成为部门重要收入构成，实现收入结构的优化。

咱们把几个重点挑出来：一，7大区域财富管理中心试点；二，到2021年实现财富管理客户和资产50%的增长；三，到2021年投顾费超过2亿元。

这简直就像是军令状。尤其是二、三，相辅相成，有客户与管理资产的增长，才会有投顾费的爆发。

这个军令状会不会实现呢？剑剑不是内部人士，不敢保证，但对于这种敢为人先的做法，还是要赞一个。

不过话说回来，既然敢收投顾费，是不是能保证让客户觉得钱花得值，会是接下来一个并不好跨过去的坎儿。

龙头券商中信证券的闯关会成功吗？

“新龙头“中信建投能顺利赶超吗？

一切交给时间吧！

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